一、本科目核算企业进行工业性生产发生的各项生产成本，包括生产各种产品(产成品、自制半成品等)、自制材料、自制工具、自制设备等。
二、本科目可按基本生产成本和辅助生产成本进行明细核算。
基本生产成本应当分别按照基本生产车间和成本核算对象（产品的品种、类别、定单、批别、生产阶段等）设置明细账（或成本计算单，下同），并按照规定的成本项目设置专栏。
三、生产成本的主要账务处理。
企业发生的各项直接生产成本，借记本科目(基本生产成本、辅助生产成本)，贷记“原材料”、“库存现金”、“银行存款”、“应付职工薪酬”等科目。
各生产车间应负担的制造费用，借记本科目(基本生产成本、辅助生产成本)，贷记“制造费用”科目。
辅助生产车间为基本生产车间、企业管理部门和其他部门提供的劳务和产品，期（月）末按照一定的分配标准分配给各受益对象，借记本科目(基本生产成本)、管理费用”、销售费用”、其他业务成本”、“在建工程”等科目，贷记本科目(辅助生产成本)。
企业已经生产完成并已验收入库的产成品以及入库的自制半成品，应于期（月）末，借记“库存商品”等科目，贷记本科目(基本生产成本)。
四、本科目期末借方余额，反映企业尚未加工完成的在产品成本或尚未收获的农产品成本。
一、本科目核算企业生产车间（部门）为生产产品和提供劳务而发生的各项间接费用。
企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的管理费用，在“管理费用”科目核算。
二、本科目可按不同的生产车间、部门和费用项目进行明细核算。
三、制造费用的主要账务处理。
（一）生产车间发生的机物料消耗，借记本科目，贷记“原材料”等科目。
（二）发生的生产车间管理人员的工资等职工薪酬，借记本科目，贷记“应付职工薪酬”科目。
（三）生产车间计提的固定资产折旧，借记本科目，贷记“累计折旧”科目。
（四）生产车间支付的办公费、水电费等，借记本科目，贷记“银行存款”等科目。
（五）发生季节性的停工损失，借记本科目，贷记“原材料”、“应付职工薪酬”、“银行存款”等科目。
（六）将制造费用分配计入有关的成本核算对象，借记“生产成本(基本生产成本、辅助生产成本)”、劳务成本”等科目，贷记本科目。 “
（七）季节性生产企业制造费用全年实际发生额与分配额的差额，除其中属于为下一年开工生产做准备的可留待下一年分配外，其余部分实际发生额大于分配额的差额，借记“生产成本——基本生产成本”科目，贷记本科目；实际发生额小于分配额的差额做相反的会计分录。
四、除季节性的生产性企业外，本科目期末应无余额。
一、本科目核算企业对外提供劳务发生的成本。
企业（证券）在为上市公司进行承销业务发生的各项相关支出，可将本科目改为“5201 待转承销费用”科目，并按照客户进行明细核算。
二、本科目可按提供劳务种类进行明细核算。
三、企业发生的各项劳务成本，借记本科目，贷记“银行存款”、 “应付职工薪酬”、“原材料”等科目。
建造承包商对外单位、专项工程等提供机械作业（包括运输设备）的成本，借记本科目，贷记“机械作业”科目。
结转劳务的成本，借记“主营业务成本”、“其他业务成本”等科目，贷记本科目。
四、本科目期末借方余额，反映企业尚未完成或尚未结转的劳务成本。
一、本科目核算企业进行研究与开发无形资产过程中发生的各项支出。
二、本科目可按研究开发项目，分别“费用化支出”、“资本化支出”进行明细核算。
三、研发支出的主要账务处理。
（一）企业自行开发无形资产发生的研发支出，不满足资本化条件的，借记本科目（费用化支出），满足资本化条件的，借记本科目（资本化支出），贷记“原材料”、银行存款”、应付职工薪酬”等科目。
（二）研究开发项目达到预定用途形成无形资产的，应按本科目（资本化支出）的余额，借记“无形资产”科目，贷记本科目（资本化支出）。 期（月）末，应将本科目归集的费用化支出金额转入“管理费用”科目，借记“管理费用”科目，贷记本科目（费用化支出）。
四、本科目期末借方余额，反映企业正在进行无形资产研究开发项目满足资本化条件的支出。
一、本科目核算企业（建造承包商）实际发生的合同成本和合同毛利。
二、本科目可按建造合同，分别“合同成本”、“间接费用”、“合同毛利”进行明细核算。
三、工程施工的主要账务处理。
（一）企业进行合同建造时发生的人工费、材料费、机械使用费以及施工现场材料的二次搬运费、生产工具和用具使用费、检验试验费、临时设施折旧费等其他直接费用，借记本科目（合同成本），贷
记“应付职工薪酬”、“原材料”等科目。发生的施工、生产单位管理人员职工薪酬、固定资产折旧费、财产保险费、工程保修费、排污费等间接费用，借记本科目（间接费用），贷记“累计折旧”、“银行存款”等科目。
期（月）末，将间接费用分配计入有关合同成本，借记本科目（合同成本），贷记本科目（间接费用）。
（二）确认合同收入、合同费用时，借记“主营业务成本”科目，贷记“主营业务收入”科目，按其差额，借记或贷记本科目（合同毛利）。
（三）合同完工时，应将本科目余额与相关工程施工合同的“工程结算”科目对冲，借记“工程结算”科目，贷记本科目。
四、本科目期末借方余额，反映企业尚未完工的建造合同成本和合同毛利。
一、本科目核算企业（建造承包商）根据建造合同约定向业主办理结算的累计金额。
二、本科目可按建造合同进行明细核算。
三、企业向业主办理工程价款结算，按应结算的金额，借记“应收账款”等科目，贷记本科目。
合同完工时，应将本科目余额与相关工程施工合同的“工程施工”科目对冲，借记本科目，贷记“工程施工”科目。
