中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对中国中铁进行研究并发布了研究报告《近期跟踪点评：国企改革标杆、矿产资源业务弹性强，看好“中特估”背景下价值回归》，本报告对中国中铁给出买入评级，当前股价为7.87元。
中国中铁(601390)
行业基本面重申：需求、资金、项目兼备，当前基建仍为稳经济、保就业主抓手
需求端：地产投资持续承压、消费增速放缓，基建投资分项亮眼、托底经济增长。1）地产端看，23M4，房地产开发投资单月同比下降16.2%。30大中城市商品房成交面积23M5周均销售面积285万平方米，较23M4周均销售面积下降9.3%；2）消费端看，23M4社会消费品零售总额较22M4低位增长18.4%，低于Wind一致预期（20.2%）；3）基建端看，23M1-4，基建固投同比增长9.8%，地产、消费景气度下行背景下，基建有望成为经济复苏抓手。
资金端：专项债发放提前，新一轮金融工具投放或值得期待。1）专项债方面，23M1-4，新增专项债已发行1.6万亿元，约占全年限额40%，发行节奏前置，其中约6成投向基建。截至2022年末，专项债务结存限额约1.15万亿元，存量盘活空间较大；2）企业债方面，23M1-4，企业中长期贷款增加7.35万亿元，较同期高增74.3%;3)金融工具方面，2022年，政策性开发性金融工具投放7399亿元，主要投向交通、水利、市政和产业园区，有效补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。政策性开发性金融工具可为专项债项目搭桥，具有杠杆撬动作用，稳基建、稳投资成效显著。地方财政紧张背景下，新一轮金融工具投放或值得期待。
水利水务投建提速，铁路固投高增。1）水利水务方面，2023年5月25日，中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》，推动水利水务高景气度持续。2月10日，水利部提出2023年重点推进60项重大水利工程前期工作；23Q1，湖北姚家平水利枢纽、安徽凤凰山水库等11项重大水利工程实现开工，建设提速趋势显著。23Q1，全国水利建设投资额1898亿元，同比高增76.2%；2）铁路方面，23M1-4，铁路运输业固投增长14%，铁路投建或提速。
国企改革政策有望持续推进，财务指标持续改善，率先加码股权激励锚定成长
政策支持：党二十大精神开局之年，国企改革有望进一步深化。1）宏观指引：自十八届三中全会对全面深化国资国企改革做出总体部署以来，国企改革从“1+N”政策体系、《国企改革三年行动方案》发展到新一轮国企改革深化提升行动，央企经营考核指标体系从“两利一率”优化为“一利五率”。今年是全面贯彻落实党二十大精神开局之年，加之二十届三中全会下半年召开在即，国企改革有望进一步走深走实；2）近期动态：2023年5月17日，国资委党委在集体学习中指出，切实发挥中央企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用；5月11日，国务院国资委党委在扩大会议中提出，央企利用专长积极参与雄安新区重大工程建设，立足服务国家重大战略，持续深化国企改革，不断提高企业核心竞争力、增强核心功能。
财务指标改善；23Q1业绩稳增，经营性现金流改善。23Q1，公司实现营收2726.25亿元，yoy+2.07%；实现归母净利润78.79亿元，yoy+3.84%；23Q1公司经营性现金流净流出380.24亿元，同比少流出113.75亿元。2022年，公司实现营收/归母净利11543.6/312.7亿元，同比增长7.6%/13.3%，增长稳健。
股权激励：强化业绩成长确定性。2021年11月23日，公司实施股权激励，为8大建筑央企中第2个实施股权激励的企业。考核要求：以20年为基期，22/23/24年扣非归母净利润CAGR均不低于12%。较2017-2020年公司扣非归母净利润CAGR增加0.6pct。
“一带一路”合作深化，属地化发展建立优势，海外营收毛利率稳增
