文 | 萧田
一场回购调整计划，将资本市场沉寂许久的好想你（002582.SZ）重新拉回公众视线。
事情要从去年2月23日说起：好想你将旗下郝姆斯100%股权（百草味运营公司）以7.05亿美元出售给了百事饮料。当年6月24日，好想你推出“豪气冲天”的回购方案——之后的12个月内，以不超过13元/股回购公司1.13亿股—2.26亿股，其占公司总股本的21.91%—43.83%，预计耗资14.69-29.38亿元。
回购近44%股份，可谓A股市场惊人之举。
就在两年前，主营钛白粉的A股公司中核钛白曾宣布以不超过5元每股的条件回购最高12.57%的股份，创造了A股史上股份回购新纪录——而好想你的回购上限则是中核钛白的3.5倍。
就在股民满心期待A股回购史上的新里程碑时，好想你却反悔了。
截至今年5月末，好想你仅累计回购0.32亿股，占公司总股本的 6.26%，成交金额3.80亿元，这与回购计划的下限都相去甚远。当即将到达回购大限之日（2021年6月24日）时，好想你在6月3日口风突变——将回购总数降至4120万股—6720万股，回购股份价格上限由不超过13元/股调整为不超过12.09元/股。
在6月18日好想你股东大会上，虽然超过55%的中小股东投反对票表示“强烈不满”，但大股东还是以89%同意率表决通过。
四年前，好想你拿下郝姆斯交易对价只有9.6亿元。出售后，其对归母净利润的增加超过20亿元。换而言之，好想你不差钱。
公司对此的解释是“为了留足资金支持业务布局，加快对外投资节奏”。但抛开此次“乌龙”，好想你能否重回高增长巅峰，却要打上一个重重的问号。
对于一家市值不到60亿的公司而言，超10亿元的回购金额绝非小数目。回购方案的提议人，正是好想你的创始人石聚彬。
1961年9月，石聚彬出生于河南新郑市孟庄镇，这个素有“新郑红枣甜似蜜”美誉的红枣产地，也奠定了其此后的创业人生。
1986年，这位村里唯一的高中生在报上留意到南方人爱用红枣做汤。于是，他就带上十筐红枣乘火车南下深圳、广州卖枣。这让他成为村里首个万元户。
1992年，已是一家印刷厂副厂长的石聚彬，碰到家乡新郑的镇党委书记，后者正为镇上没有像样的企业犯愁。于是，石聚彬再次卖起了枣。
彼时，从树上摘下原枣贩卖已过时，枣类产品加工时代来临。当年6月，石聚彬承包了孟庄干鲜果食品加工厂，开始从事原料粗加工。
一方面，石聚彬收购了一批鸡心红枣继续瞄准深圳、广州养生市场，推出用人参熬煮的“鸡心人参枣”；另一方面则在包装上进行改进，采用100克小袋包装等。这一系列做法得到市场认可，半年销售额达到30万元。
当年正值北京申办2000年奥运会，石聚彬注册名为“奥星”的实业公司，在信用社借款100万元买下14亩地建设工厂，雇农户种植，一步一步从“枣贩”转向规模化、企业化。
而在产品被抄袭和模仿后，石聚彬逐渐意识到商品定位及品牌的重要性。
2000年，奥星实业开了首家直营店，取“好想你”之名，定位馈赠亲朋。
与此同时，石聚彬较早采用了电视广告方式赞助了河南卫视品牌栏目《梨园春》。随着该栏目在全国影响力的提升，好想你红枣也家喻户晓。
顺延这一打法，此后的十多年里，好想你飞进火车站、机场、旅游景点等人流量大的场所。好想你成了与信阳红、杜康酒并列的河南“三宝”。
借助专卖店渠道高端礼品模式，好想你赚得盆满钵满，收入规模从2008年的2.8亿飙升到2012年的8.97亿。
2011年，好想你在深交所中小板成功上市，成为中国第一支枣类上市公司，股价一路高歌猛进，最高市值曾突破110亿。
客观而言，好想你给大枣做加工包装、宣传推广，较早赋予了红枣品牌价值。但定位于中高端的好想你，高度依赖送礼场景，主动放弃了普通群体这一巨大的消费市场。
当年的一个经销商就曾回忆道，“有时一个客户过来了，就能带走数万元产品，大都是单位购买，或者送礼用。”
当时在郑州，经营红枣专卖店的只有好想你，因此生意火爆。