四、本科目期末贷方余额，反映企业尚未完工建造合同已办理结算的累计金额。
一、本科目核算企业（建造承包商）及其内部独立核算的施工单位、机械站和运输队使用自有施工机械和运输设备进行机械作业（包括机械化施工和运输作业等）所发生的各项费用。
企业及其内部独立核算的施工单位，从外单位或本企业其他内部独立核算的机械站租入施工机械发生的机械租赁费，在“工程施工”科目核算。
二、本科目可按施工机械或运输设备的种类等进行明细核算。 施工企业内部独立核算的机械施工、运输单位使用自有施工机械或运输设备进行机械作业所发生的各项费用，可按成本核算对象和成
本项目进行归集。
成本项目一般分为：人工费、燃料及动力费、折旧及修理费、其他直接费用、间接费用（为组织和管理机械作业生产所发生的费用）。
三、机械作业的主要账务处理。
（一）企业发生的机械作业支出，借记本科目，贷记“原材料”、应付职工薪酬”、“累计折旧”等科目。
（二）期（月）末，企业及其内部独立核算的施工单位、机械站和运输队为本单位承包的工程进行机械化施工和运输作业的成本，应转入承包工程的成本，借记“工程施工”科目，贷记本科目。对外单位、专项工程等提供机械作业（包括运输设备）的成本，借记“劳务成本”科目，贷记本科目。
四、本科目期末应无余额。
摘要
一、2022年宏观经济及资本市场回顾
2022年以来，宏观经济压力陡升，三驾马车消费、出口和投资均受较大负面扰动。消费在此起彼伏的疫情以及地产衰退影响下大幅走弱；进出口方面，伴随海外无限QE的终结以及欧美逐步进入超级加息周期，海外需求转弱使得出口在2022年开始下滑；投资方面几乎全依赖财政发力，宽信用路径仍不畅。
国内来看，除加息预期影响外，上半年疫情发酵和地产暴雷全面压制权益资产，股票市场在四月和十月筑出双底，随后在各类复苏政策刺激下开启反弹；债券市场则在资产荒加持下上半年持续走强，但疫情松绑之后遭遇理财赎回潮大幅回调。
二、重大政策及事件分析
影响2023年资本市场的重大政策和事件主要包括二十大顶层设计、防疫政策转向、地产和平台经济再扶持以及海外衰退等方面。
其中，二十大确立了发展与安全的主题，指明了未来十数年经济发展的改革方向以及长期高景气方向；防疫政策和地产扶持等政策则主要致力于解决当下信心不足的问题，防疫政策转松彻底激活市场活力，地产扶持和再提平台经济则致力于在新兴经济体量不足的当下通过给老经济模式活血来保住基本盘，争取扭转内外双弱的局面；海外方面，加息预期逐步趋缓，缩表后的衰退预期开始发酵，对国内的影响也从资本账户层面的美元抽血向经常账户的外需下滑转化，外部经济环境的变化将对各类市场形成扰动；此外，通胀削减法案、欧美对俄原油制裁、半导体等新兴行业的相关限制性措施仍将对全球市场形成持续冲击，国际环境的竞争成分和博弈成分在2023年仍将较强。
三、2023年投资展望
（一）国内债券市场展望：强预期弱现实环境下预计以震荡为主
整体上，在信用可控的前提下前期收益率上行过快的券种配置性价比将逐步凸显，但需考虑政策刺激的脉冲窗口以及外部衰退趋势，把握好配置节奏。
（二）美国债券市场展望：通胀维持高位叠加衰退预期赔率较高
美联储偏鹰的政策以及后期加息预期已经逐步被市场提前反映，美债收益率大概率在2023年震荡走低，但拐点有赖于对衰退情况的判断，整体预计下半年美国债券收益率在降息预期下将进入下行阶段。
（三）A股市场展望：政策利好驱动中国资产估值修复
展望2023，港股和A股相对乐观。首先，便宜才是硬道理，2022年内外压力下估值指标已经回到历史底部区间，当前位置长周期赔率价值已经凸显；其次，压制市场的三座大山美元加息、疫情政策和地产危机大部分已经彻底翻转，国内稳经济政策将刺激盈利和权益市场流动性逐步改善。
（四）港股和中概股展望：资金回流和景气改善双轮驱动
港股的两大宏观压制因素都将好转，2023年港股整体有望迎来行情修复。港股多是内地企业，其业绩跟随国内，而流动性跟随美国，投资者以海外为主。2023年中国宏观经济小幅改善，美联储将结束本轮加息，在当前低估值状态下，业绩和流动性的双重改善将带动港股有所好转。
（五）美股展望：加息叠加衰退，需等待货币政策转向
2023年上半年，加息周期预期结束，但美国的利率水平仍处于高位，对美股仍难以形成正面支撑，同时面临经济衰退的风险，美股将震荡。下半年，货币政策转向宽松，且经济衰退的风险落地，美股将重新走牛。
（六）大宗商品市场展望：美元磨顶与全球衰退预期下震荡加剧
展望2023年，海外经济周期和中国周期出现错配，海外衰退预期持续抬头，中国经济在疫情放松下步入缓复苏周期，商品周期难言结束，大概率各品种走势转向供需驱动演绎分化，而非结构性短缺下的趋势周期。
（七）公募REITs市场展望：关注资产自身核心驱动因素
一级市场，预计2023年每月以2-3只发行速度进行，年底预计在50～60只，发行规模或将达到2000亿元，覆盖保租房、新能源、新基建、产业园等多个新旧试点行业；二级市场，2023年主要关注三大影响投资的因素：经济阶段复苏、扩募落地、微观产品账户扰动。
（八）外汇市场展望：美元弱势整理，人民币整体开始转强
随着加息预期趋缓，美元最强势的阶段已经过去，后续将持续震荡，对应人民币已经企稳，待各国央行加息逐步趋缓后，后续汇率的强弱需要重点关注各国经济复苏情况。短期来看，疫情和稳经济政策已经开始推升人民币汇率走强，但长期仍需要关注复苏逻辑的兑现。
四、大类资产配置建议
五、策略配置建议
2022年宏观经济及资本市场回顾
（一）宏观经济：疫情扰动，内外交困，风险偏好极度收缩