“一体两翼N驱”阵型出海，属地化发展建立优势。公司深化海外经营体制改革，形成一体：国际事业部；两翼：中铁国际、中海外；N驱：二级子公司集团、6大区域总部出海阵型。持续推动专业化、品牌化、属地化发展。有望凭借属地化经营，持续提升盈利能力，加快市场拓展，降低经营风险。
海外营收、新签稳增，毛利率持续提升。22年公司实现海外营收584.37亿元，yoy+6.7%；新签海外合同额1837.8亿元，同比高增21.1%。2020-2022年海外业务毛利率分别7.4%/8.0%/8.4%，呈持续上升趋势。
短期有望受益“一带一路”战略升温，中长期受益水务、环保业务布局
短期驱动：有望持续受益“一带一路”持续升温。23年3月，公司董事长赴印尼、新加坡调研雅万高铁、中铁一局南北走廊N108项目，并与印尼海洋与投资统筹部部长、印尼交通部部长、新加坡陆路交通管理局局长等进行交流。“一带一路”十周年之际，国际合作深化，公司海外业务有望持续扩张。
中长期驱动：1）2022年公司与首创生态环保集团签署合作协议，业务布局涉及河道治理、供水、农林水利与城市生态，积极推进基础建设REITs项目申报工作，存量资产盘活、利润增厚可期；2）22M5，公司收购滇中引水公司33.54%股权，布局区域引调水市场。22年，公司水利水电板块新签额985.6亿元，同比高增223.3%。水利建设政策加码、投建提速的背景下，公司该板块业务业绩有望持续增长。
分部估值：23年业绩对应合理估值为2690亿元，矿产资源业务估值贡献近3成
公司主要业务和对应估值如下：
基础设施建设：基建资金面向好叠加水利水务高景气背景下，公司铁路建设业务动能强劲，水利水务业务高成长可期，我们预计22-25年该板块营收CAGR+6.8%，23-25年归母净利分别282.94、310.40、341.29亿元。给予2023年估值6.3xPE，对应2023年分部估值1796亿元。
勘察设计与咨询服务：公司持续加强水利水电、水资源开发利用等水务水利设计能力，有望受益水利水务行业高景气度实现迅速成长。我们预计22-25年该板块营收CAGR+16.4%，23-25年归母净利分别12.73、14.80、17.32亿元。给予2023年估值10.7xPE，对应2023年分部估值137亿元。
工程设备与零部件制造：考虑到公司旗下中铁工业为全球盾构机龙头，持续发力水利、矿山等新兴盾构机市场，成长空间足。我们预计22-25年该板块营收CAGR+14.7%，23-25年归母净利分别7.86、8.87、10.06亿元。给予2023年估值12.8xPE，对应2023年分部估值101亿元。
矿产资源开发：公司持有5座现代化矿山，产品包括铜、钴、钼、铅、锌、银。22年，公司该板块实现营收75.04亿元，同比高增26.0%，毛利率达55.6%。受益钼价高增，公司该板块业绩弹性较大，为公司价值重估重要抓手。受减产、供需失衡影响，钼价格显著提升，根据安泰科，钼价23M3大幅回落后逐步企稳上升；45%-50%钼精矿23年均价达到4155元/吨度，较22年全年高增47.6%。国内经济恢复、稳增长政策有望提振钢铁需求，推动钼价格维持高位。公司22年钼金属产量达1.5万吨，占全球产量5.7%，有望受益钼矿价格高位。我们预计22-25年公司矿产资源开发板块营收CAGR+9.6%，23-25年归母净利分别57.81、60.07、62.52亿元。给予2023年估值11.4xPE，对应2023年分部估值657亿元。
盈利预测与投资建议：考虑到基建高景气度维持、资金面向好，铁路、水利水务投建提速等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入13109、14686、16516亿元，同比增长13.8%、12.0%、12.46%，归母净利润355.13、400.72、450.57亿元，同比增长13.6%、12.8%、12.4%，对应EPS为1.43、1.62、1.82元。现价对应PE为5.6、5.0、4.4倍。基于分部估值法，公司2023年业绩对应合理估值2690亿元，2023年6月1日收盘价对应市值1998亿元，当前公司价值低估，上调至“买入”评级。
