受益于《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》（下称《指导意见》）的利好，4月16日，A股市场海南板块掀起涨停潮，海南省国资指数和海南旅游岛指数分别取得7.99%、7.06%的涨幅，位居板块涨幅前列。
具体来看，除了6只个股处于停牌不交易状态中，海南板块有24只个股处于交易中，至收盘全部实现上涨，其中有21只个股收涨停，包括新大洲A（000571）、神农基因（300189）、海马汽车（000572）、中钨高新（000657）、大东海A（000613）、海南橡胶（601118）等。
4月16日海南本地上市公司行情一览。数据来源：Wind
民生证券在研报中指出，自贸区和自贸港的建设将重塑海南经济形态。自由贸易区、贸易港的重点是发展服务贸易、教育医疗、健康等，这就决定了海南未来整个经济将摒弃以房地产为中心的土地财政发展模式。此外，《指导意见》中也重点提出了十大产业，未来海南产业发展将更加全面、更加均衡。
在资本市场方面，平安证券认为：“短期来看，海南板块会有收益率但是大幅拉涨的幅度毕竟有限（监管层也不鼓励短期资本炒作），市场更多的关注点应该聚焦在其孕育的改革开放下的行业中长期投资机会。”
重点提出十大产业
根据《指导意见》，海南坚持全方位对外开放，按照先行先试、风险可控、分步推进、突出特色的原则，第一步，在海南全境建设自由贸易试验区，赋予其现行自由贸易试验区试点政策；第二步，探索实行符合海南发展定位的自由贸易港政策。
平安证券从整个改革开放的背景下进行分析，该机构认为，从宏观政策的角度，海南改革开放的战略框架具备覆盖广、前瞻性强以及操作性强的特点，揭示了改革开放新时期下的政策主线，即经济转型下的消费以及高新技术产业发展，主要涵盖经济体制改革、高质量发展、外资开放、自由贸易港、高新技术产业、环保产业等内容。规划在积极探索经济转型的新路径的同时，也依然保持对房地产高压的态势，再度强调坚决防范炒房炒地的投资行为。
值得关注的是，《指导意见》重点提出了十大产业：种业、医疗、教育、体育、电信、互联网、文化、维修、金融、航运。要求围绕这些重点领域，深化现代农业、高新技术产业、现代服务业对外开放，推动服务贸易加快发展，保护外商投资合法权益，推进航运逐步开放。
《指导意见》中的十大产业。数据来源：民生证券。
民生证券在研报中指出，此次海南全岛自贸区和自贸港的建设，不仅能加快海南经济发展，还将重塑南海格局。未来海南自贸港有望成为连接内陆和泛南海区域的国际贸易、物流的重要支点，与海上丝绸之路岛屿经济体一起，整合人才、技术、产能等资源，推动泛南海经济合作圈建设。
《指导意见》中还指出海南将鼓励发展赛马运动等项目，探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。
“海南省一直是我国体育彩票创新的排头兵。早在《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》中已提出，在海南试办一些国际通行的旅游体育娱乐项目，探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。”中金公司表示，政策并未直接提出将开展赛马彩票，《指导意见》将支持鼓励发展赛马运动和探索发展竞猜型体育彩票及大型国际赛事即开彩票分两句话列示，并未直接提及开展以赛马活动结果为基础的竞猜型体育彩票。建议投资者关注更多的后续细节。
《意见》中的要点及相关内容。数据来源：天风证券。
东兴证券认为，海南的进一步开放将助力海南的发展，短期来看，随着离岛免税购物等政策相继落地，基建、交通运输、旅游产业链等领域将率先受益，中长期来看，随着自贸港建设的推进，服务进出口贸易的供应链行业、能源、文化等领域将受益。随着我国经济稳中向好，海南主题有望贯穿全年。
主题策略层面，广发证券表示，海南自贸港政策将有助于提升市场对于海南板块风险偏好，建议关注重点受益产业链：主线一是基建优先。建议重点关注“海陆空”（港口、高速公路、航空）交通运输领域；主线二是“旅游+”为本。一方面，建议关注传统旅游要素（酒店、景区、餐饮等），另一方面，建议重点关注文化体育（赛马、博彩、游戏等）、农业、医疗等衍生产业链等；主线三是环保护航。建议重点关注园林绿化等领域。
概念股成色拆解
从4月16日的盘面表现来看，海南本地的上市公司股票均受到市场热捧。
Wind数据显示，4月16日涨停的21只海南概念股中，有19只概念股在前一交易日（4月13日）中是收跌的，其中钧达股份（002865）在4月13日收跌停，但其在4月16日开盘即拉涨停。
1992年，琼化纤（现名海虹控股，000503）登陆深交所，成为海南第一家A股上市公司。截至4月16日，海南共计有30家公司登陆A股资本市场，海南板块总市值约为3913亿元。