2022年以来，宏观经济压力陡升，消费、出口和投资均受较大负面扰动。消费在此起彼伏的疫情以及地产衰退影响下大幅走弱；进出口方面，海外需求转弱使得出口在2022年开始下滑；投资方面几乎全依赖财政发力，宽信用路径仍不畅。
1. 消费数据持续走弱
受多点连续疫情爆发影响，2022年全年消费持续走弱。4月上海疫情封城，社会消费品零售总额（下文简称“社零”）当月同比下滑11.1％，为2020年6月以来最低水平；10月由于多地疫情爆发，社零同比持续负增长，11月同比降幅-5.9％。疫情影响居民就业和收入，全年城镇调查失业率在5.3％～6.1％高位波动，居民消费支出、可支配收入增速也持续下降，消费者信心指数也同步降至历史低位。
图1-1社会消费品零售增速
——数据来源：ifind，长安信托
2.全球需求走弱，导致出口乏力
2022年下半年出口增速转负，外需开始掉头向下。2022年1-7月出口增速基本保持10％以上，但将出口量价拆分，2022年上半年出口高增速主要依赖于出口价格增长的拉动。下半年随着欧美加息步伐的加快，全球需求回落，我国出口受到严重影响。美国制造业PMI在11月进入到收缩区间，美国个人储蓄存款已回落到疫情前水平，其房地产市场新屋开工数出现下降，需求逐步减弱；欧元区制造业PMI也已连续5个月处于荣枯线之下。我国出口增速与欧美需求高度相关，故我国8-11月出口增速快速下滑，至11月的-8.9％。在欧美面临经济衰退的预期下，出口在2023年将受到持续压制。
图1-2社会消费品零售增速
——数据来源：ifind，长安信托
3.投资极度依赖财政发力
基建和制造业投资虽然相对坚挺，但以专项债和政策性金融工具作为稳经济主力能否激活需求仍然有待观察。2022年基建保持高增，前11月广义基建投资累计同比11.65％。财政资金、专项债、两批政策性开发性工具7400亿元等托底基建资金端，使得2022年基建投资不断加速。
图1-3基建投资高增、地产投资增速持续下滑
——数据来源：ifind，长安信托
4.地产寒冬，宽信用渠道不畅
2022年上半年房企资金链严重承压，悲观预期和资金压力约束下拿地数据塌方，新开工施工面积持续下滑。强力调控叠加疫情的冲击，房企过去1年持续出现现金流、项目停工等问题，影响了居民对期房的信心，从而使得地产景气度持续走低，其中截止2022年11月土地购置面积、土地购置费累计同比分别收缩53.8％和6.3％。居民对地产预期转弱使得新增住房需求收缩，前11月商品房销售面积和销售金额累计同比分别收缩-23.3％和-26.6％。
图1-4房地产新开工施工面积持续下行
——数据来源：ifind，长安信托
5.风险偏好全面收缩资金涌向储蓄
2021年四季度之前地产政策持续高压，导致房企2021-2022年大面积负债暴雷，地产融资链条的崩溃逐步通过非标资产违约等形式传导至居民投资端，并极大压制了购房情绪；另外，中国权益市场由于疫情、俄乌战争、海外加息等影响下大幅下跌，沪深300全年收益率-21.63％，居民权益投资受到大幅亏损。国内疫情、地产衰退以及美元加息三重压力之下，国内外风险偏好持续收缩。实体经济的低迷逐步通过地产暴雷、楼盘大面积烂尾、非标违约、股市下跌等资产端危机事件逐步传导至负债端。
与此同时，2022年债券型基金规模逐月走高，至年底债券型基金资产净值为8.59万亿元，占总基金比重从2021年年初的24.5％大幅度上升至32％。但十月后在强政策刺激下，债券收益率开始上行，引发债券市场流动性负反馈螺旋，银行理财产品大面积亏损，固定收益理财的抱团最终以赎回潮压力下的大面积亏损结束。资产荒压力下，储蓄迅速走高，居民部门整体大幅降低风险资产配置偏好，收紧投资和消费，全面向储蓄转移，存款余额同比大幅增长，居民存款余额同比增加17.84万亿。
图1-5存款余额大幅上行
——数据来源：ifind，长安信托
（二）资本市场：权益持续承压，商品高开低走，固收抱团终瓦解
图1-6全球风险资产2022年回顾总览
——数据来源：西筹科技
2022年全球风险资产大幅波动，商品整体上行，权益大幅下行。权益方面主要受加息预期持续压制，年初美国因为之前两年疫情期间的无限QE政策导致通胀爆表，随后美联储开始进入加息周期，缩表操作导致后续美元指数不断走强，全球股票资产在利率压制下持续走低；大宗商品方面，2月末俄乌冲突突然加剧导致欧洲能源危机，能源类以及农产品类等大宗商品脉冲式上行，随后在加息和衰退预期交织下宽幅震荡走弱。
国内资产方面，除加息预期影响外，上半年疫情发酵和地产暴雷全面压制权益资产，股票市场在四月和十月筑出双底，随后在各类复苏政策刺激下开启反弹；债券市场则在资产荒加持下上半年持续走强，但疫情松绑之后遭遇理财赎回潮大幅回调。
1.股票市场回顾
2022年A股和港股市场均大幅下挫，上证指数、沪深300指数、创业板指数、恒生指数和恒生中国企业指数分别下挫15.13％、21.63％、29.37％、15.46％和18.59％。
图1-72022年权益市场事件回顾
——数据来源：长安信托整理
年初在基本面的弱势预期下“春季躁动”并未出现，随后俄乌战争冲击以及美联储超预期加息政策以及四月份上海疫情影响使得连续下行；4 月底，随着政治局会议强调稳增长后的相关政策持续出台以及疫情阶段性趋缓，成长股带领大盘反弹；三季度，地产持续恶化以及美联储紧缩政策内外双重压制下A股和港股第二次年内触底；进入四季度，二十大召开，地产和疫情政策超预期松绑刺激市场开始反转，地产链、医药和出行链带领大盘反弹。
