在众多白酒企业中，偏居一隅的金徽酒股份有限公司（603919.SH，下称“金徽酒”）发展较为低调，最新的一则减持公告将其推到了聚光灯下。
由于金徽酒与舍得酒业（600702.SH）存在同业竞争，复星集团转让部分股份，并表示未来将持续减持金徽酒。复星系在2020年同时将两家公司纳入麾下，为何此时有所权衡？公司股价在质疑声中“跌跌不休”，创两年来新低。
不少投资者认为股价已跌破安全边界，呼吁公司采取措施护盘，“公司经营令人担忧，中报业绩增幅大幅下降，股价跌出新低，公司该醒醒了！”
01
毛利率下滑幅度较大
公开资料显示，金徽酒创立于1951年，2016年上市，是国内建厂较早的老字号白酒酿造企业之一，在甘肃地区市占率约50％。
近几年来，金徽酒业绩表现较为平稳。2019年至2021年，公司营收分别为16.34亿元、17.3亿元、17.88亿元，扣非净利润分别为2.7亿元、3.3亿元、3.22亿元。
今年上半年，金徽酒营业收入12.26亿元，同比增长26.13％；归母净利润2.12亿元，同比增长13.06％。但第二季度，其单季净利润同比下滑34.5％至4720万元。
股吧中有投资者猜测，公司净利润下滑可能与去库存有关，但事实并非如此。2018年至2021年，公司存货从7.34亿元上涨至13.3亿元，今年上半年达到13.42亿元，半成品在存货中占比达80％左右。
国泰君安证券分析称，2022年第二季度，淡季公司重点推动客群开发、品牌建设工作，赠酒力度加大对利润端造成一定影响，甘肃、陕西等主要市场疫情对短期场景动销产生一定压力。
不仅如此，公司盈利水平也呈下滑趋势，今年上半年，金徽酒毛利率同比降低2.55个百分点，净利率则降低2个百分点。
财报认为这主要与营业成本增加有关，并提示原材料价格上涨风险，“种种因素可能导致粮食和包装材料价格出现较大上升，若公司未能通过优化内部管理降低包装材料成本，则原材料成本的上升将会对公司生产经营造成不利影响。”
值得一提的是，A股19家白酒上市公司中，金徽酒毛利率下滑幅度相对较大。与之形成对比的是，同期古井贡酒（000596.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、口子窖（603589.SH）、老白干酒（600559.SH）、今世缘（603369.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）等酒企毛利率同比上升。
部分研究机构下调了对金徽酒的盈利预测。开源证券最新研报显示，疫情影响营销节奏，下调金徽酒2022至2024年盈利预测，预计净利润分别为4.1（ -0.4） 亿元、5.6（ -0.4） 亿元、7.1（ -0.61） 亿元，同比分别+27.6％、+34.0％、+27.5％。
国金证券指出，结合中报，考虑疫情、成本的影响，调整2022年至2024年盈利预测（ 对比上次-14％/-10％/-8％） ，预计营收增速28％/24％/20％，净利润增速为22％/29％/24％。
02
未完成考核目标
随着“金九银十”的到来，多家酒企陆续发布业绩快报，其中，泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒、老白干酒、今世缘第三季度净利润增速均超20％。而截至目前，金徽酒仍未披露其第三季度业绩预期。
2016年至2021年，金徽酒归母净利润一直保持在2.22亿元至3.25亿元之间。
同为区域酒代表，山西汾酒期间归母净利润从6亿元增加至53亿元，今世缘由7.58亿元增长至20.3亿元，古井贡酒从8.3亿元增加至23亿元，口子窖由7.83亿元增长至17.27亿元。