澎湃新闻记者发现，这30家上市公司主要集中在房地产开发、采掘、交通运输、农林牧渔、医药生物等行业。其中医药生物行业公司最多，共有6家，分别是双成药业（002693）、览海投资（600896）、普利制药（300630）、海虹控股、海南海药（000566）、康芝药业（300086）。
30家海南本地上市公司行业及财务情况。数据来源：Wind。
从已经披露2017年年报的18家上市公司来看，只有海马汽车（000572）在2017年亏损，归属母公司股东的净利润为-9.94亿元。
而有17家上市公司实现盈利，其中，有6家上市公司的归属母公司股东净利润超过1亿元，业绩最好的要属海航控股（600221），营业收入为599.04亿元，较上年同期增47.26%；2017年归属于母公司所有者的净利润为33.23亿元，较上年同期增5.89%。
目前，市场最为关心的莫过于海南概念股都有哪些，哪些成色最足。
澎湃新闻记者发现，在上证所和深交所的上市公司投资者互动平台上，除了海南本地的上市公司，另有多家公司被问询是否涉及海南改革开放、是否布局海南业务，包括东软集团（600718）、华菱精工（603356）、广州酒家（603043）、江苏租赁（600901）等。
而这些被问询的企业中，大部分上市公司未做出回应的，或直接用“以公司公告为准” 来回应投资者，只有少数上市公司对此积极回应。
盛和资源（600392）回应投资者称：“公司全资子公司海南文盛主要产品为锆英砂、钛精矿等，其中有关航运和大宗商品的政策将有可能会对海南文盛带来重大影响，但具体影响尚需时间观察。公司在海南的二个募投项目正在推进中。”
做出回应的还有天域生态（603717），“公司于2012年8月成立海南分公司开展相关业务，近期也积极关注海南战略发展机遇。”
对于资本市场而言，平安证券认为，短期来看海南板块会有收益率但是大幅拉涨的幅度毕竟有限（监管层也不鼓励短期资本炒作），市场更多的关注点应该聚焦在其孕育的改革开放下的行业中长期投资机会。
综合多家券商的观点和上市公司公告，澎湃新闻列出了最受瞩目的4只海南概念标的股，供投资者参考。
罗牛山（000735）
罗牛山是位于海南的企业，生产畜禽产品，有完备的畜牧配套产业体系，生产基地遍布海南岛，也是我国首家“菜篮子”股份制上市公司。
4月14日，罗牛山发布2017年年度业绩快报称，2017年归属于母公司所有者的净利润为1.52亿元，较上年同期增90.89%；营业收入为12.98亿元，较上年同期增45.68%；基本每股收益为0.1324元，较上年同期增79.65%。
国元证券在研报中指出，罗牛山业绩有望保持稳步增长，主要来源于生猪养殖拓展、房地产业务以及冷链物流业务的运营。资产重构为公司提供了安全边际，结合当前我国地产行业发展状况、海南国际旅游岛政策的逐步实施以及农村耕地和集体建设用地改革逐步推进，罗牛山的土地使用权重估价值将得以提升。
值得关注的是，在4月16日晚间公告称，全资子公司与广州-马赛马有限公司签署《战略合作意向协议》，共同建设海南省海口市罗牛山国际文化产业园项目。
普利制药（300630）
普利制药是位于海南的企业，主要从事缓控释、掩味干混、冻干、液体胶囊领域药品的研究开发和生产。
4月11日，普利制药发布年度业绩报告称，2017年归属于母公司所有者的净利润为9840.44万元，较上年同期增41.02%；营业收入为3.25亿元，较上年同期增30.97%；基本每股收益为0.86元，较上年同期增13.16%。
东兴证券认为，普利制药已经进了业绩爆发的前夜，“公司经过十年制剂出口的布局，注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液等品种陆续在欧美获批，而依替巴肽等10余个品种也已开始申报，其中依替巴肽有望明年上半年在美获批，制剂出口业务将在2018-2019年逐步为公司贡献巨大业绩弹性。”
4月16日普利制药公告，公司近日取得了国家知识产权局颁发的发明专利证书1份。专利名称为盐酸氨基葡萄糖微丸制剂及其制备方法。
海南瑞泽（002596）
海南瑞泽是一家从事商品混凝土与新型墙体材料的生产与销售的企业，2015年，将大兴园林从事的业务纳入主营业务。
2月24日，海南瑞泽的全资子公司瑞泽旅游与中交海投、华信瑞丰共同签署了战略合作框架协议，三方拟对标的公司“三亚国际邮轮”增资5亿元至10亿元；同时，瑞泽旅游拟在三亚市投资设立全资子公司圣华旅游，注册资本为5000万元。
安信证券认为，海南瑞泽基于看好海南国际旅游岛长期发展及邮轮快艇产业的良好前景，同时依托战略合作伙伴中国交建国企平台背景，通过设立旅游孙公司和对外投资双管齐下加大旅游板块投资，正式进军旅游业和国际邮轮业务，区位优势+战略合作资源优势助力公司“大旅游”战略的顺利实施推进。
