天风证券股份有限公司张樨樨近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《Q2炼油板块业绩承压明显，Q3有望向上》，本报告对中国石化给出买入评级，当前股价为6.2元。
中国石化(600028)
中国石化2023年Q2业绩承压，Q3有望向上
2023H1公司营收达15937亿元，同比-1.1%，归母净利润为361亿，同比-19.4%。其中2023Q2公司营业收入达8024亿元，同比-4.6%；归母净利润为160亿元，同比-23.5%。
上游油气勘探板块：业绩承压主要系油价下降
公司持续加强高质量勘探，稳油增气降本取得积极进展。上半年实现油气当量产量250百万桶，同比+3.3%，其中，天然气产量6,609亿立方英尺，同比+7.6%。Q2油气当量产量125百万桶，同比+3.9%；其中原油产量同比-0.6%，天然气产量同比+10.1%。
在油价同比明显回落的情况下（原油实现价格同比-16.8%），经营利润同比仅下降3%，主要归因于两方面因素：1）成本控制，降本幅度约4.9美金/桶；2）天然气量价齐升：上半年天然气实现价格达到1.95元/方左右，同比+12.3%，销量同比+7.2%。
炼化板块：需求复苏强劲，Q3随着油价上行或带来库存收益
2023Q2仍有库存损失，Q3有望出现库存收益。2023H1炼油加工量1.27亿吨，同比+4.8%，主要系2023Q2需求强劲，炼油加工量0.64亿吨，同比+13.7%。而成品油2023H1总销量达1.17亿吨，同比+18%，其中Q2成品油总销量同比+28%，反映今年国内成品油需求强劲复苏。
Q2炼油板块经营利润仅16亿，同比-80%，环比-84%，环比减少主要原因来自炼油产品（石脑油、LPG、石油焦等）毛利大幅缩窄、库存损失、以及成品油出口利润减少。
A股回购提振股东信心
公司拟使用8-15亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购A股，以回购价格上限9.30元/股测算，预计本次回购数量8,602.15-16,129.03万股，约占公司已发行总股本的0.07%—0.13%。
盈利预测与投资评级：维持归母净利润预测2023-2025年733/864/922亿元，对应PE10.1/8.6/8.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利859亿，根据现价换算的预测PE为8.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.12。
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海通国际证券集团有限公司Junjun Zhu,Xin Hu,Borong Li近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《单季度净利润仍在200亿元以上》，本报告对中国石化给出增持评级，认为其目标价位为8.79元，当前股价为6.41元，预期上涨幅度为37.13%。
中国石化(600028)
中国石化公布2023年一季报。第一季度，中石化实现营业收入7913.31亿元，同比增长2.59%；实现归属于母公司股东净利润201.02亿元（折合每股收益0.17元），同比下降11.83%。在油价呈回落趋势的第一季度，公司仍实现单季度净利润在200亿元以上。
油气开采、炼油业务贡献了主要利润。第一季度公司实现经营收益316.30亿元，其中油气开采业务实现经营收益128.47亿元，占比40.62%；炼油业务实现经营收益104.03亿元，占比32.89%。油气开采及炼油业务是公司主要利润来源，占比达到73.51%。
勘探与开采：盈利能力提升。第一季度，公司勘探与开采业务实现收入787.60亿元，同比下降3.01%；经营收益128.47亿元，同比增长23.19%。盈利能力方面，该业务板块实现EBIT15.07美元/桶，同比提升1.55美元/桶。在公司原油实现价格回落的情况下，每桶油气当量的盈利仍实现增长，我们认为主要得益于降本增效的有效推进、单位成本下降。
炼油：盈利回落。第一季度，公司炼油业务实现收入3673.82亿元，同比下降4.40%；实现经营收益104.03亿元，同比下降53.75%。与去年同期油价逐月上涨走势不同，今年1-3月布伦特油价分别为84.11、83.47、79.19美元/桶，呈回落走势，公司炼油业务不仅没有库存收益，反而还需承担一定的库存损失。
化工：虽然亏损，但有改善迹象。第一季度，公司化工业务实现收入1189.65亿元，同比下降11.40%；出现经营亏损-17.80亿元。乙烯-石脑油月度价差有所回升。今年第一季度，乙烯-石脑油价差193美元/吨，已连续三个季度在200美元/吨以下，处于历史底部水平。下游需求疲弱，乙烯价差持续低位，导致化工业务板块的亏损。但从月度价差看，乙烯-石脑油价差已出现改善迹象，月度价差已回升至250美元/桶以上。今年1-4月，乙烯-石脑油价差分别为135、174、268、251美元/桶。
营销与分销：单站加油量提升。第一季度，公司销售业务板块实现收入4165.26亿元，同比增长11.73%；实现经营收益79.21亿元。第一季度，公司单站加油量3802吨，同比增加6.83%；虽然距2019年4000吨左右的加油量还有一定差距，但已在回升修复中。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.60、0.60、0.62元（前期预测：2023-2025年EPS分别为0.55、0.58、0.60元），2023年BPS为6.76元（前期预测：2023年BPS为6.74元）。结合可比公司估值水平，按照2023年BPS及1.3倍的PB，给予目标价为8.79元，对应2023年PE15倍（前期预测，按照2023年BPS及1.0倍PB，前期给予目标价6.74元，前期给予2023年PE12倍，+30.41%），维持“优于大市”投资评级。
风险提示。原油、天然气价格回落；石化产品价差继续低位维持；炼化行业景气度下降。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司裘孝锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利718.62亿，根据现价换算的预测PE为10.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国石化（600028）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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