总结与操作建议:
见习记者 周倬睿
股指期货：与股票对比
值得注意的是，由于市场对股指期货多空的分歧加大，对冲需求增强，二季度以来股指期货的持仓量增长。但随着近期贴水不断收敛，市场的空头需求减弱。
OLS是最为基础的统计回归模型。OLS模型的前提假设条件为误差序列同方差且无相关性，即：
10月12日收盘，沪深300股指期货主力合约罕见的小幅升水。中证500指数期货则自9月底以来一直升水，一度升水高达36.78点。10月10日，中证500指数期货仍升水4.09点。10月12日，中证500期指强势反弹，收盘贴水7.65。
近期，长期贴水的股指期货罕见升水。10月12日收盘，沪深300指数报3784.31点，IF主力合约报3784.6点，罕见的小幅升水0.29点；中证500指数期货则自9月底以来一直升水，一度升水高达罕见的36.78点。10月10日，中证500指数期货仍升水4.09点。10月12日，中证500期指强势反弹，收盘贴水7.65。
值得注意的是，12日午后盘面出现了暴力反弹，其中IC领涨，涨幅为2.20%；IF涨幅次之，为1.45%；IH表现最弱，涨0.54%。
值得注意的是，过去几年，由于股指期货长期贴水，导致对冲成本高企，量化对冲策略盈利困难，其发展一直受限。数据显示，2022年1月至5月，IH、IF和IC主力合约的日均年化开仓损益分别是-2.02%、-5.47%和-6.75%，较去年同期显著降低。
周拓指出，从历史统计来看，大盘失守3000点，75%概率能在最多1个月内收回。经过持续的调整，A股整体估值为12倍，处于历史最便宜的前25%分位。当前A股的风险报酬，即A股相对国债的超额收益率，已达到3.5%，处于5年最高区间，A股性价比显现，可类比2018年10月前后，这将约束A股继续下行的空间。
对于股指期货持续升水的现象，大岩资本首席投资官黄铂认为主要有以下两方面的原因：一是市场底部特征逐步明确，国内外潜在不确定因素也逐步明朗，资金的风险偏好逐步提升，通过股指期货对冲短期市场风险的需求降低。二是9月份以来，存量量化AB款产品在逐步清退，这部分杠杆类产品以市场中性策略为主，在平空头期货对冲的过程中会导致股指期货基差缩小甚至升水。
下面我们来具体分析下，为什么我们能从股指期货升贴水的变化，来感知市场情绪的变化。
与广州日报财经版预期一致，在中金所限仓新规严控下，周二期指三主力合约的成交、持仓量均较周一进一步萎缩。IF1509成交28957手，日增仓-6195手；IH1509成交11823手，日增仓-2067手；IC1509成交10836手，日增仓-1563手。
以沪深300为例，目前负基差带来的对冲成本在6%到8%左右，alpha已经足以覆盖这种对冲成本。如果未来对冲成本每下降1%，产品的收益会增加0.7%左右。如果基差回零，也就是说对冲成本将到零，那么量化对冲的年化收益将有望增厚。
私募排排网数据显示，最近一个月有业绩记录的2703只股票量化产品平均收益率为5.42%，2343只产品实现正收益，占比为86.68%。分策略来看，有业绩记录的746只市场中性策略产品近一个月整体收益为1.82%，其中579只产品实现正收益，占比77.61%。
金斧子投研中心表示，股指期货升水，对于将其作为对冲工具的量化对冲策略来说会增加对冲端的基差亏损。该投研中心的数据显示，今年9月~11月，对冲产品的平均收益率分别为-1.69%、0.52%、0.10%；而上述数据观察池中管理人在管的中证500指数增强产品9、10、11月平均超额收益为-0.51%、0.34%、0.77%。“可以发现，基差收敛对于量化对冲产品的业绩影响在9月、11月影响较大。”金斧子投研中心相关人士称。
谈及股指期货的升贴水变化的影响，好买基金研究中心研究员张锦升表示，市场中性产品对冲端的主要工具是股指期货，股指期货的基差收窄甚至转正会对已建仓的市场中性策略产生负向贡献。从9月下旬开始，季月的年化基差从-7%左右收窄至升水。在超额环境出现阶段性衰退的背景下，市场中性产品遭遇双重打击，产品平均回撤幅度在1.5%~2%。但另一方面，升水使得策略对冲成本为负，利好未建仓的中性策略产品。
朝阳永续基金研究院研究总监、向日葵投资FOF研究总监尹田园认为，股指期货升水有利于中性策略产品建仓。“随着上个月随着基础市场回暖，中性策略获得了1.51%的正收益，今年以来月度平均表现仅次于5月、6月的1.85%和1.80%。”
“但是从另一个角度来讲，由流动性原因造成的期货升水只是短期现象，现在反而是配置中性产品性价比最高的时期之一，因为基差的水平远远低于多头端超额收益的预期。”黄铂补充道。
一是根据现货指数编制规则，现金分红令股指期货自然回落。每年5-8月，是A股分红集中期，今年5月5日到8月15日期间分红的A股上市公司有3057家，占全部A股的63%。同时，根据我国指数编制规则，成分股分红派现，指数不作除权处理，而是任其自然回落。这就导致一到分红期，指数的预期价格降低，体现为期货价格下降、贴水更深。
市场股指的贴水有重要的市场意义，一般来说，贴水幅度越深，证明市场对后市越不看好，也就是未来市场下跌的概率会高很大，但这绝不是绝对的。我跟踪股指贴水这两年，仅仅有几个工作日股指是升水的，股指升水预示着市场看好，未来上涨的概率很高，但后来却发现并非如此，贴水幅度深后面市场涨得多也经常出现。对于专门吃贴水的我来说，我更喜欢贴水幅度大，越大越好。
对于经济变量来说，序列往往存在自相关性。向量自回归模型的提出解决了序列自相关问题。现货收益和期货收益的VAR模型如下式所示：
股指期货年化升贴水=（期货价格-现货指数价格）/距离交割日时间*365
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