海南瑞泽2017年年报显示，归属于母公司所有者的净利润为1.76亿元，较上年同期增150.94%；营业收入为28.78亿元，较上年同期增56.17%；基本每股收益为0.18元，较上年同期增157.14%。
中国国旅（601888）
中国国旅是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商，在全国拥有旅行社子公司、联号经营企业150余家，门市网点超过1,000家，拥有9大类型、200多家免税店。
业绩快报显示，中国国旅2017 年实现营业总收入和归母净利润分别285.57 亿元和25.13 亿元，同比分别增长27.55%和38.97%
华泰证券指出，中国国旅受益于海南离岛免税市场快速发展、机场免税店增长良好，公司业绩呈现加速释放态势。短期看，海南建省30周年、市内店政策放宽等预期形成利好催化，长期看规模优势显现、采购渠道优化带来毛利率持续提升，国际化布局打开成长空间。
中国国旅将继续加大三亚免税业务投入力度，有望充分享受相关政策红利。天风证券在研报中称，中国国旅旗下中免公司运营三亚海棠湾免税中心，数据显示，2018年春节，三亚、海口两家免税店及万宁首创奥特莱斯前五日累计购物总人数34.09万人次，同比增长18.36%，累计总销售额3.7亿元，同比增长33.57%，免税业务表现抢眼，随着海南建省30周年的到来，离岛免税政策放宽，免税龙头有望充分享受政策红利。
据最新消息显示，我国将实行59国人员海南入境旅游免签。据公安部18日在京召开新闻发布会，国家移民管理局通报，经国务院批准，自今年5月1日起，在海南省实施59国人员入境旅游免签政策，进一步支持海南全面深化改革开放。
海南旅游概念股有哪些？
中国国旅：全称为中国国际旅行社总社有限公司，前身是成立于1954年的中国国际旅行社总社。中国国旅荣列国家统计局公布的“中国企业500强”，是500强中唯一的旅游企业，现为中国国旅股份有限公司旗下两大企业之一。
海南旅游概念股龙头
海南航空：海南航空股份有限公司，于1993年成立，是中国发展最快、最有活力航空公司之一，致力于为旅客提供全方位无缝隙的航空服务。海航是中国四大航空公司之一，拥有波音787、波音767、波音737系列和空中客车A330系列为主的年轻豪华机队。
罗牛山：公司是以畜牧业为主的综合类企业，拥有海南省最大的“菜篮子工程”基地。生猪业务、教育业务和房地产业务一直是公司的主业，而生猪业务更占公司主营收入65%以上，成为公司业务的重中之重。公司是海口规模最大的生猪养殖龙头企业，市场占有率近50%。
三特索道：公司在海南有三家子公司，分别是海南三特索道、海南陵水猴岛旅业和海南浪漫天缘海上旅业，分别运营索道、公园和海滩业务，三家子公司总资产超过2亿元，2017年总营收规模约1亿元，净利润合计2840万元。未来，公司将加大在该景区的投入，延长产品线。
罗牛山：全资子公司与广州一马赛马有限公司签署《战略合作意向协议》，共同建设海南省海口市罗牛山国际马文化产业园项目。欣龙控股：在海南老城经济开发区拥有的近1000亩土地证载尚为工业用地。在联营企业欣龙丰裕实业名下的173亩土地为商住用地。
为什么我始终不建议你去海南西线、中线买房？买东不买西，是海南买房的一条铁律！从一开始，我就不推荐西线的房子，当然还是有很多人不断问：
为什么不能买西线？
海花岛可以买吗？
乐东适合养老吗？九所能不能买？
澄迈可以买吗？
……
今天这篇就和大家聊清楚，到底为什么海南西线、中线的房子，最好不要碰！
首先啊，我们要了解，海南岛上有18个市县（不包括三沙），这18个市县经常被划分成东线、中线和西线。
东线城市包括：文昌、琼海、万宁、陵水
中线城市包括：定安、屯昌、琼中、五指山、白沙、保亭
西线城市包括：澄迈、临高、儋州、昌江、东方、乐东
海口、三亚分别为一北一南两极，一般不属于东西线，往往单独拎出来解读。
一、交通
首先来看下海南整体的交通情况。
目前来说，海南主要交通工具有五种：飞机、轮渡、火车、汽车、动车。
海南出入岛主要依靠飞机、火车和轮渡。
海南目前有3个机场用于民用：海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼海博鳌机场。规划中的还有东方市的机场。
还可以选择自驾和坐火车，不过不管哪种，都需要在琼州海峡搭乘轮渡过海。
岛内的陆上交通主要是铁路、公路，
海南公路通车里程超过4万公里，高速公路1255公里，串联起海南全岛18个市县。
铁路主要为海南环岛铁路、粤海铁路，海南岛西环线与内地铁路网接轨。环岛铁路分为东环铁路和西环铁路，连接海口至三亚，东环308公里，西环345公里，共设30个站点，覆盖全省12个市县。
总结：其实整体来说，海南岛内交通去东部和西部市县是比较方便的，因为动车高铁直达，中部市县则因地形原因，只有中线高速经过。而岛内外交通来看，东线有目前唯一的一个民用机场，相对方便许多。
