⊙记者 朱方舟 ○编辑 阮奇
纺织服装企业的两条转型路：
同时，独立董事对本次关联交易出具了独立意见：本次与关联人中国长江三峡集团有限公司及其全资子公司中国三峡建工（集团）有限公司共同投资设立公司，有助于加快浙江区域的新能源资源获取及市场拓展。本次交易公平合理，所有出资方均以货币出资，并按照出资比例确定各方在所设立公司的股权比例，不存在损害公司及股东尤其是中小股东利益的情形。公司董事会在审议本次关联交易事项时，关联董事回避表决，表决程序合法合规。因此，我们一致同意上述关联交易事项。
证券代码：600905 证券简称：三峡能源 公告编号：2022-025
此外还可以参与碳交易市场，利用综合能源服务可再生能源比例高的优势获取收益。
数据显示，重组当年，中国中化即实现净利润同比增长27%，各项HSE关键绩效指标均优于“两化”历史水平，已成为全球规模最大的综合性化工企业。
跟投人员分为强制跟投人员和资源跟投人员。对于风险较大的项目需进行强制跟投，项目引入者、决策者、项目论证主要负责人、项目公司经营班子及技术核心骨干人员等需强制跟投。
若联合能源业绩补偿期内任意年度实现净利润未达《业绩承诺补偿协议补充协议》约定的两个口径之一承诺净利润，则需向公司控股股东长江电力及其一致行动人三峡电能履行业绩补偿义务。
跌停前十榜单
1. 重大资产重组整合完毕，十四五规划明确未来发展
1.1 重大资产重组完成，地方电网龙头成型
2015年，三峡集团子公司三峡资本新进持股 4.94%；2017年，长江电力成为公司新进股东并于年底成为公司最大股东，持股 12%；2018年底，三峡集团及其旗下机构合计持股 24.08%，较水利部合计持股仅相差 0.01%（2018年 8 月，原水利部副部长雷鸣山接任三峡集团董事长）。
2020年 2 月，三峡集团及其旗下机构合计持股 24.9%，超过水利部成为公司实际控制人。
2017年 12 月，重庆长电联合能源通过增资扩股及股权收购的方式，整合了乌江实业和聚龙电力；2020年 5 月，公司通过发行股份及支付现金购买重庆长电联合能源88.41%股权以及重庆两江长兴电力有限公司100%股权（长兴电力持有联合能源10.95%股权）。
至此实现三峡水利、乌江实业、聚龙电力、长兴电力四家重庆地方电力企业的股权整合，整合完成后公司的供电区域由重庆万州扩大至重庆涪陵、黔江、秀山、酉阳和两江新区，发电资产和售电规模大幅增长：控股装机由 26.98 万千瓦增长至 74.62 万千瓦；售电规模由 19.01 亿千瓦时增长至 113.26 亿千瓦时，2020 年售电量占重庆用电量 9.5%，地方电网龙头成型。
1.2 “混改”“电改”双驱动，打造配售电为基础的一流
公司作为三峡集团践行国家电力体制改革和混合所有制改革的试点平台，本次重大资产重组标志着公司“混改”初步完成，股权结构更加多元化，兼具公司管理团队多元化等特点。其中，公司第一大股东长江电力对公司进行长期股权投资，公司拥有更多自主权；公司管理团队具备水利部、长江电力、涪陵能源等工作经历，能够充分发挥国有资本和非国有资本的各自优势，促进各种所有制成分优势互补、互利共赢、融合发展，有较高的企业运营效率。
2021年 3 月，中央财经委员会第九次会议提出深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。
2. 三峡唯一配售电平台，重组拓宽业务范畴
2.1 重组拓展公司售电范围
2）自有及控股在运水电装机容量从269.8MW 增长至746.2MW；
3）自发电量由6.47亿千瓦时提升至29.47亿千瓦时。
收购完成的首年，公司业绩翻倍式增长。2020年，公司实现营业收入52.56亿元，实现归母净利润6.20亿元，较2019年分别增长 302%和 223%。其中售电收入32.57亿元，售电毛利6.83 亿元，较2019年分别增长234%和295%。
公司为保障上市公司股东权益，在收购联合能源 88.41%股权时，采用双口径业绩承诺的方式签署了业绩承诺补偿协议，并提出优先以股份方式补偿。
由于电力供需持续偏紧，部分省份市场化月度长协电价上浮接近顶格。假设公司售电电价上浮 20%（考虑到重庆电力供需偏紧，高耗能电价上浮不受限制），公司当前 30 亿自发电量将带来约 1.5 亿元的归母净利润增厚。
2020 年 8 月，公司在上 海投资 2.05 亿元成立售电公司，建立了三峡水利在长三角发达地区乃至全国范围内开展市 场化售电业务的桥头堡。
截至 2021H1，上海市售电公司实现签约电量 3055 万千瓦时。
2.2 重庆锰业关停影响有限，锰业有望迎来利润增厚
各环节分解来看，公司下属武陵锰业是电解锰生产企业，拥有总产能约 11 万吨，处于国内行业前列，2020 年产量 8.96 万 吨，占全国电解锰总产量的 6.53%；公司下属贸易公司负责电解锰销售，2020 年共销售电解锰 12.97 万吨（自产自销+外购销售）。
