2022-03-25民生证券股份有限公司马天诣,于一铭对星网锐捷进行研究并发布了研究报告《2021年年度报告点评：受益数字经济+东数西算，数通龙头增长动能强劲》，本报告对星网锐捷给出买入评级，当前股价为21.02元。
事件概述：2022年3月24日，公司发布2021年年度报告，实现营业收入135.49亿元，同比增长31.49%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长27.59%，实现扣非归母净利润4.96亿元，同比增长23.65%。
公司21年整体营收为135.49亿元，同比增长31.49%，其中Q4营收为43.57亿元，同比增长16.43%，环比增长11.60%，下半年营收增速整体趋缓，主要由于部分通用芯片的行业产能受限及专用芯片的恐慌性备货，公司整体供应偏紧，导致订单交付有所延迟，对此公司加大战略备货力度，21年底原材料金额为16.88亿元，同比增长137.15%；21年底合同负债为5.41亿元，同比增长131.97%，侧面反映公司订单充足，长期经营趋势持续向好。
分子公司看，锐捷网络21年营收为91.89亿元，同比增长37.19%，净利润为4.75亿元，同比增长53.06%，净利率由去年同期的4.6%提升至5.2%；21年12月2日，锐捷网络分拆上市获深交所审核通过，上市后将充分释放锐捷网络核心业务的内在价值，同时拆分后公司仍持有锐捷网络45%的股权，仍为控股股东，尽管持有子公司权益被摊薄，但锐捷网络的发展有望提速，进而提升公司未来整体盈利水平。升腾资讯21年营收为14.69亿元，同比增长17.35%，22年3月24日，人民银行召开2022年货币金银和安全保卫工作电视会议，提出稳妥推进数字人民币研发试点，升腾资讯主营业务为POS机及银行硬件设施，有望充分受益行业高景气。星网智慧21年营收为9.77亿元，同比增长4.49%，净利润为1.22亿元，同比增长3.93%。
公司及各子公司在企业网多个细分市场处于领先地位：智慧网络领域，根据IDC数据，2021年锐捷网络的以太网交换机市占率中国第三，企业级WLAN市占率中国第三，其中Wi-Fi6产品出货量排名第一；智慧云领域，根据IDC数据，2021年升腾资讯的桌面云终端VDI市占率中国第一，瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。
投资建议：公司充分受益数字经济+东数西算，业绩有望高增，不考虑锐捷网络分拆上市影响，我们预计公司22-24年净利润分别为8.64亿/12.55亿/17.73亿，对应PE为15倍/10倍/7倍，公司近5年估值中枢为28倍。维持“推荐”评级。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券何玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.4%，其预测2021年度归属净利润为盈利6.77亿，根据现价换算的预测PE为18.12。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，星网锐捷（002396）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
图表2：盈利能力指标表
华东数控
（一）股东减持股份情况
投资概况：福建星网锐捷通讯股份有限公司控股子公司锐捷网络股份有限公司拟以自有资金向其全资子公司锐捷网络（香港）有限公司增资475.00万美元。
锐捷网络拟通过全资子公司香港锐捷、锐捷马来西亚有限责任公司锐捷网络通讯技术工贸有限公司对外投资设立12家境外子公司，投资总额约折合为3,284万元人民币，资金来源为锐捷网络的自有资金。
福建星网锐捷通讯股份有限公司属于5G行业，2022年我国5G基站新增88.7万站，累计达到231.2万站，总量占全球超过60%，三大运营商对5G的投资趋于平缓，但是5G网络仍有较大的市场空间，行业内的相关企业要做好对外投资工作，促进行业高质量可持续发展。
运营商是构建新型信息基础设施的底座，其中，中国移动在2022年累计开通5G基站达128.5万站，新增54.8万站，累计开通700MHz基站48万站，服务5G网络客户达到3.3亿户，助力5G行业应用在多个细分领域规模上量；中国电信与中国联通持续推进4G/5G共建共享，双方累计共建共享5G基站超过100万站，共享4G基站超过110万站，共建共享成效显著，双方累计节省网络建设投资超过人民币2700亿元，年化运营成本节省超过人民币300亿元。
2022年，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成电信固定资产投资4193亿元，比上年增长3.3%。其中，5G投资额达1803亿元，受上年同期基数较高等因素影响，同比下降2.5%，占全部投资的43%。
面向2023年，中国移动计划新增36万5G基站，2023年底累计开通5G基站164.5万站。中国电信则是计划在2023年底开通5G基站超122万站。尽管5G基站数量还在增加，但国内运营商在5G建设的资本支出上逐渐减少。
中国电信在2021年其全年867亿元资本支出中，5G网络投资占比为43.8%，但在2022年财报中，用于移动网的资本开支占比仅为34.6%，并预计2023年在移动网领域投资315亿元，资本开支占比为31.8%。可以推断，中国电信针对5G的资本开支比例也在持续下降。
5G行业2022年三季度的营业利润率为9.40%，资产报酬率为4.82%，净资产收益率为7.06%，成本费用利润率为10.68%。行业实际投入到自身经营业务的资产为57,164.29亿元，内部经营资产收益率是4.62%，对外投资的收益率是6.13%。
从整体来看，福建星网锐捷通讯股份有限公司这三年来所有者权益呈现持续增长的趋势，且2022年三季度的增长速度快于2021年三季度的增长速度，其中，2022年三季度资本积累率为16.71%，相比上年同期，增长了0.04%，表明企业抵御风险能力与持续发展能力较上年同期略有增强。
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