说完交通，来聊下最关心的医疗。
二、医疗
如果以三甲医院数量来评判医疗水平，海南全省有18家三甲医院，其中海口占了9家，三亚4家，剩余的分别分布在琼海2家、儋州2家、文昌1家。从数量而言，东线有3家三甲医院，略优于西部和中部市县。
其实东线医疗更大的优势在于，琼海博鳌乐城医疗旅游先行区，是目前国内最大的医疗基地，享受“特许准入、先行先试”的优惠政策，在博鳌乐城先行区，病人需要的药品、设备最快两个月就能送达。对于未来建设康养旅居城市有很大优势。
但说句大实话，在海南不管哪个市县买房，医疗水平都低于内地城市，医疗资源在全国范围内都稀缺，但海南在康养方面可以稍微弥补医疗的不足，因为海南的环境、气候、空气本身就是优质疗养资源。
三、景点资源
来海南旅居呢，那肯定有空就会到处走走玩玩，所以也需要关注下，海南的一些景点、娱乐设施。
从图上可以看到，海南的旅游景点基本集中在海口三亚以及东部市县，像岛内比较优质好玩的海湾，也基本集中在东线，比如石梅湾、日月湾、清水湾，还有分界洲岛、蜈支洲岛。
而西线多港口、盐场，沙滩多滩涂礁石，赏玩性低。而中线不用说了，直接不靠海，只有一些湖泊、山林可以看看逛逛。因此想要玩得开心，还是得往东线去。
四、商业
除了景点娱乐，海南2022年免税也实现大爆发，目前共有12家免税店，其中海口5家、三亚4家、万宁1家、琼海1家，除了海口三亚就是集中在东线了，中西线目前还没有免税。免税也给东线狠狠带来一波流量，这也是一大优势。
五、房价
最后来看下房价。
可以看到房价前三的分别是三亚、陵水、保亭，海口位列第四，其次是琼海、乐东、万宁。可以看到，除了三亚、海口，房价排名较高的的市县基本集中在东线。
楼市下半场，房价就是房子价值最直接根本的外化体现，不管是当下价值，还是未来价值，均可以从房价中窥得一二。
但是西线对比来说，房价也基本破万了，如果要说房价再低一些，还可以说性价比比较高，但许多市县，刚刚摘掉贫困县的帽子，房价却已经破万，可以说是十分魔性了。
六、总结：
各个地方各有优劣，综合来看，西线、中线各方面不如东线，房价还不占优势；
养老过冬，三亚最佳，配套完善+气候最好，缺点是房价最贵，陵水次之；
想要便宜点但配套完善的，万宁是不二选择；
琼海、文昌缺点是湿冷，适合内陆地区、本身就习惯气候相对湿润的朋友，优点是房价较低配套齐全，人文环境好。
海南东线发展比较早，相对来说是岛内发展比较好的地方了，很多人过去了依然会觉得基础设施比内地落后好多，更为人诟病的服务业，更不用说起步就很晚的西线了。你觉得呢？
好，关于为什么不建议你买海南中线和西线的分析，今天聊到这。实际上也是讲了海南整体的各项配套的分布。如果你还有什么想了解的，欢迎留言评论。原创不易，感谢阅读！
（报告出品方/分析师：国盛证券 杜玥莹）
公司为海南省最大的综合交通运输龙头，文旅业态培育中。
公司当前主营业务包括汽车客运业务、汽车汽车场站的商业开发与经营以及包含汽车维修、燃料销售在内的汽车综合服务；
2020年疫情以来，因出行受限经营受到较大影响，公司积极调整经营战略，提质增效，调整优化传统客运业务，并着力开拓城乡、公务租包车、校车等业务模式，着力切入海南两大机场客运板块，截至 2022H1，公司拥有营运车辆共 2612 辆，三级以上客运站 26 个，其中一级车站 7 个，客运班线 421 条，遍布海南全省 18 个市县，并已辐射至临近的 10 个省份。
同时，公司积极培育文旅业态，发展交旅融合、运游结合，承接大型活动服务与旅游产品线上销售，并已开发 5 条免税购物定制旅游产品。
主营业务疫情下虽受较大扰动，仍具备一定经营韧性。
公路客运为公司核心存量业务，2017 年以来，公司客运量和客运周转量受客流分流、行业景气度等原因影响逐年下跌，2020年起受疫情扰动，消费者出行大幅受限，2020年海南省公路客流量为4566万人次，同比-51.2%，公司作为海南客运龙头具备一定经营韧性，全年实现客运量 2224 万人次，同比-39.0%，下滑程度小于大盘，2021 年疫情扰动趋于平缓，公司客运量略有恢复，全年客运量为 2673 万人次，同比+20.2%，2022 年上半年扰动加剧，客运、周转亦有所下滑。
疫情下公司收入与利润端均承压。
疫情前，受客运大盘以及竞争影响，公司营业收入稳健中已略有下降，2014-2019 年复合增速为-4.7%，疫情使得公司经营大受影响，表现疲软，2020-2022H1 公司实现营业收入 6.3、7.3、3.6 亿元，分别同比-39.9%、+16.4%、-2.2%，其中 2021 年及 2022H1 同比 2019 年分别为-29.7%、-35.9%；
毛利率端亦受扰动，受费用端相对刚性影响，期间费用率持续走高；公司盈利能力同样明显下降，2020-2022H1 公司实现归母净利润-1.0、-0.7、-0.3 亿元，已连续亏损。