行业方面，2022年上半年上游资源品和能源相关板块与大宗商品联动整体表现较强，地产链和服务业以及TMT整体在疫情和地产低迷扰动下维持弱势；5-6月反弹期间，新能源和消费等偏成长板块引领大盘反弹；后续2022第二轮大跌期间各版块轮流下跌，房地产等周期板块领跌；十一月之后，地产政策和疫情政策大幅转向，地产链和服务链相关板块领涨。2022年，内外需求整体承压，行业缺乏主线，行业轮动速度基本维持在一个季度以内，同时A股成交量大幅收缩最低至6000亿左右，快速轮动叠加量能收缩，A股权益类资产和策略均大幅下跌。
图1-82022年权益市场行业结构变迁
——数据来源：长安信托整理
港股和中概股方面，2022上半年由于美元加息、审计风波以及中国平台经济政策等扰动因素大幅下跌，随着十月底以来境内平台经济相关政策的转向以及美元加息趋缓港股和中概股开始大幅估值修复。截止12月30日，恒生指数相对十月底部已经修复35.5％，中国互联网指数更是相比十月底部大幅修复接近70％，部分港股成长股和中概股在两月时间已经上涨超过一倍。
美股方面，加息周期下全年维持下跌走势，四季度略有企稳。10月以来，通胀拐点、加息路径、衰退预期以及龙头企业基本面数据多重因素相互扰动，美股陷入震荡。年末，随着联储维持鹰派方案，市场有所调整，美股创年内新低。
2.债券市场回顾
（1）国内利率债：强政策刺激弱现实持续对峙，理财挤兑收尾
2022年利率债市场行情呈现出了平-涨-跌趋势。全年来看，在政策脉冲的强预期和经济内生动能不足的弱现实持续对峙下，债市由窄幅震荡走向大幅调整。
图1-92022年债券市场事件回顾
——数据来源：长安信托整理
上半年债市窄幅震荡，10Y国债收益率大体在2.67％-2.85％的窄区间内运行。年初国内严峻的疫情形势、资产荒现象的演绎叠加海外方面俄乌局势冲突、美联储加息预期、中美10Y国债利差倒挂等多空因素的制衡下，上半年10Y国债最大振幅仅18BP。7-8月份地产断供风波及超预期的10bp降息推动牛市迈入高潮，10Y国债最低下行至2.58％。9月和11月债市先后在资金预期波动、民企地产支持政策持续加码、疫情防控优化措施的不断调整和理财基金赎回负反馈中遭遇两次急跌，10月和12月在经历了国庆节后资金面维持宽松和理财赎回情绪逐渐回暖，债市得以短暂喘息，10Y国债利率于12月中旬触及2.92％的年内高点后迎来阶段性修复。
（2）国内信用债：资产荒下持续走牛，政策转向后大幅下挫
2022年1-10月信用债收益率整体震荡下行，11-12月快速上行。本年度前10个月资产荒现象演绎，1年、3年、5年AAA中票分别累计下行59BP、37BP和36BP；3年AAA、AA+城投债收益率累计下行32BP和36BP。年末两月，地产支持政策落地和疫情防控优化，理财赎回的负反馈效应放大债市波动，信用债收益率拉升迅速，调整幅度超过利率债。11月以后，1年、3年、5年AAA中票分别大幅上行56BP和63BP、60BP；3年AAA、AA+城投债收益率累计上行71BP和93BP。
图1-10信用利差走势
——数据来源：长安信托整理
整体上债券市场违约主体和违约规模与去年相比都大幅减少，但展期主体和展期规模同比大幅增加。全年新增公募债券违约主体9家，较去年减少13家，公募债券违约规模为335.20亿元，同期相比下降1,071.64亿元；全年新增展期主体40家，同比多增12家，债券展期规模2,134.91亿元，是去年同期的3.04倍。违约加展期合计约2470亿，同比增加约360亿。
（3）国际债券市场：加息预期下债券收益率快速上行，期限利差倒挂
2022年，市场的交易主线集中于美国通胀不断走高、美联储的货币政策不断超预期紧缩，美债收益率快速走强。且由于对经济长期衰退预期的加剧，长端收益率和短端形成长期倒挂局面。
3.大宗商品市场回顾
2022年大宗商品市场主要围绕俄乌冲突、高通胀下的美元加息周期、国内经济缓复苏进行交易。商品呈现整体趋势相似、但各品种在供需错配行情下多次上演分化的宽幅震荡行情。
图1-112022年大宗商品事件回顾
——数据来源：长安信托整理
（1）能源：上半年地缘冲突推高油价，下半年紧缩政策致油价回落
2022 年在地缘冲突和经济衰退预期中，原油整体呈现先涨后跌趋势。上半年，地缘政治冲突下的供给扰动推高油价。年初能源市场直面俄乌冲突带来的供给冲击，俄罗斯原油海运供应停滞带来原油市场的巨大供应端缺口直接推升油价上涨；下半年，通胀高企加剧衰退预期，油价走弱。
（2）黑色：疫情及稳增长政策频繁扰动下大幅震荡
2022年全球终端用钢需求面临较大压力，一方面由于国内房地产市场的偏弱运行叠加疫情反复扰动，钢材需求表现不及预期，另一方面由于俄乌冲突与高通胀下的加息周期影响，海外钢材需求见顶回落，钢材价格整体承压。
（3）有色：强现实和弱预期博弈下整体价格重心下移
2022年铜价走势在强现实和弱预期的博弈下，整体价格重心有所下移。分阶段来看，1-4月，需求预期和现实均较强，供给端受俄乌冲突扰动，LME铜在俄乌冲突爆发之际突破历史新高；5-7月，美联储偏鹰表态，叠加需求预期恶化，市场开始交易衰退预期，铜价遭受重挫；8-12月，铜价暴跌后，下游开始补库，铜库存持续低位对价格形成支撑，叠加国内基本面较差和人民币贬值压力，沪铜率先回升，同时伴随美国通胀预期回落，铜价继续反弹。
（4）贵金属:避险情绪到强力加息再到衰退预期，金价走出V型行情
2022年总体来看，贵金属经历避险情绪升温带来的短时加持和经济衰退金价总体走出V型行情。