由于行业内普遍存在的电解锰淘汰产能改造现象及各地限电限产政策影响导致的供需不平衡，2021 年电解锰价格大幅上涨，并且于 7 月份开始进一步上升，受此影响，2021H1，公司电解锰毛利率 14.74%，较 2019 年高 6.81 个百分点。由于 2021 年下半年电解锰价格进一步高涨，预计全年电解锰盈利将大幅提升。
另一方面，公司大部分电解锰产量集中于贵州锰业，重庆锰业电解锰产能仅 3 万吨/年，2020 年实际生产电解锰 2.18 万吨，占公司实际产量 24%，2021H1 重庆锰业实现营业收入仅占三峡水利的 3.6%，实现净利润仅占 4.18%，因此其关停对公司影响较小。
2.3 三峡集团唯一配售电上市平台
重庆市发改委、能源局制定了 2020 新增三峡电入渝分配方案，表示2020 年新增三峡电入渝全部留存三峡库区，其中万州区分配13.98 亿千瓦时，涪陵区分配 3.4 亿千瓦时，价差按 0.0828 元/千瓦时确定，这一政策丰富了公司电源来源，有利于提高降低公司购电成本，提高售电盈利。
2020 年 12 月 21 日，公司以 15.5 元/股，通过深交所大宗交易系统受让三峡集团长江电力子公司长电资本持有的黔源电力 1283.89 万股，成交金额 1.99 亿元。
本次交易前，公司持有黔源电力总股本 5%股份，本次交易后，公司下属乌江电力持有黔源电力 2810.88 万股股份，占黔源电力总股本 9.2%，极大的提高了公司与电源企业的战略合作。
3. 电力市场化改革机遇下，综合能源时机已至
3.1 综合能源服务基本概念和实践
3.2 多重因素共同发力，综合能源服务一片蓝海
12 月 23 日、25 日，江苏、广东分别发布 2022 年电力年度长协市场化交易结果，2022 年江苏火电市场化交易电量 2638 亿千瓦时，电价 0.4667 元/千瓦时，上浮 19.4%，较 2021 年上涨 28%；2022 年广东火电市场化交易电量2535 亿千瓦时，电价0.4970 元/千瓦时，上浮9.7%，较2021 年上涨24%。
2018、2019 连续两年一般工商业电价下调 10%，工业企业安装分布式光伏的积极性有限。但是在煤电电价新政影响下，一方面安装分布式光伏可显著降低用电成本，另一方面分布式光伏发电不纳入能耗双控指标，可一定程度保证企业用电需求。
3.3 多元需求催生多元综合能源服务商业模式
在能源传输环节，用户侧将来是电网调峰调频的重要来源之一，综合能源服务商可以充分参与电网调节获取收益，具体方式有需求响应、参与调峰调频等电力辅助服务获取收益，此外也可以利用峰谷价差进行套利（事实上也是调峰的一种参与形式）。
4. 立足配售电，打造一流综合能源企业
4.1 依托售电基础，勇当能源体制改革排头兵
4.2 四大综合能源业务陆续开展，积累宝贵定制化服务经验
增持涪陵电力与黔源电力，推动主业协同。2020 年 12 月 21 日，公司以 15.5 元/股受让黔源电力 1283.89 万股，成交金额 1.99 亿元。
本次交易前，公司持有黔源电力总股本 5%股份，本次交易后，公司下属乌江电力持有黔源电力 2810.88 万股股份，占黔源电力总股本 9.2%。2021 年 8 月 13 日，公司以 12.18 元/股认购涪陵电力 3284 万股，总计认购金额 4.0 亿元。
本次认购完成后，公司持有涪陵电力股份比例为 4.31%。增持涪陵电力与黔源电力有利于增强三峡集团间的协同效应，为公司提供低价电源支撑。
公司目前正在积极开拓配售电衍生业务，形成新的业务模式和盈利模式，为公司培育新的利润增长点。2020 年 9 月，公司公告投资 11.1 亿元建设万州经开区九龙园热电联产项目，有助于公司在客户为先的综合能源服务市场积累宝贵的定制化服务经验，项目资金来源为公司自有资金 3 亿元，其余资金通过银行等金融机构融资方式融资，项目全投资收益率为 8.66%-10.13%，投产后全年利润约为 8000 万-1 亿元。
2021 年 5 月 13 日，公 司公告其全资子公司长兴电力以其持有的重庆盛渝兴龙电力有限公司 50%股权作价 1.43亿元和公司向长兴电力提供的专项增资 1.3 亿元合计 2.73 亿元增资天泰能源。天泰能源发展方向以热电联产为基础，致力于拓展能源综合利用空间。
5. 盈利预测与估值
目前公司 PE-TTM 23 倍，PB 2.3 倍，估值水平位于历史低位。
3）综合能源业务：2021-2023 年热电联产销售收入分别为 6、8、8 亿元，毛利率为 15%；分布式光伏装机容量分别为 0、45、60 万千瓦，利用小时数 1200，毛利率 40%；换电重卡 在运量分别为 1000、2000、4000 辆。
在上述假设下，我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 73.4、99.4 和 124.2 亿元，同比增速分别为 39.6%、35.5%和 25%，归母净利润分别为 10.5、14.1 和 16.3 亿元，同比增速分别为 69.6%、34%、15.4%，当前股价对应的 PE 分别为 23、17 和 15 倍。
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