公司通过发行股份及支付现金方式收购海旅免税 100%股权，注入在即。
1）据公司公告，公司拟通过向海旅投发行股份及支付现金的方式，购买其持有的海旅免税100%股权，同时通过向不超过 35 名符合条件的特定对象发行股份以募集配套资金，募集总额不超过 18 亿元，交易整体作价50.02亿元，其中发行股份支付占比85%，即42.52亿 元，现金支付对价 15%，即 7.50 亿元。
2）从股权结构来看，海旅投作为海南国资委全资子公司，为公司及海旅免税控股股东，本次交易后，海旅投将由间接持股 42.5%转为直接持股 54.82%，仍为公司控股股东，同时海旅免税将成为海汽集团全资子公司，正式注入上市公司体内。当前，重组已进入证监会审查阶段。
海旅免税业绩承诺亮眼。
据公司公告，本次交易的业绩承诺期为交易完毕当年及其后的两个会计年度，海南旅投承诺，海旅免税 2022-2024 年净利润不低于 1.16、3.58、5.38 亿元，若本次交易于 2023 年实施完毕，则承诺期顺延至 2025 年，承诺净利润不低于 7.28 亿元，对应 2023-2025 年净利润同比增速分别为 209%、50%、35%。
若期末未实现承诺净利润，则海南旅投则需根据补充协议向海汽集团进行补偿，优先通过所获公司股份，不足部分以现金对价支付。（当年补偿金额=（截至当期期末累积承诺净利润数－截至当期期末累积实际净利润数）÷业绩承诺期内各年承诺净利润数之和×标的资产的交易价格－已补偿金额））
2.1.政策利好逐步释放，带动离岛免税市场高增
免税新政落地北京下，消费额度、消费品类均有所释放。自海南岛定位国际旅游岛以来，中央关于免税政策文件陆续出台，免税额度、免税品类等范围逐步放开，2020 年 6 月财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》：
1）大幅提升免税额度，由每人每年 3 万元提高至 10 万元；
2）同时取消单件商品 8000 元的免税限额；
3）免税品类扩大，离岛免税商品品种由 38 种增加至 45 种，增加了电子消费等七类商品；
4）以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类。
政策端的逐步解绑有效的刺激了消费者消费意愿与消费力，疫情下 2020 年免税新政的颁布亦使得海南离岛免税市场快速增长。
2.2.我国免税市场空间广阔，伴随疫情恢复弹性有望彰显
我国免税品销售市场空间广阔，预计复合增速超 35%。
据 Frost & Sullivan，我国旅游零售市场逐步扩大，2017-2019 年复合增速达 25.9%，2020 年起受疫情扰动影响市场有所收缩，2021 年旅游零售市场整体规模为 808 亿元，2019-2021 年复合增速为-5.8%；
拆分来看，受疫情下消费回流以及离岛免税政策利好驱动，免税品销售受影响相对较小，免税品销售规模 2017-2019 年复合增速为 29.4%，2019-2021 年复合增长率为-2.1%，远低于有税货品的-10.5%，同时，免税品销售占比不断提升，已由 2017 年的 52.2%提高至 2021 年的 59.5%，市场规模已达 481 亿元，据 Frost & Sullivan 预测，伴随国内疫情好转、出行恢复，预计 2023-2026 年中国旅游零售市场规模复合增速为 32.7%，其中免税品市场复合增速为 36%，市场规模在 2026 年分别可达 4509 亿元、3329 亿元。
疫情下消费回流叠加免税新政刺激，2020 年以来海南离岛免税市场量价齐升。
2016-2019 年海南离岛免税购物金额逐年提升，复合增速为 30.5%，2019 年已达 134.9 亿元，2020 年疫情爆发后出境受限，消费者出行与免税品消费需求均出现大规模回流，叠加 2020 年 6 月免税新政落地，海南离岛免税市场迎来量价齐升，2021 年离岛免税购物人次、购物件数、人均消费额分别为 671.5 万人次、7045.6 万件、7367 元/人，2019-2021 年复合增速分别为 33.6%、96.8%、43.3%，增长迅速。
海南客流仍受扰动，伴随疫情好转弹性有望显现。
据 wind 及海南省统计局，2016-2019 年海南旅客吞吐量复合增速为 6.4%，保持自然增长，2020-2021 年复合增速为-10.6%，有所下滑，2022H1 全国疫情呈多地散发，出行受限，客流量进一步收缩，美兰机场、凤凰机场客流量疫情期间亦受扰动，2022 年客流吞吐量分别为 0.11 亿人、0.10 亿人，为 2019 年的 46.1%、47.1%。
伴随出行恢复，客流弹性有望彰显，进而带动免税品销售规模进一步上探。
