张议夫 会世资产投资总监。南京大学物理学基地班学士，南京大学理论物理博士，美国高性能科学计算中心博士后
问题1：在进军资本市场之前，您从事的是理论物理研究方面的工作，并在业内取得了不菲的成绩，是什么原因让您决定跨行投身期货？在您看来，科学领域的研究和金融市场的研究之间存在着哪些异曲同工之处？
张议夫：我之前是做理论物理研究的，研究方向为凝聚态物理，主要研究各种材料（比如现在比较时髦的石墨烯、拓扑绝缘体等）中大量粒子（例如电子）在相互作用以及外场作用下的量子力学行为和性质。之前的研究方法就是从复杂的系统中抽象出各种模型来描述这些粒子的行为。我觉得这个研究过程或者方法具有普适性，是科学研究的通用范式，它包含两个要素：一是感知认识；二是严密的数理逻辑构建。这两个要素是皮亚杰在《发生认知论》一书中提出来的，大家有兴趣的话可以去看看。对我来说，无论是之前的物理研究还是现在的量化模型构建，都遵循上述两个要素，只是表现形式有所区别。
物理研究中的感知认识其实就是物理测量过程，比如实验物理学家用STM或ARPES测量到某些材料具有某些电学或者磁性的特征，然后我们这些做理论的人再基于已有的逻辑框架去构建模型来描述它。现在做量化模型，也是先基于一些经验总结，比如观察到在一些情况下上涨的概率比较大等，再去通过数理统计来建模。
我们目前所有的物理模型或者量化模型，并非可以描述所有规律，都只是描述我们经验认知到的一小部分而已。之前在理论物理研究经历中训练的方法论和积累的数理知识为我现在的量化研究提供了非常宝贵的经验。
问题2：您作为会世资产CTA策略的领头人，请介绍一下贵司的CTA策略及各自的特点。
张议夫：会世资产主要的投资策略为复合CTA策略，包含股指策略和商品策略。股指策略包含日内策略与隔夜策略；商品策略包含趋势追踪策略、套利对冲策略、基本面量化策略。
具体来看，趋势类策略以量价信号触发，右侧入场右侧出场，能有效捕捉日线级别的趋势，并在趋势结束后及时离场，适合趋势好的行情。套利对冲类策略为配对交易，一多一空，既做品种价差或比值的回归，又做扩散，适用于品种走势分化的行情。基本面量化策略完全不用量价数据，以基本面数据驱动交易，适合基本面数据对走势有指引的行情。
问题3：我们注意到，在CTA领域，会世资产属于业绩走势相对独立的机构之一，即使是在量化CTA并不好做的时期，也可以获得稳健的投资表现，这是如何做到的？
张议夫：会世业绩稳健的原因在于策略、周期、品种、利润来源上的高度分散。会世资产尽可能交易满足流动性的所有商品合约，开发出丰富的策略与因子，并进行充分异构，尽量做到各个策略低相关或者不相关，提升组合的稳定性，并能有效防止参数漂移等情况发生。
另外，会世的持仓在板块和品种上的分布比较均匀，对单品种持仓和板块暴露进行严格的限制，所以抵抗极端行情的能力比较好。此外，还有很重要的一点，会世非常重视策略和策略之间的互相保护，比如某些套利对的主要作用是对其他一对或几对起保护作用，互相制衡，这样单一对即使做错也不会对整体产生太大影响。
问题4：2020年以来，CTA策略的配置价值凸显，不论是在疫情期间还是石油战中，CTA策略产品都获得了不俗的表现，CTA策略也因此被称为“危机阿尔法”。具体来说，贵司是如何通过股指CTA和商品CTA来体现其功效的？会世资产2020年的整体表现怎么样？
张议夫：2020年会世业绩整体符合预期，CTA虽说是绝对收益资产，但是也有大小年之分，因为2021年突发事件对市场冲击较大，所以会世2020年的业绩比往年都好一些。总的来说，2020年无论是在品种上还是在持续时间上，机会都比较多，各品种或各策略对会世业绩的贡献度较为平均。
问题5：贵司的CTA策略在品种配置上，是全品种均衡覆盖还是会对某类或某几类品种特殊对待？为何如此安排？