时间回溯至2019年，金徽酒与9名管理团队核心成员签订协议，2019年至2021年，公司目标营收分别为16.2亿元、18.3亿元、21亿元，扣非净利润分别为2.8亿元、3.2亿元、3.8亿元。2019年，金徽酒业绩擦线过关，2020年距离达标仅一尺之遥；2021年未能达标。
如今，金徽酒核心管理层遭到相应处罚。根据协议，核心管理团队2021年扣罚631万元，9名高管人均扣罚金额约70万元。
（数据来源：Wind）
金徽酒业绩滞涨背后，是名优酒优质产能不断集中，酒企之间竞争正在变得激烈。据博晓通酒类电商销售数据库，以线上销售额为统计口径，上市白酒企业旗下品牌的线上总销量，占据整个白酒网销市场的56.09％。
中国酒业协会统计显示，2016年，全国规模以上白酒企业数量为1578家，而到了今年上半年末仅剩961家。
长期以来，金徽酒以甘肃为根据地、环西北地区为大本营。西北地区白酒上市酒企除金徽酒以外，还有新疆的伊力特（600197.SH），青海的青青稞酒（002646.SZ），以及在资本市场外虎视眈眈的西凤酒。
因此，在2020年整合进入复星体系之后，金徽酒着手打造“西北+华东”两大核心发展区，华东地区的经销商数量增加迅猛。2021年，金徽酒省外经销商数量为323个，在总经销商中占比55％。今年上半年，省外经销商已增加至444家，占比也增至63％。
从最新数据来看，金徽酒的“求变”节奏似乎有些晚。2022年上半年，甘肃省外地区仅为营收贡献22.68％。省外营业收入约2.78亿元，同比增长30.34％。
公司财报也向投资者提示市场竞争风险称:”白酒行业集中和分化的趋势加剧，行业整合不断加快。若公司未能采取有效措施夯实基地市场、扩展省外市场，则可能面临市场份额被挤压，造成收入和利润下降的风险。”
二级市场上，金徽酒在去年年末达到44.8元/股的阶段性新高后，股价整体呈下滑趋势。截至今年10月21日收盘，该股报22.72元/股，今年以来累计下滑约40％，市值115亿元，滚动市盈率33.3倍。
03
复星系“物归原主”背后
业内人士分析，金徽酒要想打开华东市场，存在着不小困难。诚然，复星集团能够带来资金与影响力的加持，但它也要面对酱香、浓香强品牌和华东本土强品牌挤压，这意味着，金徽酒在营销思路、方式和品牌力等方面将受到空前的挑战。
事实上，复星集团对旗下两家酒企的态度，早有端倪显现。2020年5月，复星集团旗下豫园股份以18.37亿元的价格购入金徽酒30％的股份，成为金徽酒的大股东。同一年，复星集团控股舍得酒业。
针对金徽酒，复星集团提出“布局全国、深耕西北、重点突破”战略。舍得酒业则加大拓展力度，提出了“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的发展战略，在舍得酒业经销商大会上，郭广昌承诺“未来要让经销商赚大钱，将用复星的生态资源充分嫁接舍得，产生乘数效应”。
2021年，舍得酒业营收49.7亿，同比增长83.8％，涨幅创6年新高，归母净利润12.5亿，同比增长114.4％。同一年，金徽酒因未完成业绩目标，董监高被扣罚工资。
如今，复星系拟将金徽酒“物归原主”。
9月2日，金徽酒发布公告，控股股东豫园股份及其一致行动人拟将其持有的6594.4万股转让，总作价约19.37亿元。本次转让股份占总股本的13％。本次交易的受让方是亚特投资集团，也是金徽酒的前控股股东。
企查查显示，亚特投资集团的经营范围包括投资及投资咨询，有色金属开发和销售，矿山、冶金建筑专用设备销售，企业管理服务。旗下拥有两家A股上市公司，分别是金徽酒及金徽股份。
本次转让完成后，复星系持股将由38％降至25％，亚特投资集团及其一致行动人持股将上升至26.57％，成为控股股东。复星集团此前收购成本合计约10.21亿元，此次减持后获得盈利约9.16亿元。
豫园股份还表示，计划未来6个月内继续减持5％以上金徽酒股票，“金徽酒与舍得酒业从事同类业务且销售区域存在一定交叉，因此存在一定同业竞争。本次权益变动目的是解决豫园股份酒业板块的潜在同业竞争问题。”