1月-3月中旬，俄乌冲突引发市场风险偏好急剧恶化，市场避险情绪抬升，共同支撑金价走高；3月中旬-11月初，美联储步入加息周期，实际利率在加息和缩表预期下由负转正，主导短期投机头寸出清，叠加衰退预期尚未成为共识，避险需求有限，金价下行；11月初-年末，市场逐步对海外经济衰退形成共识，加息预期缓和，实际利率上行空间有限，避险需求抬升，金价上行。
（5）农产品：俄乌冲突和极端天气加剧价格波动
2022年在俄乌冲突、不利天气影响下，农产品上半年基本均以供给冲击为主大幅向上波动，下半年受到美联储紧缩政策和衰退预期的影响整体走弱，需求端不振逐步成为主导因素。
4.公募REITs市场回顾
图1-122022年公募REITs事件回顾
——数据来源：长安信托整理
一级市场：新增发行13只REITs，规模420亿元。2022年共发行上市13只REITs，发行规模420亿元，发行规模较2021年上涨15.4％。今年新上市REITs主要分布在保障房、高速、产业园、清洁能源四个行业，发行数量分别为4只、4只、4只和1只。
二级市场：2022年底存续规模达854亿元，存续只数为24只。2022年REITs指数整体略微收跌，涨幅为-1.31％，主要受特许类表现欠佳拖累导致。2022年产权类REITs表现较好，全年涨幅为6.09％，特许类跌幅较大，全年涨幅为-7.12％。2022年REITs二级市场出现了两轮上涨行情，上涨持续时间与下跌持续时间几乎持平。上涨行情主要受政策利好、高收益吸引资金入场、超跌反弹及无风险利率下行等因素驱动，下跌行情主要受对REITs业绩的担忧、宏观基本面悲观预期、股票市场剧烈调整跟跌及固收+账户流动性压力造成REITs卖出等因素所致。
（三）大类资产策略回顾：组合配置策略优势显现
2022年在俄乌冲突、美元加息周期、中国疫情的持续扰动下，权益市场持续下行，多数策略遭遇回撤，而CTA策略因“危机Alpha”属性和低相关性特点涨幅居前。
图1-132022年各类策略资产收益回顾
——数据来源：火富牛，长安信托
（注：FOF基金特指公募FOF策略指数）
指数增强和权益多头策略：在权益市场整体下行的背景下，平均来看没有取得正收益，并且全年跌幅最大。但从择时、基本面选股、量化选股、高频交易等基本收益贡献的维度来讲，偏好基本面选股和长周期择时的主观多头策略以及公募偏股基金相对表现最弱，而偏好量化选股以及交易能力的量化类策略相对风险控制能力较强。深层次原因主要是2022年市场主要受宏观事件及流动性冲击较大，而行业层面基本处于青黄不接阶段缺乏主线逻辑牵引，最终反映到市场层面就是流动性的脉冲以及主线频繁切换，交易能力强的策略相对更为占优。但是2022年十月之后，底层逻辑逐步向基本面逻辑切换，主观类策略近期已经开始占优。
债券策略：由于信用的割裂，债券策略整体分化程度极大。首先，偏利率和高评级信用债的公募债基来说2022年整体表现一般，接近一半的年内收益在最后一波理财冲击中被回撤掉；其次，私募债基方面内部表现也极为分化，偏好高收益地产债的管理人基本在上半年已经被击穿，虽然下半年地产高收益债市场迅速走高，但大部分地产债策略可能并没有能力穿越黎明前的黑暗。偏好城投债的策略整体在2022年上半年资产荒环境下表现较好，下半年也受到收益率上行压力有所回撤。
市场中性策略：中性策略由于对冲掉了beta风险，使得整体策略表现并未随权益走弱而回撤，但是在22Q1和22Q3股指期货升水抬高对冲成本和市场成交低迷的影响，整体震荡下行，22Q2受益于超额环境改善表现较好。
CTA策略：CTA策略整体表现高开低走，由于CTA策略和标的资产波动率呈现明显正相关性，从波动率来看，22年出现两次升波和两次降波过程。在第一次升波阶段（1月末至3月末），大宗商品受俄乌冲突影响，上涨速度快且趋势流畅，波动率快速抬升，CTA策略快速盈利。在第二次升波阶段（6 月初-7月中旬）：美联储加息引发衰退预期，商品市场下行，前期所有时序类的 CTA 大多处于偏多头仓位，跟随大宗下行。其中信号偏短的管理人反映较快，净值上偏 V 型反转。
FOF配置策略：热度抬升发行放量，波动率总体可控。在整体波动较高的2022年，FOF因收益回撤控制优异而受到投资者热捧发行放量，全年共有138支公募FOF基金成立。22年全年在权益市场走跌的情况下，FOF基金收益基本为负，其中私募FOF跌幅4.23％，公募FOF跌幅7.27％，两者在前三季度业绩基本差异不大，经常强弱切换，进入第四季度后公募FOF开始持续下行，私募FOF相对更为抗跌，这种差异或与债券市场收益率上行以及小盘股票持续承压有关，私募FOF相对而言资产和策略多元性优于公募FOF。
整体来看，大类策略中偏绝对收益的中性策略和债券策略均录得正收益，但中性策略下半年基本走平，债基在四季度也出现赎回潮负反馈导致大幅波动；方向性资产相关的策略中只有CTA策略实现正收益，其它策略收益均为负。公募FOF和私募FOF两类组合资产在2022年这种宏观扰动较多的环境下相对而言波动和回撤的控制能力较强，极大地减弱了各类负面要素的冲击，组合配置的优势得到显现。
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今年以来权益市场反复震荡，与股市相关度较低的量化对冲策略基金收获了较多关注。银河证券数据显示，截至10月底，对冲策略绝对收益目标基金（A类）今年以来整体表现稳定，平均收益跑赢沪深300超过26个百分点（银河对冲策略绝对收益目标基金（A类）今年以来平均回报-2.49％，同期沪深300回报-28.98％，数据来源银河证券、WIND）。