张议夫：会世一直坚持将满足流动性的品种及合约纳入交易标的，对品种和板块并无任何偏好。只因某个品种历史表现不佳而将其剔除，这是“结果论”的做法，因为未来该品种如果来了行情，策略一定会兑现相应的利润。会世的策略具有非常强的普适性。另外，全品种交易可以提升组合潜在的夏普比率，让资金曲线更加平滑稳定。
问题6：会世的CTA策略在品种选择、周期选择上会不会考虑宏观因素、政策因素、供求因素以及事件因素等的影响？
张议夫：会世的主要策略为复合量化CTA策略，实际投资中不会融入主观判断，所有产品头寸都是复制的。对会世来说，主要目标是维护好底层的策略包。在会世的底层策略中，有些基本面量化策略会采用基本面的因子，比如库存等，而像事件、政策等不容易量化的因素则不在考虑范围内。
问题7：目前，量化CTA策略已经成为市场上的主流配置策略之一。作为一家专注于量化CTA的私募，请您从多策略和资产配置的角度谈一谈CTA策略的价值。
张议夫：从资产的特性来看，如果某一类资产的长期收益为正，且与其他资产相关性低，那么这类资产有非常高的配置意义。CTA资产就是这一类资产的典型代表。以海外成熟市场的情况来看，一般配置比例在10%~20%。不过，由于CTA资产为绝对收益资产，其长期波动率适中，收益率较高的特性也适合单独配置。
问题8：2020年，全球资本市场“黑天鹅”事件频发，促使大宗商品、证券、债券及外汇市场都出现了大幅波动。您如何看待新一年的CTA市场，以及未来的投资机会？
张议夫：我们认为2021年CTA的机会还是比较大的，2020年外部事件对市场的冲击较大，市场的运行节奏被打乱，这需要一个长期的修复过程。预计2021年其波动会延续，各品种或板块之间的矛盾也会有爆发的可能。但总的来看，行情可能并没有2020年那么好，并且从利润来源或品种来看，会较2020年更加分散，对管理人的要求也会更高。
问题9：2020年最大的“黑天鹅”当属新冠肺炎疫情，您如何看待此次疫情对金融市场的影响？对量化交易者来说，如何设计系统、配置策略，才能尽可能把“黑天鹅”的风险降低，甚至将其转变为增加收益的机会？
张议夫：2020年新冠肺炎疫情的暴发对风险资产来说是“黑天鹅”事件，但是CTA在一些极端的市场环境下，经常会产生一些“crisis alpha”，CTA是极少数能捕捉到这一机会的策略。对量化CTA来说，因为其双向交易的特性，不用特别在意市场的极端行情，因为这种极端行情会体现在波动率的急速上升中，而市场波动上升对CTA盈利是非常有利的。
问题10：您觉得一套完整的量化交易系统应该包括哪些方面？一套策略需要具备哪些条件、经过哪些步骤，才有可能被贵司纳入实盘策略中？
张议夫：量化交易是个非常系统化的工程，在会世的大框架下面，包含子策略的研究与开发，策略权重组合模块与风险控制模块，每个环节都会对我们的绩效产生比较大的影响。子策略的开发由研究员完成，经历如下环节：策略立项—策略研究—策略答辩及过会—反馈及修改—模拟盘运行—实盘小资金运行—正式入库及上实盘—定期或不定期回顾（如实盘表现不及预期则退回至反馈及修改环节或直接下线）。
问题11：很多量化交易者在进行策略开发时都会遇到这样一个问题，一套策略在模拟运行时表现很好，回测数据也很不错，但一到实盘中却表现不佳，甚至还有可能出现连续亏损，您遇到过这种情况吗？一般会怎么解决这个问题？
张议夫：一般遇到样本内表现好、样本外表现不佳的情况，大概率是过度拟合或参数漂移的结果。而会世的所有策略的底层逻辑清晰，有对应的盈利场景。对会世来说，策略就像精心编织的网，把它放在可能有鱼的地方，没有鱼来没关系，但是有鱼来的时候要保证捞到。会世的底层策略采用的是研究员负责制，研究员可以实时看到策略表现，以便研究员对策略进行跟踪和评价，如果策略本身没有问题，而行情导致策略表现不佳，也能增强我们继续交易的信心。