好想你上市时留给投资者最深刻的印象便是“一片红”：红枣、红衣，最红的则是一路上升的业绩——91.86%。
到了2012年，随着“三公消费”受限，定位礼品市场的公司遇到发展瓶颈，好想你也不例外。一年后，好想你收入增速只有1.28％。
到了2015年，好想你报告期内亏损323.31万元，净利同比下降106.31%，出现上市以来的首度亏损。
觉察到市场变化的好想你，花费500万与“特劳特中国公司”签订3年战略合作协议。品牌定位包括产品结构从原来的礼品型转向深加工休闲品类并突出单品；而渠道方面则由原来的专卖店模式向商超和电商倾斜。
早年通过该打法一路畅通的好想你，转型异常艰难，拐了五年的弯儿，直到遇到了“百草味”。
2006年，百草味在全国各地已开了140多家门店。彼时，国内电商兴起，百草味决定关闭线下门店全部转型线上。2016年8月，百草味与好想你一拍即合。这笔以资源换空间、换时间的收购案，最终以后者花费9.6亿元，增值率达1659.84%的高溢价完成，被称为“国内零食电商并购第一案”。
有了“百草味”加持的好想你，业绩突飞猛进，2015年其营收11.13亿，到了2018年已经增长到49.49亿，3年CAGR为64.44%。
而在收购前，好想你营收从2008年2.82亿增长到2015年11.13亿，7年CAGR仅为21.67%。
显然，并购这一步，好想你走对了。
根据2016-2018年年报数据显示，百草味三年净利润分别为5567.57万元、8668.05万元，1.39亿元。除完成对赌协议外，百草味的营收贡献也不断增长，从2016年至2019年上半年，百草味分别占了好想你总营收的54.54%、75.68%、78.8%、84.21%。
然而在四年后的2020年2月23日，风头正劲的好想你突然宣布，将“百草味”卖给“百事饮料”。
如此一来，好想你也失去了业绩的最大支柱，在过去的365天里，好想你营收下滑明显。
好想你2020年报显示，公司实现营业收入30.01亿元，同比下降49.65%。
具体来看，从2020年第一季度到第四季度，好想你营业收分别为17.73亿元、7.13亿元、2.50亿元和2.64亿元。而扣非后净利润为3070.77万元、-1.14亿元、-1682.59万元和-1912.41万元。
从短期来看，相较9.6亿元的收购价格，好想你通过出售百草味大赚40多亿元，回报丰厚。但从长期看，这也意味着，好想你直接从休闲零食三国杀出局，将瓜分万亿市场的机会拱手让人。
对于为什么挥手作别“摇钱树”，好想你给出了诸多原因。其中关键理由是——明晰发展战略，集中资源聚焦发展健康食品细分领域。
简而言之，在卖出百草味以后，“红枣专业户”要重新专心做红枣业务，继续以“高端红枣好想你”为品牌定位，聚焦“红枣+冻干食品”战略。
这一战略并非“空穴来风”。早在2017年9月，好想你枣业股份有限公司就更名为了“好想你健康食品股份有限公司”，开启转型之路。石聚彬曾做出保证“请大家给我三年时间，我还给大家一个伟大的公司”。
四年过去。截止2021年6月28日收盘，好想你股价在9.85元/股左右徘徊，总市值约50亿元。
事实上，好想你转型之所以“不温不火”，有着多方面原因。
一方面，红枣赛道竞争压力越来越大。近年来，伴随居民收入水平提高，休闲食品行业万亿市场逐渐打开，赛道玩家也越来越多。在红枣这一品类，头部品牌良品铺子、三只松鼠均有涉足。
而在与百事的交易里，好想你签署了不竞争条款——除枣类外，不得通过线上销售与百草味业务相同的产品，涉及竞争性产品只能通过线下渠道运作。
换言之，好想你红枣的赛道空间不仅被压缩，其他业务线的想象空间也极为有限。
这带来的最直接结果是：2017年至2019年，好想你红枣类产品营收分别为9.61亿元、8.68亿元、7.35亿元，分别占营收23.61%、17.54%、12.33%，数据不断下滑，其利润率也从2016年42.44%降至2020年29.34%。