其中，华泰柏瑞旗下量化对冲策略基金表现突出，华泰柏瑞量化对冲（002804）和华泰柏瑞量化绝对收益（001073）分别包揽近一年银河对冲策略绝对收益目标基金的1/23和2/23 （截止22/10/31），体现出了较好的配置价值。
“量化对冲基金通过努力把市场风险对冲掉的操作，力争实现无论市场涨跌都给投资人带来正收益的目标。”华泰柏瑞基金副总经理、量化与海外投资团队负责人田汉卿道，“华泰柏瑞的量化对冲基金采取的是完全对冲市场风险的策略，没有相对于股市或者债市的风险敞口。因此在市场下跌的过程中，基金收益和我们获得的超额收益以及对冲成本有关，不易受市场下跌的影响。”
她进一步分析，量化对冲基金的主要收益来源有三个方面：一是争取选股的超额收益；二是对冲成本（比如负基差）；三是争取新股申购的收益。
银河数据显示，截至10月底，目前国内对冲策略绝对收益目标基金（A类）仅23只，实属“稀缺品种”。中长期业绩方面，根据基金定期报告，共 4只产品在过去五个完整年度里（2017-2021）连续实现年度正收益（过往业绩不代表未来表现，基金投资需谨慎），其中华泰柏瑞基金独占两席——华泰柏瑞量化绝对收益（001073）和华泰柏瑞量化对冲（002804）均位列其中，展现出较为华泰柏瑞基金在量化投资领域的绝对实力。
华泰柏瑞量化策略历经了多年的市场实战考验，不断精进量化模型，在股指期货对冲的成本把控上也具有较好的优势。截至10月底，华泰柏瑞量化对冲（002804）近六年、近五年分别排名银河对冲策略绝对收益目标基金的2/13和3/14。
在提到量化对冲策略如何获取收益时，田汉卿分析道，“在超额收益的获取上，我们专注于通过基本面量化选股模型力争获得超额收益，因子数量较多，不同类型的因子比较均衡，每个因子也做了风格和行业中性化的处理，不主动去选择风格、行业或主题的暴露，这样中长期的阿尔法也争取更加稳定。”
值得关注的是，根据华泰柏瑞近期公告显示，华泰柏瑞量化对冲（002804）将于11月11-17日开放申赎、转换业务（详情请阅读公司公告），根据产品合同显示，该基金每六个月开放一次。对于追求绝对回报的投资人，当前投资这类策略的时机是很不错的。
备注：华泰柏瑞量化对冲成立于20160526,2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年上半年收益依次为2.46％、2.50％、7.17％、5.69％、1.39％、1.61％。业绩比较基准为：1年期银行定期存款收益率（税后），同期收益依次为1.51％、1.48％、1.46％、1.45％、1.42％、0.69％。历任基金经理：田汉卿（20160526至今）、曾鸿（20170830至今）、笪篁（20210917至今）。
华泰柏瑞量化收益成立于20150629,2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年上半年收益依次为2.95％、2.39％、5.67％、4.31％、2.45％、0.07％。业绩比较基准为：三个月银行定期存款税后收益率，同期收益依次为1.12％、1.12％、1.12％、1.12％、1.12％、0.55％。近五年历任基金经理：田汉卿（20150629至今）、盛豪（20210917至今）。
风险提示：华泰柏瑞量化对冲每六个月开放一次，每次开放期不超过5个工作日，每个开放期所在月份为基金合同生效日所在月份后续每六个日历月中最后一个日历月，每个开放期的首日为当月沪深300股指期货交割日前五个工作日的第一个工作日。因此基金份额持有人面临在非开放期内 不能赎回基金份额的风险。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。
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我们从20世纪90年代开始，回顾股票市场的历史表现。受多种因素驱动，20世纪90年代的股市表现强劲。20世纪90命造就了数量庞大的互联网用户。尽管互联网技术(如电子邮件、年代后期，信息技术革在线系统等)改变了人们的商业习惯，但在这个阶段大部分的互联网公司并没有取得商业上的成功。这个时期的互联网虽然已逐渐被大众所认知，但并没有形成一种生产力。尽管如此，大众对互联网的
热情已足以推动上市公司的股价走高。20世纪90年代另一个重大事件是原苏联的解体和东欧政治剧变。美国成为冷战的最后赢家。这个政治因素推动国际资本流入美国股市。另外，20世纪90年代的美国大众文化弥漫着拜金享乐主义思潮，也是推升股市的重要原因。成功的企业家和创业者成为商业明星，大众参与股市的热情空前高涨。上市公司管理层实行的股权激励给了企业经营者抬高股价的动力。这期间，共和党取代民主党成为国会多数党，推动国会通过对企业有利的税收立法。媒体对股票市场的关注也提升了公众参与股市的热情。股市暴富的神话被人们津津乐道，“羊群效应”吸引越来越多的人投身其中。
20世纪20年代，美国股市演绎了波澜壮阔的行情，直到1929年10月29日大崩盘及之后的大萧条。直到第二次世界大战结束，美国股市才重拾涨势。2000年起，美国股市经历了长时间的攀升后涨势戛然而止，调整了整整10年，其中经历两次大熊市(2000年的互联网泡沫破裂和2008年的次贷危机)。尽管2013年股市再创历史新高，但20世纪90年代那般长期牛市行情恐难以再现。
市场如钟摆般在高点和低点游走，随着财富的膨胀和蒸发，人心也经历着贪婪和恐惧的变化。