问题12：会世也有参与套利交易，主要关注相关品种间套利还是同品种近远月合约间的套利？目前来看存在哪些比较好的套利机会？
张议夫：会世的套利对冲策略的主要标的是板块内跨品种的组合，我们会根据产业链、替代品、同板块品种的强弱关系设计策略。会世一直是一家量化CTA公司，只会对底层的策略包进行维护，不会主动判断市场的套利机会。
问题13：没有一套较为完善的投资理念，很难在这个市场长期盈利，请问贵司的投资理念是什么？
张议夫：通过对海量数据的提取挖掘，以定量研究为导向，坚持量化交易投资理念，通过多元分散化的模型及标的，赚取时间和胜率的收益。
问题14：会世资产的稳健运营也离不开完善的风控体系，请您介绍一下公司的风控体系与标准。
张议夫：会世的风控和策略同样重要，会世一直秉承的理念是多元化的投资标的和利润来源是最好的风控。所以会世一直致力于挖掘低相关的策略或因子，进行全品种交易。在实际交易中通过风险控制模型严格控制净值波动，同时为防范潜在的“黑天鹅”风险，也会严格控制单品种、板块和净多空的暴露。
问题15：您如何看待风险和收益的关系？
张议夫：我个人并不是一个低风险的投资者，我也并不认为高风险就一定伴随着高收益。对于机构或者个人而言，不论是量化投资还是主观投资，在实际参与投资的过程中，收益往往不可控，但风险一定是可控的。会世要做的事情就是匹配各种风险接受度的客户，力争在同样的风险下为客户争取最大的收益。
问题16：虽然2020年受疫情的影响，资本市场波谲云诡，但私募的规模却刷新了纪录，您如何看待这个现象？
张议夫：我认为这是一件很正常的事情。虽然2020年市场受各种外部冲击较大，但各类资产或策略都取得了不菲的收益。资本都具有逐利性，不光是私募规模有了非常大的增长，公募的情况也一样。
问题17：随着越来越多的现货公司及私募等机构投资者的进入，期货市场的环境及资金结构发生了很大的变化，机构间的博弈也越来越激烈，赚钱是否会变得越来越难？会世将如何应对？
张议夫：这个问题其实是混淆了因果关系，期货市场的盈利效应强不强和行情有关，和参与者的专业与否关系不大。比如2020年的行情非常利于CTA策略，各家管理人的盈利能力也相当强，但我们认为这是由外部事件冲击或边际变化导致的商品的价格弹性变大，不能说2020年参与市场的资金都是傻钱。
问题18：自成立以来，会世资产以优异的业绩表现获得了业内多个奖项，请问会世资产的核心竞争力在哪里？就您看来，最终哪些类型的基金管理公司能够在这个市场生存下来并持续发展？
张议夫：会世资产成立的时间比较短，但是核心投研团队和管理团队在成立会世之前就具有丰富的管理CTA的经验。团队从业时间久，策略丰富，有管理过大资金经验，业绩长期稳定。此外，会世会持续在投研上面投入，深耕CTA策略，完善投资中的各个环节。我认为资产管理行业最重要的就是业绩，会世CTA产品业绩的定位是长期处在市场的中上水平。
——选自《基金风云录2——“蓝海密剑”中国对冲基金经理公开赛优秀选手访谈录》
财联社7月17日讯（记者 刘超凤）如同听到发令枪响般，多场ETF实盘赛或正进行，或马上启程。
就在7月17日，至少同天可见近10场ETF大赛的海报，这其中包括国金证券、兴业证券、东北证券、东方证券、光大证券、平安证券等海报在刷屏。据财联社记者不完全统计，从2019年开始，每年零星有1至5家券商筹办ETF大赛；今年以来呈现整体爆发之势，年内举办ETF大赛的券商已多达17家。
重要的是，不仅是各机构，交易所也在发起ETF大赛，深交所长期以来高度重视ETF投资者服务工作。在深交所、中基协的指导下，由天弘、富国、易方达、景顺长城4家公募基金公司联合主办的2022年“全国ETF模拟投资菁英挑战赛”于2022年12月1日正式启动，吸引了受众的关注与广泛参与。