对于复星的大手笔减持，另一个原因是债务压力大。2022年上半年，复星国际的短期借款为1237亿元，账上货币资金为1176.54亿元。
货币资金的确无法覆盖短期借款，但复星国际还有389亿的短期资产，以及超1513亿元银行授信额度。
不同于复星集团主要通过减持来套现，金徽酒的新大股东亚特投资集团多次质押。7月26日晚间，金徽酒发布公告称，股东亚特投资集团所持有的1000万股股份办理继续质押手续。亚特投资累计质押金徽酒股份6433万股，占其持有总数的93.47％，占公司总股本的12.68％。
复星系减持后，未来金徽酒又将何去何从？《投资者网》将持续关注。
本文源自投资者网
新浪公司近日宣布，董事会收到由New Wave MMXV Limited（以下简称New Wave）发出的日期为2020年7月6日的非约束性私有化要约。该要约提议以每股41美元现金的价格收购New Wave尚不持有的公司全部发行在外的普通股（以下简称私有化要约）。这意味着，继58集团之后，又一家中概股准备退出美股资本市场。
就目前要约收购的提议价格来推算，此次交易对应的新浪估值为26.8亿美元。截至7月6日美股收盘，新浪股价上涨10.55%报40.54美元，总市值26.51亿美元。
新浪拟私有化退市，估值26.8亿美元
据介绍，New Wave是一家注册于英属维京群岛、由新浪董事长兼CEO曹国伟控制的公司。
新浪方面表示，公司董事会已经组建了一个由独立董事张颂义、张懿宸和汪延组成的董事会特别委员会，以评估和审议这一私有化要约。“公司董事会提请公司股东以及其他考虑交易新浪股票的人士注意，目前董事会只是收到了New Wave发出的非约束性私有化要约，尚未就如何回应此私有化要约而作出任何决定。公司无法确保买方会给出最终的正式要约，无法确保是否会签署任何协议，亦无法确保这一交易或其他任何交易将被批准或达成。”
据新浪向美国SEC递交文件显示，截至2020年3月31日，新浪董事长、CEO曹国伟持股13.5%，有58.6%的投票权。其中，曹国伟通过New Wave MMXV Limited持股12.2%，有58%投票权。
此外，Schroder Investment Management North America Inc持股为5.4%，拥有2.6%的投票权；Black Rock, Inc.持股为5.3%，拥有2.5%的投票权；Susquehanna Securities and its affiliates持股为5.3%，拥有2.6%的投票权。
一季度财报显示，新浪公司净营收较上年同期下降8%，至4.351亿美元。其中广告营收较上年同期下降20%，至3.100亿美元；非广告营收较上年同期增长44%，至1.251亿美元。
对于微博走向私有化的原因，著名财经金融评论家余丰慧向南都记者表示，“新浪自身经营上应该是没问题的，关键是作为社交媒体的身份，目前面临的国内监管环境日趋严格，从活跃度和流量等方面来看，都会压抑其成长性，这是经营的外部因素导致新浪在美股表现不佳；其次则是美国监管环境越来越严格，甚至是苛刻，所以说，今后不受资本青睐的中概股就没有多少成长性，那个环境已经很难混下去，这是许多在美国上市的中国上市公司选择私有化或者回归原因之一。”
此外，余丰慧还表示，从微博的角度来看，上述两个因素导致微博管理层对华尔街逐渐失望。“新浪总认为自己的股价在华尔街被低估了，然而进一步往上走的空间又不大。从这种情感上来说，新浪管理层在华尔街也是有一种逐渐的失落感，加上每年年报出来都是不热不冷的，所以再混下去感觉也没什么意思。”
中概股告别黄金时代，再掀退市潮
公开资料显示，新浪公司是一家服务于中国及全球华人社群的网络媒体公司，成立于1998年12月，由王志东创立，现任董事长曹国伟，目前旗下核心业务包括门户网站新浪网、新浪移动和社交媒体微博。