历史证明，成功的股票投资需要具备耐心、克服恐惧和长期投资的眼光。
过去20年来，世界发生了巨大的变化。新兴市场特别是中国迅速崛起。而西方发达国家正被前所未有的巨额公共债务所拖累。人口增长、全球变暖、地缘政治紧张、能源短缺等问题都持续影响着人们的生活，也影响着股市的表现，因股市是全球经济的晴雨表。随着婴儿潮时期出生的一代人进入退休年龄，这种趋势将影响未来几十年股票收益和长期投资策略。这代人出生于第二次世界大战结束后，20世纪40年代末到50年代初，他们渐渐进入退休者行列，这将为医疗保健等行业带来巨大的商机，而这代人的退休不但使企业需要面对劳动力短缺的问题，也让企业背上了退休金的巨大包袱。目前全球都面临着这样的问题。
另一个影响股市的因素是，婴儿潮时期出生的人可能会在退休后重新配置投资资产卖出所持有的股票，转而投资债券等更加安全的证券。这将对股票造成抛压。甚至，这种趋势还将拖累股票的风险溢价(ERP)。因为股票风险溢价比照的是货币和政府债券的收益率。假设ERP不变，若利率和债券收益率走低，股票回报也将走低。货币和债券的吸引力减弱，则对股票资产的需求是一种提振。尽管20世纪90年代的风光难以重现，但长期而言股市的表现依然值得期待。我们无法预期未来回报的多少，因为历史不会重现，但我们依然有足够的信心投身股票市场。
在大部分投资者的资产配置中，股票占据了核心地位。投资股市的理由很多，包括以下几点。
股票的预期收益通常高于其他资产类别。预期收益来自投资者承担的股票市场风险(Beta暴露)。通过被动投资，投资者可以以低成本获取这部分风险补偿。在此之上的额外收益则来自主动选股产生的Alpha收益，同时也带来额外的管理费支出，且不确保能持续获得正收益，因为主动管理的基金经理业绩也可能跑输大市。尽管如此，单单股票的Beta收益水平就已经超过了其他大部分资产类别。
多数上市公司定期向投资者支付股息红利。但是不同于债券的票息，分红来自公司的利润，并不是上市公司对股东的强制义务。如果公司出现亏损，就可能停止向股东分红，此外公司也可能将利润留存用于扩张。但大多数成熟企业会向投资者定期分红。在低利率环境下，股市分红成为投资者获得稳定现金收益的一种重要渠道。
投资股市的途径多种多样，因此参与股票市场是最便捷的投资方式之一。投资者可选择不同地域、不同市值、不同风格、不同行业的股票组合，并选择主动或被动投资方式参与股市。主动管理的股票基金已问世几十年，品种丰富，发展出买入持有、对冲等各种策略的基金供投资人选择。股票的衍生品市场发展成熟，品种丰富，有基于个股或股指的期货、期权等交易所上市衍生品，也有各类场外衍生品。股票流动性强、可反向做空、投资便利，银行通过发行场外衍生品和结构化产品，对冲其在股市中的风险暴露。
在全球主要的交易所上市交易的发达市场的大市值股票是流动性最好的资产类别。投资者偏爱流动性好的投资工具，交易效率高，投资成本低。但是，流动性越高的资产，其流动性溢价收益就越低。股票衍生工具进一步提供了流动性，使得投资者可用更低廉的成本、更高效的方式调整股市风险暴露。比如，利用期货合约进行战术资产配置，可以在不改变股票仓位的同时调整组合对股票市场的风险暴露。因为调整股票仓位会带来交易成本，而且会干扰基金经理的操作。利用期货合约，基金经理可以方便地调整投资组合以满足现金流入(如投资者申购)和流出(如投资者赎回)的要求。
在投资组合中，股票资产往往是获得长期资本增值的重要引擎。从长期看，股票价格会随着通货膨胀、人口增长和经济发展而上涨。好公司随时间发展壮大，其股价也步步高升。通过参与股票市场，投资者可以参与经济发展，分享成功企业为股东带来的丰厚回报。
从资产类别之间的相关系数考虑，由于股票有别于债券等其他资产，因此，在债券组合中加入股票可降低整体风险。同样，股票组合中加入非权益类资产也可起到分散风险的作用。
相比债券或者房地产，投资股票门槛相当低。投资者不需动用大量资金就可买入一个股票组合。
由于股票流动性好、可以做空且衍生品种丰富，因此方便进行对冲操作。投资者可以快速高效且成本低廉地通过对冲调整在股票上的风险暴露。比如，卖出部分个股减少股票头寸，将带来交易成本。如进行对冲，只需在期货市场卖出股票期货合约即可实现目标。尽管期货对冲节省了买卖股票的交易成本，但期货对冲存在着基差风险。也就是说，如果期货价格和组合中股票现货的走势出现偏差，会削弱对冲的效果。
人们为股票市场编制了各种价格指数，有长期的历史数据可供利用。每只个股每天的价格都在行情终端中展示。股票市场海量的数据信息可供投资者研究参阅，这是任何一种其他资产类别都无法比拟的优势。
在大部分情况下，股票市场的有效性比较高。主动管理的股票组合在计提了费用之后，其业绩很难超过被动指数基金。但是，市场上还是有少数卓越的投资者能够持续地跑赢业绩比较基准，获取Alpha收益。人非圣贤，孰能无过。伯克希尔哈撒韦公司副主席查理·芒格说过:“我们所具备的长期优势不是自己多么聪明智慧，而是避免做出愚蠢的决策，这本身已经是一件了不起的事情了。”
需要说明的是，以上对股票投资的优点分析适用于成熟市场的大市值股票。小盘股票、新兴市场股票不管在流动性、投资便利性，还是在品种选择上，都不如成熟市场大盘股，这些股票风险更高，潜在收益也更可观。
当然，股票投资也存在如下的风险：