ETF实盘大赛的大热，背后是国内指数投资的蓬勃发展，更是从资产管理机构到财富管理机构，对于以ETF为代表的指数投资的高度重视与全面布局。有券商人士告诉记者，不仅仅监管部门非常重视与支持ETF，从券商角度来说，主动权益类产品代销哑火，以ETF为代表的被动投资正在风口，是弱市环境下推动业务发展的一个重要抓手。
一般来说，券商会联合基金公司、媒体共同策划与举办ETF大赛，参赛者可交易全市场所有ETF产品。一些ETF实盘赛也有着浓重的投教色彩，投教答题是赛制中的重要环节之一。从赛程时间来看，一般分为四类：包括一月制、一季制、半年制和一年制。
ETF实盘赛的总奖池丰富，甚至可高达50万、100万。据记者不完全统计，ETF实盘赛的奖励方式一般分为四类：一是投研服务奖励，包括研报、策略会等等；二是实物奖品；三是虚拟金币或积分奖品，以及行情软件等投资工具奖励；四是投顾礼包或理财券等。
今年下半年，预计仍有不低于5-10家券商会筹办ETF实盘赛。往年筹办ETF大赛的多家券商今年暂时未有动静。而国内ETF品种自2004年首次上市以来，也即将迎来诞生的20周年。
ETF实盘赛显著升温
过去几年，主动型的产品代销是券商财富管理的热词，如今要让位给ETF，相应的，ETF大赛也迎来一波小高峰。从2019年华西证券举办ETF实盘大赛以来，行业每年几乎保持着1家至5家的数量。今年券商突然“井喷式”发力，截至7月15日，已有超过14家券商举办了ETF大赛。
ETF作为交易型开放式指数证券投资基金，兼具封闭式基金和开放式基金的优点，既可以在二级市场实时交易，又能够自由申购或赎回ETF份额，费用低廉且有效分散风险，是比较适合普通投资者的一类投资品种，在居民资产配置中扮演着越来越重要的作用。
所谓实盘大赛，即参赛者需要在主办方券商中开立普通A股账户或场内基金账户，通过个人资金进行实盘交易ETF产品，自负盈亏。
据记者不完全统计，今年举办过ETF大赛的15家券商分别是：东北证券、兴业证券、中信证券、海通证券、华宝证券、长城证券、东莞证券、安信证券、国金证券、第一创业证券、平安证券、中金财富、华安证券、华兴证券、东方财富证券（按举办时间倒序排列）。
国金证券上半年举办了ETF实盘赛后，作为协办券商，和财联社再次共同举办“全国ETF投资大赛”，并于7月17日起正式开赛，该赛事由上交所投教基地作为指导单位。华宝证券今年上半年刚举办了第一季ETF实盘大赛，紧锣密鼓地在6月开启第二季大赛的报名。
从赛程时间来看，可以分为四类：一月制、一季制、半年制和一年制。比如，东方财富证券、华安证券的ETF实盘赛赛程仅有一个月左右。相比之下，一季制赛程就非常普遍，包括海通证券、中信证券、华宝证券、华兴证券、国金证券、安信证券等等。
ETF大赛赛程长达半年及以上的并不多，具体有东莞证券、长城证券、中金财富等，其中中金财富的赛程约9个月。兴业证券是目前ETF实盘赛时间最长的，赛程时间长达一年。
对于ETF大赛办得如火如荼，沪上某券商人士告诉记者，“包括交易所在内的监管层面都比较支持ETF；基金公司作为ETF发行主体，很重视这一赛道，去年就给了很高的激励；作为指数投资的重要产品，ETF比较适合普通投资者进行资产配置，现在正处于市场爆发期。”
另有券商人士提到，“监管是非常支持的，但ETF大赛今年大热的主要原因是主动管理型产品业绩难做，产品代销‘哑火’，客户信任需要积累，被动产品今年又处在风口上，是弱市环境下推动业务发展的一个重要抓手。”
今年下半年，预计仍有不低于5-10家券商会筹办ETF实盘赛。往年筹办过ETF实盘赛的券商，今年大多尚未筹备大赛，比如东海证券、国信证券、招商证券、国泰君安证券、上海证券、国新证券（华融证券）、华西证券。其中，国泰君安证券已经连续在2021年、2022年举办了ETF实盘赛。