风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利358.04亿，根据现价换算的预测PE为5.44。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为11.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中铁（601390）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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宝钢股份(600019)05月22日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。
投资者：请问贵公司，在铁矿石价格下跌的情况下，营业利润为何不升反降？这也不符合逻辑啊？没有听说成本下降了，反到不挣钱了？这是为什么？真的是百思不得其解？
宝钢股份董秘：钢铁的成本来自多方面，除了铁矿石以外，还有煤炭以及其他，去年煤炭价格一直处于高位，其价格上涨完全覆盖了铁矿石成本的下跌，已经超越铁矿石成为最大的成本构成，因此总体成本是上升的，加上钢材价格下跌，导致了盈利收窄，希望能解答您的疑问。
投资者：澳大利亚政府：将铁矿石长期价格预期升至60美元/吨，动力煤升至70美元/吨。请问公司如何看？对公司采购战略是否有影响，请问公司是否和一些矿企签订铁矿石长期价格，提前锁定铁矿石价格？
宝钢股份董秘：我们认为长期来看，铁矿石价格应该回归合理区间。公司持续推进差异化配矿，增加非主流、高性价比矿配比，同时根据原料成本变化动态调整铁矿石配比。未来，公司不排除开展上游投资，提升抵御原料上涨风险的能力。
投资者：请问公司如何看待2023年一季度公司钢铁板块，扣除合并宝信软件，就公司钢铁板块业绩，和中信特钢比，公司高层对一季度钢铁板块业绩是否满意，公司准备二季度如何扭转业绩，貌似一季度业绩，公司和国际同行比，公司业绩貌似不理想
宝钢股份董秘：2022年下半年至2023年2月是钢铁行业最严峻的时期，1、2月份仍有半数的钢企亏损，3月以来需求温和复苏，购销差价较年初有所修复。但由于需求恢复速度不及预期，进入5月，钢材价格有所回落，购销差价仍面临压力，公司将继续做好降本增效工作，力争取得更好的业绩表现。
投资者：董秘您好，现在注册制全面实行，对公司这次非公开发行有什么影响吗？
宝钢股份董秘：公司目前并没有非公开发行的安排，感谢您的关注。
投资者：今年二季度公司各产品的需求和订单情况如何？请分产品和下游详细介绍？
宝钢股份董秘：2022年下半年至2023年2月是钢铁行业最严峻的时期，3月以来需求温和复苏，购销差价较年初有所修复。基建、家电、造船及与能源相关的下游如储能、风光核电等需求相对较好，房地产、汽车及其它下游相对较弱。进入5月，需求边际走弱，钢材价格有所回落。
投资者：请问公司是否执行法定节假日，作为持有宝钢股份小股东，实名举报，公司工作日热线无法联系，请问公司如何判断是一次失误，还是宝钢股份5月6日不上班？
宝钢股份董秘：近期电话系统调整，确实有出现5月6日调休日无法接通的疏漏，目前已经修正，确保IR热线畅通，感谢您的监督。
投资者：请问公司高层，是否可以在控股股东下属公司兼职？比如兼职马钢集团董事长？请问公司章程是否允许公司管理层可以在同行兼职董事长吗？能否请上市公司答疑，谢谢
宝钢股份董秘：感谢您的关注，公司人事任用都是合法合规的。
投资者：我国每年的雾霾都很严重，没有任何改善迹象，钢铁行业属于废气排放大户，请问公司对降低雾霾做了哪些工作？
