记者 | 王勇
赣锋锂业对这两家子公司的“宽容”存在巨大隐患。
在债务与行业景气双重压力下，天齐锂业曾采用多种方式谋求生机。包括抵押部分SQM股票换取三年期借款；以子公司股权及资产为并购贷款增加相应担保，将银团贷款展期；配股募集资金，提前偿还部分C类贷款本金；与银团签署展期函等。
7月3日晚间，国内锂业巨头、市值超2100亿元的赣锋锂业（ 002460.SZ / 01772.HK ）发布消息，因涉嫌A股一家上市公司二级市场股票内幕交易，公司已于今年1月24日被证监会立案调查。
受此消息影响，7月4日A股开盘时，赣锋锂业股价跌7.07%，盘中跌幅收窄，截至股市收盘时，跌1.41%，报110.33元/股。其港股在开盘时下跌7.82%，股市收盘时报83.5港元/股，跌幅3.30%。
赣锋锂业董事长李良彬7月3日晚间回应媒体称，公司被证监会调查，主要原因是2020年6月公司在与江特电机（ 002176.SZ ）洽谈并购事宜期间，购买了江特电机的股票。
7月4日A股收盘时，江特电机股价报收28.10元，涨幅为3.88%，总市值为479.48亿元。
而赣锋锂业2000年在江西新余成立，目前已成为全球第三大及中国最大锂化合物供应商，是全球唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的公司。其具备五个大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及锂电池综合回收利用。
具体来看，在上游，赣锋锂业的矿产权益覆盖澳大利亚、爱尔兰、阿根廷及墨西哥及国内江西、青海，资源涉及到锂辉石、盐湖、黏土领域。在完成对加拿大Millennial公司的收购后，赣锋锂业控制的锂资源权益储量达2970.44万吨。在下游，公司设立了赣锋电池科技公司，建设了全自动聚合物锂电池生产线，并建成了第一代固态锂电池研发中试生产线。其第一代混合固液电解质电池产品能量密度达235—280Wh/kg，产品已实现装车应用。
今年一季度，受益于锂盐产品价格同比大幅增长等原因，赣锋锂业的业绩亮眼，其季报数据显示，一季度公司营业收入53.65亿元，同比增加233.91%；归母净利润35.25亿元，同比增加640.41%。截至2022年一季度末，赣锋锂业股东总户数为219238万户。
今年以来，赣锋锂业扩产步伐也不断加快。5月25日，公司发布消息称，公司5万吨锂电新能源材料项目已于5月23日正式开工，拟投资20亿元，通过锂辉石提锂的方式，形成5万吨碳酸锂当量的锂电新能源材料年产能。
固定资产的增长带动产量增加。2016年起的4年间，赣锋锂业主要锂化合物产量大幅增长，其中碳酸锂产量增长超过一倍，氢氧化锂产量增长近两倍。
赣锋锂业也意识到行业不景气带来的风险，想从行业下游获取机会，但弄巧成拙。
赣锋锂业去年营业收入53.42亿元，同比增长6.75%，归母净利润3.58亿元，相较2018年的13.41亿元，同比下滑73.3%。公司解释称，净利下滑的主要原因是锂价下降及持有的金融资产股票价格下跌。
锂作为周期性商品的典型代表，行业公司的命脉便是商品价格。2018年之前，受新能源汽车兴起及消费电子广泛应用，主要锂化合物价格不断上涨，赣锋锂业营业收入也由2010年上市之初的3.6亿元上涨近13倍至2018年的50.04亿元。同期，归母净利润由0.43亿元上涨27倍至13.41亿元（已追溯调整）。期间，公司股价也上涨超过十倍。
2018年成为行业价格的转折点。Wind数据显示，从2017年底开始，作为主要锂化合物价格代表的碳酸锂价格大幅下降，电池级碳酸锂（指主含量不小于99.5%的碳酸锂）价格已经从2017年11月16.8万元/吨的下降至如今的4.6万元/吨，降幅达到72.62%。
老对手天齐锂业（002466.SZ）于2017年至2018年间分别扩产增能建设“年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”和“年产2万吨碳酸锂工厂项目”两个大项目。国外两个锂矿大区澳洲和南美纷纷加码产能。根据瑞银统计，澳大利亚矿企的锂年产量在2016年至2019年的四年间增加近两倍，达18.8万吨。全球碳酸锂供应巨头智利化学矿业公司（下称SQM，全球锂业三巨头之一）于2018年初与智利当局达成扩产协议，到2025年，SQM可生产21.6万吨碳酸锂。
受价格下跌影响，SQM于今年初宣布将部分扩建计划推迟到2021年底。全球最大的锂生产商雅保（Albemarle）搁置了建设年产10万吨氢氧化锂工厂的计划。与此同时，雅保也推迟了12.5万吨新增锂加工产能的建设计划。