3.1.获批免税资质，高速扩张中，业绩表现优异
海旅免税于 2020 年获批经营资质，覆盖范围趋于完善。
2020年 8 月，海南省政府批准海南旅投免税品有限公司享有海南离岛免税品经营资质，在海南省范围内经营离岛免税业务，同年 12 月，公司旗下（本章节“公司”代指海旅免税）三亚免税城开业，整体经营面积达 9.5 万平方米，其中免税业务经营面积近 5 万平方米，截至 2022年 9 月，共吸引 929 个国际知名品牌入驻；
2021年 1 月，公司免税线上官方商店上线，其中会员购于同年 8 月上线，为离岛免税业务的延申；同时，公司离岛免税提货点涵盖机场、码头、火车站，除此以外，亦提供邮寄离岛和返岛提货。
公司已实现以免税为基础、有税为补充，线上、线下全覆盖的综合销售体系，包含离岛免税、有税、跨境电商三大业务板块，另有奥莱项目预计将于 2023 年正式开业。
从股权结构来看，公司 100%持股三亚海旅免税城覆盖免税业务，100%持股香港海旅免税主营跨境采购，51%持股的海旅黑虎覆盖跨境电商业务，另有 40%持股的海旅乐购仕主营日本完税产品经营，20%持股的海旅新消费私募进行股权投资、资产管理。
收入利润高速扩张，离岛免税已为主体业务板块。
自 2020 年下半年公司从事免税产品销售以来，公司营收规模高速扩张，2020、2021 年分别实现 0.13、24.43 亿元，截至 2022 年 1-7 月已实现营收 23.98 亿元，已接近 2021 年全年体量，增长迅速，受前期销售投入及业务培育影响，2020-2021 年公司有所亏损，分别实现净利润-0.53、-0.55 亿元，2022 年 1-7 月已完成扭亏，实现净利润 0.64 亿元。
拆分来看，离岛免税业务为公司增长核心驱动，2022 年 1-7 月离岛免税业务已占比 83.77%，有税、跨境电商及其他业务、联营收入分别占比 14.36%、0.41%、0.95%。
3.2.离岛免税业务为核心板块，奥莱项目落地在即
3.2.1.离岛免税业务
离岛免税作为公司经营主体，市占率稳步提升，预计将取得亮眼增速。
公司免税商品的销售模式以直销为主，消费者可以通过线下海旅免税城以及公司官方小程序、APP 等线上商城渠道完成购买，伴随布局逐步深入，公司市场占有率不断提升，2021 年-2022Q1 公司市占率分别为 3.58%、7.44%，位列海南离岛免税前列，2020-2021 年离岛免税业务分别实现收入 0.02、17.69 亿元。
据公司预测，2022-2024 年该部分业务营业收入预计为 34.43/51.44/67.73 亿元，同比分别+94.7%/49.4%/31.7%，增速亮眼，其中线下免税收入占比维持相对稳定，约为 76%。
供应链方面，当前仍以向零售商采购为主，直采占比有望逐步提升。
免税商品产品采购主要有品牌直采以及向其他免税商、零售商采购两种，国际旅游零售商的奢侈品资源与产品渠道优势较强，公司成立初期，因需要尽快打开局面，迅速建立品牌合作关系，公司与拉格代尔达成了战略合作，同时设立招商采购部，进行统一规划。
2020-2021 年，公司覆盖品牌、产品高速增长，拉格代尔供应占比由 62.37%提升至 77.53%，公司陆续已与部分品牌建立了直接采购关系，2022 年 1-7 月拉格代尔采购比例已降至 72.54%，伴随业务增长，直采比例有望进一步提升。
海旅免税城为公司线下免税经营主体，线上商城亦贡献增量。
海旅免税城的主要经营场所为三亚市吉阳区迎宾路 303 号居然之家生活广场，整体面积约 9.5 万平方米，为公司免税业务线下经营渠道，同时亦入驻了大量有税产品品牌，为公司目前核心经营场所，也是公司唯一的线下免税品销售主体，2020-2022 年 1-7 月，海旅免税城实现营业收入（包含免税及有税等产品）0.02、21.38、23.95 亿元，实现净利润-0.48、-0.05、1.0 亿元。同时，公司开发了海旅免税会员购商城，作为免税业务的线上渠道补充，亦对公司销售、收入扩张贡献了一定增量。
3.2.2.有税业务
公司有税业务板块以直销为主，并包含部分联营模式。
从渠道来看，三亚海旅免税城中有部分有税店铺进行销售，据草根调研，有税门店多位于 4-5 层，在线上，目前公司已设立海旅免税会员购小程序、APP、抖音及有赞等接口，其中官方商城的会员购业务作为海南离岛免税业务的延申，于 2021 年 8 月正式上线。
从经营模式来看，除传统买断方式，公司通过购销差价获取利润外，有税业务还涉及部分联营模式，即供应商扣点分成模式，货物由供应商自主管理，且供应商派驻人员共同进行店铺运营，并承担派驻期间相关人员支出。
2020-2021 年公司完税商品销售收入分别为 39.0 万元、5.4 亿元、2022 年截至 7 月已经实现营收 3.4 亿元，增长迅速，联营收入 2020-2022 年 1-7 月分别为 11 万元、1984 万元、2279 万元。