相比红枣类产品，2020年坚果类虽然贡献了好想你11.87亿元营收——接近红枣业务的两倍，但也同样陷入毛利率不断下滑的“困境”。
而好想你基于冻干系列打造的“清菲菲”、“植物蛋白”、“简单枣面”、“果果茶”等一系列产品，还有待市场验证。
近年来，好想你重新回归线下，开设一大批轻养生活馆，试图传递“红枣+食药同源大健康”理念，吸引新一代消费者。但事实上，这家曾经依靠超大单品发家的企业，想要直接从品牌企业跨越到休闲零售企业也并非易事。
财经无忌认为，不同于高频消费的瓜子、辣条等零食，红枣这一食品本身的消费场景受到局限。好想你想要“破局”，就必须不断增加红枣的消费场景，使其成为一种刚需。而随着竞争对手的攻城略地，好想你不仅需要擦亮老化的品牌，更需要基于产品品质去拓展零售的新边界。
对于好想你而言，一个优秀的管理团队，做一次正确的事情并不够，还要持续不断地做“难而正确”的事情。
“好想你”真正让人再次想起，依旧道阻且长。
又值大枣成熟季，一年一度的中华枣乡风情游随之进入倒计时。
8月27日上午，2019中华枣乡风情游暨第17届好想你红枣文化节(以下简称2019中华枣乡风情游)新闻发布会在新郑市炎黄文化中心召开，新郑市副市长周建超宣布，2019中华枣乡风情游将于9月1日正式开幕，并于10月7日闭幕。
连续举办16年的中华枣乡风情游，已成为新郑市继三月三黄帝故里拜祖后又一颇具影响力的大型活动，截至目前累计接待游客200万人次。
不同于往届，今年中华枣乡风情游处处体现“智慧、信息、健康、分享”特色，投资上亿元的中国红枣博物馆以及好想你智慧景区将于9月1日当天正式亮相，神秘的全球高智能FD车间届时也将对游客开放。
投资上亿元
中国红枣博物馆将于9月1日在新郑正式亮相
作为2019中华枣乡风情的亮点之一，投资上亿元全新打造的中国红枣博物馆将正式亮相。
据悉，中国红枣博物馆是目前唯一一个由河南省、郑州市、新郑市三级文物局揭牌非国有博物馆，游客在这里领略8000年红枣文化、5000年黄帝文化，游览世界最大的枣木雕艺术馆——枣木乾坤，可充分了解枣树生前花供蜜、果供食、枝干做木料等相关知识。
此外，中华枣乡风情游期间，颇具神秘感的国内首条高智能自动化冻干(FD)生产流水线将与对游客开放。这是好想你健康食品股份有限公司(简称好想你)进一步加大生产管理信息化、自动化、智能化改造力度的又一力作，总投资3.6亿元，占地10800平方米。
“无人化设计理念与机械智能操作相结合，能有效保障食品安全。”好想你董事兼副总经理石聚领发布会现场称，风情游期间，游客可以零距离参观高智能FD冻干车间，亲眼见证火遍全国的网红产品清菲菲的智能化生产。
智能导游、智慧游览、在线预定⋯⋯
河南首家AAA级工业智慧景区将常态开放
2019中华枣乡风情游根据红枣成熟时间段将红枣文化分为辣椒枣节、灰枣节、花生红薯节、冬枣节四个阶段，每个阶段将举办不同的趣味活动。在9月1日到10月7日期间，游客可根据自身需求安排出游时间。
此外，由河南省文化局和旅游局推出的河南省首家AAA级工业旅游智慧景区将常态开放，该智慧景区集合了好想你红枣小镇、枣立方、工业旅游智慧景区，在红枣节开幕式上正式对外亮相。
届时，智能导游、电子讲解、智慧游览、在线预定、吃喝玩乐等全部通过一个二维码解决，数字化线上体验线下消费，让旅游变得简单又有趣。
多方融合玩转健康黑科技
好吃好玩还可探宝
作为2019中华枣乡风情的亮点之一，投资上亿元全新打造的中国红枣博物馆将正式亮相。
据悉，中国红枣博物馆是目前唯一一个由河南省、郑州市、新郑市三级文物局揭牌非国有博物馆，游客在这里领略8000年红枣文化、5000年黄帝文化，游览世界最大的枣木雕艺术馆——枣木乾坤，可充分了解枣树生前花供蜜、果供食、枝干做木料等相关知识。
不仅如此，2019中华枣乡风情游紧紧围绕“喜迎新中国成立70周年”这一主题，倡导正能量，好想你与财经全媒体平台大河财立方联手，融合天猫精灵黑科技、抖音、快手等新型互联网工具，全面体现本次活动的全民性、科技性、信息化特征。