自2016年起，赣锋锂业长期股权投资账面价值几乎是以每年翻一倍的速度大幅增长。2019年公司持有的长期股权投资账面价值为36.8亿元，占公司净资产43.76%，相较2018年的18.54亿元，增长98.51%。2019年长期股权投资大幅增长的主要原因是公司增持澳洲的Reed Industrial Minerals Pty Ltd（下称RIM）和阿根廷的Minera Exar S.A（下称Minera Exar）股权。截止2019年底，赣锋锂业所拥有两家公司长期股权投资合计账面价值为28.36亿元，占其长期股权投资总金额的77.01%。
RIM是赣锋锂业目前的第一大供应商，2019年赣锋锂业对其采购额为17.06亿元，占公司总采购比例33.6%。
2015年9月至2019年期间，赣锋锂业多次通过收购股权及增资形式，持有RIM50%股权，目前账面价值为8.42亿元。此外，公司还于2020年2月公告拟投资2.29亿元对其继续增资。RIM是西澳的一家多元化矿业和勘探公司，拥有Mt Marion锂辉石矿项目 100%的股权。RIM目前锂辉石精矿年产能为40万吨。2017年至2019 年，赣锋锂业向RIM采购的锂辉石精矿占公司当期同类型业务比重分别为96.15%、93.78%、80.06%， RIM 2016年7月至2019年6月营业收入分别为2.82亿元、15.36亿元和18.04亿元；净利润分别为0.25亿元、3.42亿元和4.94亿元，合计8.61亿元。RIM已经成为公司主要原材料锂辉石的最重要供应商。
2018年8月至2019年期间，赣锋锂业多次通过收购股权及增资的形式，持有Minera Exar50%股权，其中通过子公司提供财务资助合计约10.56亿元，目前账面价值19.95亿元。赣锋锂业于今年2月公告拟投资15亿元对其增资及认购新股。一旦交易完成，公司股权将由原先的50%上升至51%，对其实施控股。
近两年来，受锂化合物价格下滑影响，锂矿行业估值下滑较快。赣锋锂业老对手天齐锂业年内连续两次计提长期股权投资减值准备合计53.53亿元。其中最主要的计提便是对SQM的股权投资，两次合计减值52.79亿元，占原账面余额的17.92%。主要原因是锂价承压、扩产项目延期、新冠疫情影响以及南美地区宏观环境变化等。
RIM也存在风险。对比同在澳洲的锂矿项目，以公允价值（股价）计量的皮尔巴拉项目，2019年及2020年第一季度分别带给公司3.95亿元、0.68亿元的亏损。皮尔巴拉为世界上最大的锂辉石矿山之一，赣锋锂业以股票买卖的形式获得其股权，截止2019年底仍持有其6.86%股权。
赣锋锂业净利率五年间走出了“A”型。受锂化物价格下跌影响，赣锋锂业去年销售净利率为6.62%，相较五年前的9.22%落后近3个百分点。截止日前，电池级碳酸锂的价格为4.6万元/吨，相较2019年底的5.03万元/吨已下跌8.55%。对比赣锋锂业6.62%的销售净利率，公司已经存在亏损风险。
与锂化合物价格逐步走低相反的是，赣锋锂业一直在加速扩张产能。2019年赣锋锂业固定资产账面价值为20.7亿元，相较2017年的7.95亿元增长12.75亿元，涨幅近两倍。大幅增长的固定资产主要源于公司年年扩产的锂化合项目，仅2019年，公司便有三个大项目转固。截止2019年底，赣锋锂业仍有9.12亿元在建工程，接近目前固定资产账面价值的一半。
赣锋锂业持续扩产导致公司现金流长期净流出，企业失血严重。公司近五年经营和投资现金流合计净流出45.75亿元。面对如今行业寒冬，赣锋锂业在前期已消耗了太多“过冬粮”。
赣锋锂业耗费近2.5亿的固态锂电池项目面临夭折。该项目未能如期完成第三期业绩考核指标，主要原因是赣锋锂业研发的第一代固态锂电池销售额未超过3亿元。在此之前的第二期业绩考核亦未达标，为中试生产线选址调整、建设进度整体延后等原因造成。赣锋锂业并未披露该项目后续如何发展，只是表示会关注事项的进展。
不过，长单协议签订只能一定程度上缓解商品价格波动带来的影响。在接连投资受挫后，赣锋锂业的高管及实际控制人家族成员似乎也不看好公司前景。2020年4月，公司四位股东拟合计减持公司股份，占其可减持部分的44.12%。
受疫情及锂商品价格持续下跌影响，赣锋锂业今年第一季度营收10.79亿元，同比下降18.88%；净利润774.61万元，同比下降96.94%。同时预计今年上半年净利润1.4亿至2亿，同比下滑32%至53%。
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