宝钢股份董秘：公司从技术试验攻关、系统优化升级、评估检测等多个方面推动全工序超低排放升级改造，目前公司下属宝山基地、东山基地超低排放已通过中钢协评估公示，青山、梅山基地正加快实施超低排放改造，计划2023年底全面建成。以宝山基地为例，2022年有序实施废气有组织、无组织排放治理项目，完成55项超低排放改造项目和865个片区的环境整治，并通过中钢协两轮专家评审、生态环境部的审定后完成挂网公示。公司四基地的清洁运输比例均超过80%，各项废气污染物排放绩效较往年有明显提升，排放实绩大幅低于许可排放量。公司严格遵守《中华人民共和国大气污染防治法》《钢铁行业超低排放改造实施方案》等法规与政策要求，提升超低排放改造质量与效果，致力于加强大气污染综合治理力度。降低自身运营给环境带来的压力和影响，保护生态环境不受破坏，是公司环境管理坚守的准则与底线。
投资者：请问公司湛江基地是否有提升空间？
宝钢股份董秘：公司湛江基地三号高炉于2022年初投产，湛江基地全年销量达到1205万吨，三高炉及配套后段工序的品种结构以高端化为主，但目前多处于认证阶段，因此2022年三高炉增量多是同质化产品，差异化竞争的潜力尚未完全释放，后续其产品的竞争力会逐渐体现。
投资者：请问太钢不锈年报显示，公司前总经理盛更红先生，2022.7月份已经离开宝钢股份，请问公司年报却显示盛更红先生2022年9月23日离职，央企信息披露是否不严谨？请问公司前总经理盛更红先生到底什么时候离职？
宝钢股份董秘：感谢您的关注，请参考之前的回复，并请留意公司公告及年报披露信息。
投资者：董秘你好！请问公司财务有没有应用人工智能技术降低人工成本？能不能进一步释放财务人员的管理作用？人工智能增强了公司财务分析、财务管理的过程吗？
宝钢股份董秘：公司自成立以来就高度重视财务信息化及数智化，通过多年的信息化建设，标准财务信息系统已基本全面覆盖各基地和子公司，同时在管理会计方面也建成了智慧经营系统，财务体系的反应更加敏捷、运转更加高效，财务人员的工作重心可以更多的放在支撑业务价值创造方面，财务人员的工作也得到了公司各方面的认可；财务数智化方面，一方面标准财务系统已基本全面覆盖下属各生产基地和子公司，实现全领域、全流程财务传统核算、结算等业务的标准、规范、高效实践；另一方面公司已建成业界领先的财务管理会计智慧经营系统，对公司购产销研全方位提供财务分析和支持，为公司提升全流程经营管理水平贡献财务力量。同时，公司财务体系并不满足于现状，已于去年制订了未来5年财务管理数智化提升方案，进一步深化财务数据治理和运用，深入推进业财融合，充分利用大数据、云计算、人工智能、RPA等先进的IT技术加速提升财务管理数智化水平，搭建各类算账经营和预警模型，为服务和支撑公司购产销研发挥更大作用。
投资者：据说首钢集团计划退出钢铁板块，请问公司是否考虑和首钢集团沟通，计划购买首钢集团持有的首钢股份股票，再加上中国宝武持有的首钢股份股票，如果公司收购首钢股份，公司实现北方钢铁基地突破，可以和现有钢铁基地互补，公司可以利用北方基地，对日韩进行钢铁出口、湛江基地对东南亚出口
宝钢股份董秘：感谢您的建议。
投资者：作为行业领袖，公司如何看待以下问题：不少传统行业，如煤炭，玻璃，水泥等均能较好地体现供给侧改革的效果，相关企业在行业稳定后，利润均丰厚且较过往更加稳定。然而钢铁行业经过好几轮供给侧改革，现在业绩依然波动巨大，一季度市场环境刚有好转产量便快速增加，是什么阻碍了行业体现供给侧改革的效果？
宝钢股份董秘：2022年钢铁行业弱周期背后有诸多外部因素，一方面是因为中国城市化逐渐进入平台期，房地产行业出现大级别的下行，同时叠加疫情影响、俄乌战争、美元加息等外部不可控因素，导致了行业盈利出现大幅波动。但我们并不能由此否认供给侧改革的成果，过去几年我们见证了中国钢铁行业在环保、效率、竞争力方面的大幅提升，这一轮周期是由外界环境的大幅劣化引发，提醒我们钢铁行业高质量发展依然任重道远，需要继续努力。展望未来，不必过于悲观，钢铁行业格局可能正在面临实质性改变的拐点：1）行业集中度提升，并购整合正在提速，未来3-5年，CR10有望从目前的43%提升至60%以上。比如宝武集团、鞍钢集团等央企带动的整合，省内地方国企及民企的整合，都将进入加速期。2）环保约束升级必将带来行业分化，由于超低排放改造，创A类企业都需要大量环保投入，没有能力或者不愿意为环保责任支付大量投资的企业会被淘汰，可能自我关停，也可能被现金流充沛的钢企并购整合，从而推动行业集中度提升。