大河报·大河客户端记者 于扬 实习生 王慧星 文图
红枣颗粒色彩昏暗、干瘪不一;扫描二维码后，红枣制品信息与追溯信息根本不符，而且价格与真品也相差甚远。昨日，大河报•大河客户端记者从太康县工商局获悉，该县工商局城关工商所根据厂方举报，在县城两家超市内查获37件假冒“好想你”红枣制品。
据介绍，2017年9月15日，太康县工商局城关工商所接到好想你枣业股份有限公司的举报，称在县城两家副食品超市内发现仿冒 “好想你”商标的系列商品，并向工商所提供了“好想你”枣业股份有限公司的鉴定报告。
接到举报后，城关工商所立即组织工商执法人员对两家超市进行突击检查。在检查中，执法人员仔细察看发现，假冒“好想你”红枣制品外包装色泽昏暗，用手摸没有凹凸感。打开包装后，红枣颗粒干瘪，大小不一。随后，执法人员用手机扫描红枣制品二维码，还发现其产品信息、批号、日期和二维码追溯信息根本不相符。
经查，两超市于几天前从郑州某超市购进了这批“好想你”红枣制品，其进货价大大低于正规“好想你”红枣制品进货价。经现场清查，执法人员共查获假冒“好想你”红枣制品37件。执法人员依法查扣了这批假冒“好想你”红枣制品，并将两家超市进行立案查处。
目前，工商部门正对此案作进一步调查处理。
来源：大河客户端
国盛证券发布投资研究报告，评级: 持有。
好想你(002582)
双品牌运作，红枣龙头与线上零食领先者合二为一。好想你健康食品股份有限公司创始于1992年，公司本部主要从事红枣、冻干产品等健康食品的研发、采购、生产和销售；好想你于2016年并购杭州郝姆斯食品有限公司，后者拥有“百草味”等品牌，是线上休闲食品的行业领先者，多年来一直位居线上休闲食品行业前两名。目前公司实施双品牌运作模式，“好想你”主打高端健康食品，“百草味”聚焦休闲健康食品。
百草味：高速发展的互联网休闲食品引领者。百草味2003年于杭州成立，2009年百草味门店数量已经超过100余家。2010年百草味逐步转至线上，迅速适应了电商渠道并开始了高速发展，在2018年阿里系全平台休闲食品销售中，百草味市场占有率为6%，是阿里系线上休闲食品行业的第二名。
好想你本部：红枣龙头，源头掌控。公司本部拥有丰富的枣类产品经营经验，已经形成以锁鲜枣、枣夹核桃、免洗红枣以及红枣小食为主的多品类产品矩阵，2018年公司红枣类产品营收达到8.7亿元。
营收拆分：品类规模上看，公司产品以坚果、果干为主；品类增速上看，坚果业务增长稳健；从销售渠道上看，百草味销售以B2C模式及入仓模式为主，华中区域是公司本部红枣业务线下销售的主要区域。
行业背景：宏观层面，消费能力仍有释放空间，快递运营效率有望继续提升。同时我国“吃消费”市场广阔，坚果消费增速快，零食市场聚集度有望提升。电商平台端，线上零食消费增速较快，根植线上的优质品牌或有望实现对传统线下零食企业的弯道超车。消费者层面，国内零食消费者的消费频次较高，消费金额较为集中，同时消费者不断成熟，对品牌以及品质拥有一定的认可度，具有较大的消费升级潜力。
估值及投资建议：公司起步于枣类，目前的业务主体深耕电商零售渠道，主力产品休闲食品符合国内消费者“吃消费”的升级方向。目前公司坚果类商品规模以及增长速度行业内处于较为领先位置。同时逐步走向全渠道，向更多品类方向发展。我们预计接下来几年里，公司整体收入有望保持稳定增长。我们预计公司2019-2021年营收分别为56.36、64.19、72.66亿元；归母净利润分别为1.43、1.64、1.94亿，EPS分别为0.28、0.32、0.38元/股，对应PE为31.7、27.7、23.5倍。首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：公司营销效果低于预期、线下加盟店盈利进度低于预期、宏观经济增长不及预期、食品安全风险。
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