股票收益的波动性往往大于政府债券和货币市场工具等其他资产类别。股价反映了市场对整体经济和公司前景的预期，因此，企业未来经营状况或经济基本面的预期发生变化，都会引发股价的大幅波动，甚至投资者情绪的起伏也会传导到股市，在市场极度贪婪或者极度恐惧的时候，股市的走势往往大幅偏离基本面。由于大部分股票市场交易活跃，有效性比较强，因此任何新的情况、新的消息出现就会第一时间反映在股价中，进一步引发股价波动。投资者需要区别有利的和有害的市场波动。如果波动导致不可逆转的亏损，这样的波动就是对投资者有害的。比如投资者由于企业亏损争相抛售股票或者由于恐惧斩仓出局等情况。波动性也可能对投资者有利，因为高波动可带来高回报。另外，股价的波动也带来投资机会，因为这说明股价已经偏离内在价值，可能是买入或者卖出的机会。
股票市场可能遭遇严重的回撤。投资者往往对市场消息反应过度。对利好消息的过度反应造成股价的泡沫，对利空消息的过度反应引发大跌。股市回撤的概率往往出人意料。一般而言，只要投资者继续持有，假以时日股价总能反弹。不过，所谓“假以时日”也可能是“经年累月”。但是，如果投资者在市场大跌的恐惧中选择“割肉”离场，账面亏损变成实际亏损，则再没有机会东山再起。对睿智又富有冒险精神的投资者来说，每一次大跌都是买入的机会。投资股市的成功之道就是保持耐心、自控力和头脑清醒。控制回撤幅度的一个办法就是分散投资。多资产投资的目的之一就是把控股市的下行风险。在组合中，通过降低股票资产的配置，增加低风险防御型资产的比重，如政府债券和货币市场工具等，可有效降低组合对股市的风险暴露。
在通货紧缩时期，股市往往表现不振。当经济出现通货紧缩时，企业往往也会面临利润下降甚至亏损的局面。企业的融资杠杆越高，债务偿还风险就越大。一方面通货紧缩对债务人不利，另一方面企业现金流紧张。因此，在通货紧缩时期，优质股票宛如暗夜中的一盏明灯。所谓优质股票，就是那些借贷杠杆低、利润水平高、盈利波动小的公司发行的股票。尽管在通货紧缩环境下，大部分公司利润下滑，但市值大、质地优的上市公司凭借其行业龙头地位依然能维持定价权。这些股票还能向投资者派息分红，在现金为王的通货紧缩环境下更为难能可贵。因此，这些财务状况稳健的大市值公司往往成为通货紧缩时期的明星。
如果公司遭遇破产清算，股票投资者可能颗粒无收。这是因为在公司的资本结构中，股东的清偿顺序在债权人之后，只能获得剩余资产的分配权。因此分散投资、降低个股的投资风险显得尤其重要。比如，投资50家公司的组合，就能有效防御其中任意一家公司经营失败的影响。
由于股票指数存在着存活者偏差(Survivorship Bias)，所以人们往往高估股票市场的历史业绩。人们基于股票指数判断市场历史表现是不准确的，因为股指中没有将交易成本、管理费用和税收等因素纳入考虑范围。换言之，投资者实际获得的回报是要低于指数表现的。
即使是相对长期持有，投资股票也不能确保获得正收益。从2000年到2012年的十多年里，大多数股票市场表现疲弱，其中包括2000年的科技股泡沫破裂和2008年的全球金融危机。尽管长期看股票总能为投资者带来收益，但并非每个投资者都能坚持到底。很多投资者的业绩考核指标是短期的，比如基金经理很可能因业绩不佳而丢了饭碗，就等不到扭亏为盈的那一天了。
不同地域股票之间的相关性，以及股票与其他资产类别的相关性都会随着时间发生变化，分散投资的效用有可能被高估。如在金融危机时期，投资者争相抛售股票、公司债券、大宗商品等风险资产，所有风险资产的相关系数都趋近于1。于是我们看到，在投资者最需要分散投资的时候，分散风险的效果却往往最弱。
全球配置股票资产的投资组合还面临汇率风险。汇率波动有时是风险，有时却带来收益。汇率风险可以通过外汇远期和外汇期货进行有效对冲和管理。但是，对部分新兴市场中流动性比较差的货币，对冲的成本可能比较高。另外，如果投资者本国货币和外币之间的短期利差比较大，对冲的成本可能更高(在外币利率超过本币利率的情况下)。而在基准货币没有对冲的情况下，对冲外币可能带来相对收益风险(尽管绝对收益的风险可能会小一些)。
在市场有效的情况下，通过主动管理获取Alpha收益难度很大。主动管理如跑不赢大市，Alpha就是负收益。平均而言，扣除管理费和交易成本，主动管理的基金经理跑不赢指数。基金经理的选股能力和管理水平是获取Alpha收益的关键。
以上分析都没有考虑个股风险。我们假设组合投资已经规避了单一股票的风险。另外，投资期限越短，股票风险越大。只有长期投资者才能分享到股市的回报。
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本杰明是巴菲特的老师，他倡导的投资三原则如下：
1.投资要重视安全边际。聪明的投资者选择股价显著低于内在价值的股票买入持有。
2.从股价的波动中获益。投资股票，价格波动在所难免。聪明的投资者不会在市场低迷的时候止损退出。相反，他把每一次下跌都当做寻找投资标的的机会。凯恩斯有类似观点，他说过:波动带来便宜的机会，而波动所造成的不确定性则阻止其他人从便宜的机会中获利。
3.明白自己是哪一类投资者。投资者需要了解自己的投资风格。除非投资者愿意投入精力去研究股票并期望从中获得超额回报，否则他应该选择被动投资。还必须了解投资和投机的区别。投资者持有股票，把自己当做上市公司的股东。而投机者买股票，只是参与一场昂贵的赌博游戏。
格雷厄姆的投资哲学经历了时间的检验，历久弥新。他把持有股票看做一种价值投资而非赌博游戏。他说:“每个投资者必须始终以投资者而非投机者的身份参与市场。每一次买入，每一笔价格，都要有充足、客观的理由证明其物超所值。”
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