3）钢铁行业铁矿石、煤炭、部分金属等上游资源的垄断和非理性毛利率已经成为钢铁行业健康发展的巨大压力，随着国家重视、行业集中度提升、企业自律等各方面发力，预计海外高品位铁矿开发有望尽早落地，国内铁矿石开发供给也有望增加，从而不断提升与铁矿石等上游资源谈判的话语权。同时随着低碳冶金的发展，铁矿石从中长期看需求也会下降，预计未来供需格局也会发生一定转变。钢铁行业作为全产业链的中游，在集中度提升、行业格局改变后，有望获得合理的价格协商机制，从而实现全产业链利润率的合理分配。
投资者：2023年公司的业绩增长点主要是哪些方面？
宝钢股份董秘：今年，公司宝山基地投产一条50万吨高牌号无取向硅钢产线，并已全球首发三款新能源汽车驱动电机用钢，在高质量发展方面不断取得新进展。面向未来，公司还将体现出值得期待的成长性，主要表现为存量的增量和增量的增量。一是存量的增量，即通过技改及技术提升等，进一步推动产品结构升级，强化“百千十”产品战略，不断提升差异化产品比例，后续希望通过细分领域的并购整合形成集聚增长；进一步推动成本变革，聚焦一公司多基地模式下产品资源优化分配、大物流组织协同、存量产线效率提升、劳动资产效率提升、深度技术降本等。二是增量的增量，公司定位为中国宝武旗下板材旗舰公司，不排除对集团内板材类钢铁单元进一步整合；对集团内外细分领域市场并购整合；在海外具有资源禀赋优势地区的钢铁新建产能布局，以沙特厚板项目推进为契机，深化中东低碳冶金布局。此外，公司资本结构安全，资产负债率长期低于50%，资本结构安全，未来现金流充沛，折旧基本覆盖资本性支出，净利润除了分红以外可以基本满足优势产能扩张，资金实力雄厚。公司作为中国钢铁行业龙头企业，面临钢铁行业集中度提升、行业格局正在改变的拐点，底有绝对收益安全垫，上有并购整合、海外布局成长性，值得投资者关注。
投资者：公司汽车板产品的竞争力？当前汽车需求转弱对公司的影响？今年业绩表现怎么看？
宝钢股份董秘：近年来，公司产品结构持续升级，汽车板产品中高强钢、超高强钢占比显著增加，继续捍卫业内领先地位。公司坚持1+1+N的产品战略，除汽车板外，硅钢产品不断转向高端、高牌号，同时持续打造“百千十”差异化产品。配合成本变革、对标找差，及一公司多基地管理模式的深化，公司盈利底部平台明显提升，在去年下半年至今年1、2月份的这一轮弱周期中，公司全口径未出现单月亏损，保持盈利，已经成为一个底有绝对收益安全垫的公司。公司将继续努力，尽可能抵抗钢铁周期波动的风险，保持相对稳定可持续的盈利业绩。
宝钢股份2023一季报显示，公司主营收入788.86亿元，同比下降8.55%；归母净利润18.45亿元，同比下降50.56%；扣非净利润16.43亿元，同比下降52.97%；负债率44.57%，投资收益2.06亿元，财务费用2.91亿元，毛利率5.27%。
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为7.37。近3个月融资净流入2209.3万，融资余额增加；融券净流出182.75万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宝钢股份（600019）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
宝钢股份（600019）主营业务：钢铁冶炼、加工,电力、煤炭、工业气体生产、码头、仓储、运输等与钢铁相关的业务,技术开发、技术转让、技术服务和技术管理咨询服务,汽车修理,商品和技术的进出口,[有色金属冶炼及压延加工,工业炉窑,化工原料及产品的生产和销售,金属矿石、煤炭、钢铁、非金属矿石装卸、港区服务,水路货运代理,水运货运装卸联运,船舶代理,国外承包工程劳务合作,国际招标,工程招标代理,国内贸易,对销、转口贸易,废钢,煤炭,燃料油,化学危险品(限批发)](限分支机构经营)。
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