3.2.3.跨境电商及奥莱业务
跨境电商板块受到一定政策冲击，奥莱广场落地在即。
1）跨境电商：由子公司海旅黑虎经营，以线上商城直销为主，同时在线下拥有跨境展示店供消费者选购，其采购模式以直采为主，寄售模式下采取扣点分成模式，近年来，国家对于跨境电商监管政策日渐收紧，2021 年 11 月 29 日，海南省市场监管局出台了《关于促进海南跨境电商合规经营健康发展的指导意见》，进一步查处开展“网购保税+线下自提”等行为，使得跨境展示店数量大幅减少，消费者体验下降，海南跨境电商行业及公司经营均受到较大冲击；2020-2022 年 1-7 月跨境电商及其他业务收入分别为 1072、9717、975 万元。
2）奥莱业务：海旅免税奥莱生活广场为海旅投 2022 年重点项目之一，位于三亚市核心商圈中 金私达家私广场东侧，总建筑面积约 10 万平米，商业面积约 7 万平米，总铺位预计 180 个，主营业态为免税奥莱，辅营完税购物、特色餐饮、文与休闲等，当前已在筹建中，若假设奥莱生活广场能在 2023 年如期开业贡献收益，据公司估算，2023-2026 年奥莱业务预计将产生营收 2.3、2.6、2.9、3.2 亿元。
3.3.免税业务深度布局，构筑差异化竞争力
背靠海南国资委，管理层具备丰富管理经验。公司为海南省国资委控股孙公司，为公司经营及运营发展提供了大力支持，以董事长、总经理谢志勇为代表的管理团队，拥有十数年免税行业从业经验，具备卓越的战略视野与丰富的管理经验，对行业与政策的深度理解将持续助力公司把握市场机遇，应对挑战。
较早获批免税牌照，稀缺性仍在，当前市占率及经营面积排名前列。
公司于 2020 年 8 月获批免税牌照，截至 2022 年 11 月，共计 7 家经营主体获批海南离岛免税牌照，主要包括：中国中免、海南免税（被中国中免收购）、海旅免税、海控全球精品免税、中服免税、深圳免税、王府井，当前稀缺性仍在。
公司免税业务发展迅速，2021 年及 2022 年 Q1 市场占有率分别为 3.58%、7.44%，提升显著，位列海南离岛免税市场前列；公司设立的高端旅游零售综合体海旅免税城，整体经营面积达 9.5 万平方米，其中免税经营面积近 5 万平方米，据海南省商务厅，海南免税店经营面积约为 22 万平方米，可知公司经营面积占比约为 22.7%，已具备一定优势。
产品覆盖广泛，深耕品牌差异化。
成立以来，随着海南离岛免税政策在购物额度、商品种类、单次数量、购物次数等方面不断放开，海旅免税积极拓展产品品类及品牌覆盖，引进数量由开业初的近 350 个，截至 2022 年 9 月已提升至 929 个，囊括香化、珠宝腕表、酒水以及箱包服饰等多个品类的全球顶级品牌，其中香化为公司深耕方向，线上香化品牌数量达 172 个，位列同行第一；
同时，在保障热门品牌基础上，公司致力于加大品牌差异化建设力度，首次或独家在线下免税城引入了 Tasaki、Marni、Fred、Gucci 彩妆、Burberry 彩妆、Christian Louboutin 彩妆等 190 多个品牌，另打造了潮牌空间，满足年轻顾客的时尚需求。
伴随后续品类结构的不断调整，以及品牌纳入增加，差异化竞争优势将逐渐显现。
同京东、遥望网络等达成战略合作，积极拓展运营及销售渠道。
2021 年 6 月，公司正式上线京东售价免税店铺——三亚海旅免税城京东小程序，上线至今累计销售额位列京东小程序第一名，2022 年 7 月，在第二届消博会开幕首日，公司同京东国际达成战略合作，拟设立京东国际跨境健康店、京东国际免税电子生活馆等在内的多家线下免税店及跨境体验店等；当月，公司同遥望网络也达成了战略合作，在抖音与快手平台共同筹备与孵化独立品牌 IP 账号与 IP 直播间，并通过遥望达人矩阵进行分销，渠道立体化程度进一步增强。
我们假设，海旅免税注入将在 2023 年完成，因此估值分为两部分：
4.1.存量客运预计有所恢复
收入假设：
1）海汽集团为海南客运龙头，疫情下旅客出行受限，公司业务收扰动较大，我们预计 2022 年影响仍在，并参考公司已披露业绩，2022 前三季度公司实现营业收入 4.9 亿元/同比-14.4%，伴随 2023 年疫情好转、出行放松，预计海南客流将有所恢复，拉动公司客运业务回弹；
2）公司积极布局新能源充电、维修等汽车综合服务业务，疫情下复合增速为正，我们预计将维持相对稳健增长；
3）公司积极开拓文旅项目，预计海旅免税注入后，将发挥协同作用。
其中：
1）汽车客运业务受客流复苏拉动，预计于 2023 年出现较大程度恢复，约为 2019 的 90%-95%；
2）汽车综合服务疫情期间受影响相对较小，因此客流恢复对业务拉动相对较小；
3）客运站业务同汽车客运业务，与客流高度相关，因此给予同客运业务相似假设；