2000年4月13日，新浪成功在纳斯达克上市，由此拉开了中概股集体赴美上市的黄金时期。
同年上市的还有网易和搜狐，前者2000年6月30日美国纳斯达克上市，发行价为15.5美元，上市市值为4.65亿美元；后者2000年7月12日美国纳斯达克上市，发行价为16美元，上市市值为4.9亿美元。
紧接着2013年10月31日，58同城在纽交所挂牌上市，发行价17美元，开盘涨至21美元，市值约13亿美元；2014年4月17日新浪微博在美国纳斯达克上市，发行价为17美元，上市市值为34亿美元；2014年9月19日，阿里巴巴在美国纽约证券交易所挂牌上市，首日市值破2300亿美元。
转眼20年过去，在新冠疫情和中美局势的影响之下，中概股再次掀起私有化的浪潮。
据公开报道，在不到3个月时间，已有6家中概股企业传出私有化意愿。6月15日，58同城与Quantum Bloom Group Ltd.签订私有化合并协议要约；6月12日，腾讯与黑马资本对易车的私有化协议已经完成签订；4月15日，聚美优品宣布彻底完成私有化；4月18日搜狐宣布畅游完成私有化，将从美股退市。此外，6月18日，有媒体曝出华住集团也计划私有化回归港股，但华住方面暂未证实这一消息。
“这波私有化企业大多是业务集中分布在国内市场且近年来不受美国资本市场看好的企业，可能早有退出的念头，推动其私有化的直接原因一方面是中美关系不稳定，其次是《外国公司问责法案》的出台，美国监管加强让其生存环境日趋恶劣，不得不选择退市，另一方面则是国内资本市场对其持欢迎态度，港股和A股的大门纷纷打开”，证券分析师皮海洲向南都记者表示，回顾2013年的中概股退市潮大多是估值偏低，为了回国内获得更高估值，这一轮退市则是不得已选择。
余丰慧同样表示，今年掀起的中概股退市潮和2013年相比完全不同，“今年背景是比较复杂，中概股生存环境恶化得更厉害，其中包括中美贸易脱钩这种政治层面的影响，还包括特朗普以美国为中心、不让资本外逃等等管制措施，特别是针对中国和中概股企业出台的一系列非市场化的监管措施，此外由于瑞幸咖啡事件中概股企业在美国华尔街已经出现信用坍塌，这也是一个重要原因。”
在余丰慧看来，阿里巴巴、京东、拼多多等零售领域企业在美国继续生存下去或许没问题，其他涉及军事核心基础，如人工智能相关企业会比较危险。
退市之后走向，转道港股市场？
对于退市后的走向，余丰慧指出，一是私有化经营下去，第二是继续在资本市场上市即A股和港股。
“我个人建议我还是倾向于港股，港股投资者相对理性，且香港目前的处境，各种因素之下，国际金融中心的地位可能面临被削弱的风险，因此从特区政府到港交所都在采取措施”，余丰慧称，从港交所的态度来看，目前在采取过分宽松的态度来吸引中概股回归到港股市场，港股的金融市场目前依然很活跃。
普华永道最新发布的2019年IPO市场数据显示，2019年香港以募集总额3155亿港元（折合2826亿人民币）在全球IPO中蝉联第一，连续七年跻身全球三甲，融资额比2018年增加10%，全年共有184家企业首发上市。据其预测，2020年香港IPO市场将继续活跃，将会有更多的新经济企业受惠于上市条规的变更而选择香港上市，预计全年集资总额可达2300亿-2600亿港元。
对于新浪的走向，有分析人士认为，新浪会更倾向于在港股市场，“港股目前的监管环境特别好，如果新浪要二次包装上市，我个人认为会到港交所去。”但也有分析人士指出，尽管港交所更具吸引力，但随着阿里巴巴、网易、京东等优质企业的回归，也会面临更激烈的竞争，“对于更具实力、想在两地上市的企业可能会优先选择港股市场，而私有化之后大概率会走向A股。”
采写：南都记者 马宁宁
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