投教和奖励“双管其下”
在以上ETF实盘赛中，往往是券商作为主办方，一家或多家基金公司、媒体作为联合主办方或协办方，共同筹备ETF大赛；也有券商是独立筹备ETF大赛，比如海通证券、东方财富证券、招商证券等等。
财联社记者从券商处了解到，举办ETF大赛时，券商一般是提供客户资源，通过大赛提升新增开户、ETF交易量等业务；基金公司一般是赞助实物奖品，并获得联名资格，会在大赛中获得一定资源倾斜。
虽然券商会选择部分基金公司联合举办ETF实盘赛，但并不限制参赛者选择ETF标的。大部分比赛都强调，参赛者的交易标的几乎涵盖沪深交易所的所有ETF品种。比如，东海证券第二届ETF大赛就规定了，从4月17日起，参赛标的从100只场内基金扩容到所有场内基金。
记者注意到，ETF实盘赛还有着丰富的投教色彩，比如第一创业证券为参赛选手提供实时资讯和针对性的投教内容，以投教图文和动画短视频等方式，帮助投资者快速学习ETF投资知识；华安证券也在大赛中设置了趣味投教答题环节；东方财富证券设置了“答题赢奖”专题，参与答题赢取福利券，同时可以学习ETF理财小知识。
同时，券商为ETF实盘大赛准备了丰厚的奖励支持，比如说华宝证券总奖池超过50万元，有的比赛总奖池甚至高达100万。东方证券举办的“东方赢家ETF实盘冠军赛”第三季也在今天开启报名，大赛总奖励价值百万以上。
在具体的奖励品种和方式上，各家券商可谓费劲心思。据记者不完全统计，ETF实盘赛的奖励方式大致可分为以下几类：
第一，投研服务奖励，包括研报、策略会等等。比如，海通证券规定报名即送脱水研报一个月，总榜和新人榜获胜前十名参赛者可获得与明星基金经理面对面精品午餐会的机会和年度投资策略报告会参会名额；兴业证券规定半年度排名前25的选手将获得上海策略会的资格，年度排名前50的选手将获得广州策略会的资格。
第二，精美实物奖品，总奖池金额高。比如，财联社和国金证券联合主办的ETF实盘赛即将上线，预计本次大赛总奖励池价值超过百万，品类涵盖知识付费阅读会员卡、电子产品、家居用品等。华西证券提供黄金50克、黄金30克和黄金20克的奖励。华兴证券的实物奖品包括实物黄金、手机等。有券商人士告诉记者，“能协调下来实物奖品很不容易。”
第三，虚拟金币或积分奖品，以及行情软件等投资工具奖励。比如，国金证券连续3年都举办过站内ETF大赛，比赛规定首次报名参赛即可获得666积分，总榜Top100高手可瓜分超1000万积分总奖池。长城证券APP中则提供金币奖励。安信证券规定，参赛者报名即可获得188积分和基础版Level2行情软件1个月体验券。华兴证券除了提供实物奖品外，还提供指数智能投、透视扫雷宝等权益奖品。
第四，投顾礼包或理财券等。比如，东北证券也是7月17日正式开启大赛报名，自比赛开始当天开盘至比赛结束日当天收盘的累计收益率进行排行，大赛取得正收益的前100名可以获得投顾礼包，包括金股池或等值服务等等。光大证券规定大赛期间首次新开户可获专享6%理财券，并由机会再得年化5.18%理财券。
一般来说，券商会在ETF实盘赛中为参赛者提供投资工具。比如平安证券APP内ETF大赛专区开发多种投资工具帮助参赛选手选择ETF品种。华宝证券APP的ETF专区中除了投教知识外，还提供了行情分析、ETF投资工具、选基工具等等。
有的券商会把ETF大赛作为系列策划中的活动之一。比如海通证券ETF实盘赛就是“e海通财指数节”的活动之一，上海证券的ETF大赛是“上海证券财富节”系列活动之一，招商证券去年的ETF实盘赛就是 “818理财节”系列活动之一。
本文源自财联社记者 刘超凤
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