综上，经营假设如下：我们预计 2022-2024 年公司存量客运业务实现营业收入 6.15/10.20/10.75 亿元，归母净利润为-1.12/0.24/0.65 亿元。
费用假设：公司存量业务为客运，销售费用投入需求较少，疫情下收入端收缩，管理费用相对刚性致使管理费用率有所提高，预计比例将逐步回落。
4.2.海旅免税多重利好下有望高速成长
背景：公司（本章节代指海旅免税）2020 年成立以来积极扩张，叠加消费回流及离岛免税政策端利好持续释放，公司收入规模、利润水平高速增长，伴随疫情向好、出行松绑，预计客流、消费意愿将有所恢复，购物转化率、客单价有望逐步提升，带动免税品销售行业整体以及公司销售情况持续向上。
据公司公告，2022-2025 年公司保底业绩承诺为：营业收入 42.3/62.8/80.8/101.4 亿元，同比增速分别为 73.2%/48.6%/28.5%/25.5%，净利润 1.16/3.58/5.38/7.28 亿元，同比增速分别为
-309.3%/208.1%/50.2%/35.2%，详细披露如下：
但考虑公司 2022 年 1-7 月以及 2022 年底出色的销售表现，以及 2023 年在防控政策调 整，出行、消费复苏的大背景下，我们预计公司 2022-2024 年营业收入可达 45/70/110 亿元，同时考虑规模高速扩张带来的毛利率等优化，因此，预计公司 2022-2024 年净利润约为 1.25/4.52/10.13 亿元，具体盈利预测如下：
4.3.若重组如期落地，协同效应有望显现
根据以上假设，且若本次资产重组于 2023 年落地，则合并盈利预测如下：
公司计划于通过发行股份、支付现金以及定增募集配套资金的方式完成重组，故将带来较大规模股本变动。
公司拟通过发行股份及支付现金方式，作价 50.02 亿元以购买海旅免税全部股权资产，并进行配套资金募集，则对应公司股本及市值有以下两大影响因素：
1）发行股份：以 11.09 元/股价格发行股份，支付交易对价 42.52 亿元，则将带来 3.83 亿股的股本增厚。
2）配套资金募集：假设定向募资规模为 18 亿元，对应发行股份 9480 万股，可得交易对价约 18.99 元/股。
假设以上重组过程实现，则不考虑免税业务增量业绩贡献，仅增发即可达到约 215 亿元的隐含市值目标，对应当前 85 亿市值则有 130 亿估值空间。
同时，我们采用分部估值法对公司存量业务及免税业务进行估值测算，则考虑分业务利润、股本等因素后，根据以上预测，则公司存量业务 2023-2024 年 EPS 分别为 0.03、0.09 元/股，免税业务为 0.57、1.28 元/股，对应 2024 年分别给予 15 倍、30 倍 PE，则对应分部股价分别为 0.82、38.27 元/股，合计可得目标价约为 40 元。
海汽集团为海南省客运龙头，海旅免税位列海南免税运营商前列，消费回流叠加免税政策不断释放拉动公司业绩高速增长，疫情下经营扰动仍在，海汽集团存量业务有所承压，免税消费亦受影响，伴随出行恢复业绩弹性有望彰显；同时，我们预计资产重组落地后，将大幅增厚公司经营业绩，同时二者资源整合与协同效应将有所显现。
假设 2023 年注入完成，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 6.15/80.20/110.75 亿元，归母净利润为-1.12/4.75/10.78 亿元，考虑重组带来公司股本增厚，则对应 EPS 为-0.35/0.60/1.36，当前股价对应 PE 分别为-76/45/20，其中存量业务 EPS 分别为-0.35/0.03/0.09 元/股，免税业务 EPS 分别为 0.40/0.57/1.28 元/股，两部分业务估值分别参考铁龙物流、中国 中免等上市公司，对应 2024 年平均 PE 分别为 14 倍、33 倍，故我们分别给予存量业务、 免税业务 2024 年 15、30 倍 PE，目标价 39.7 元。
1）政策风险：若后续免税牌照陆续放开，海旅免税牌照优势有可能被削弱；
2）宏观经济风险：若宏观经济下行，居民消费力有所下降，将对公司销售情况带来不利影响；
3）项目建设不及预期：受疫情等因素影响，部分项目落地已出现推迟，若相关项目建设进度延缓，将对公司销售产生影响；当前本次交易仍处于审批阶段，尚未最终通过核准，仍具备一定不确定性；
4）重组落地风险：本次重组能否获得批准或核准，以及最终获批时间均具备一定不确定性。
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报告选自【远瞻智库】
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