财务费用主要是利息净支出，有可能是正数也可能是负数。我们从财务费用总额的多少能够大体判断出企业的资金和现金流状况。
选择股票时，先看一下该公司资产负债表的“短期借款”、“一年内到期的非流动负债”、“长期借款”和“应付债券”几个项目，如果这几个项目的数据为0或者数据非常低，那就说明该公司能够赚到钱，现金流健康，不需要依靠借债度日。
来自木子读吧
借：其他货币资金—存出投资款
核心假设: 收入
盈利能力方面，美瑞新材2022年前三季度毛利率为13.27%，同比-1.53pct；净利率为6.97%，同比-1.45pct；ROE为8.85%，同比-0.5pct。Q3单季毛利率为12.48%，环比-2.23pct；净利率为6.84%，环比-1.4pct；ROE为2.77%，环比-0.84pct。盈利能力有所下滑的原因主要系能源价格高企下TPU产品原材料成本大幅上升叠加产品销量同比上涨共同导致。严控费用支出，降本增效成果凸显。期间费用方面，2022年前三季度期间费用率为6.22%，同比-0.01pct。其中，销售费用率为0.73，同比-0.04pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为6.24%，同比+0.25pct，财务费用率为-0.75%，同比-0.21pct。财务费用为负主要系汇兑收益的增长所致。此外，注重研发创新投入，2022年前三季度合计研发费用为0.52亿元，同比+42.71%。
牧原股份猪价上涨支撑现金流明显改善，养殖产能有望稳步攀升。9月末能繁母猪存栏量260万头，较6月末上升5.1%，较去年末下降8.2%，判断，随着生猪价格重新步入上行通道，现金流压力得以缓解，Q4能繁母猪存栏有望继续回升。今年1-9月，资本开支约116亿元，主要是支付去年已经完工项目，今年开支约20-30 亿元。随着猪价大幅上升，现金流明显改善，Q3经营活动产生的现金流量净额达到96.69亿元，9月末资产负债率降至61.5%，较 6月末下降5百分点，也于Q3重启养殖产能600万头，今年底生猪养殖产能可达到7500万头左右，2023年生猪养殖产能有望达到8000万头。
印染行业已进入产业升级、结构优化的发展阶段，难以适应产业升级调整的企业经营愈发困难，而较早布局产业结构调整的龙头企业则经营能力有所提升，行业集中度进一步提高，企业盈利能力逐渐分化。
公司管理层团队生产管理经验丰富，产业背景深厚。
（2）结合员工人数的变化分析工资薪酬 2010 年度比 2009 年、2008 年大幅增加的原因及合理性。请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。
借：银行存款
我们主张良性的商务关系，客户选择我们是基于我们给客户创造的价值，不是基于请他喝了茅台或拉菲。但是，现实问题还是要解决。怎么解决？需要有人担当，这个时候就是项目负责人的担当的时候。
3）应用范围广：经轴浸染通常用于直接织布，而不是单纱，筒子染色可直接应用于成品织造，如袜子、毛衫、手套和帽子等。
1. 二十年栉风沐雨，成就色纱生产领军企业
1.1. 深耕色纱行业 20 年，色纱产能全国领先
公司自2002年成立以来一直专注于色纱行业，围绕自主品牌“天外天”，依托自主开发的富春标准色卡（目前有 600 多种），通过“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，为客户提供高品质的色纱系列产品。截至2021年底，公司色纱产能为 6.6 万吨，为国内色纱产能最大的企业之一。
公司色纱产品主要应用于袜业，客户以袜制品制造商为主，客户结构分散。纯棉色纱面料柔软舒适且不易打滑，适用于生产袜制品。公司致力于色纱行业多年，在袜子色纱市场拥有较高的品牌知名度，积累了一定规模的优质客户，如梦娜、浪莎、耐尔等。公司色纱产品主要应用于中高端棉袜，目前与公司存在长期合作关系的客户超千家。此外，公司客户结构较为分散，2021年前五大客户销售额占比为13.42%。
1.2. 盈利水平稳步提升，资本结构逐步优化
公司营业收入稳步增长，净利润弹性较大。2021年公司实现营业收入 21.75 亿元，同比增长 43.57%，2014-2021年 CAGR 达 8.01%。2015年收入下滑主要是因为棉价波动较大，而2019年收入下滑则是受贸易纱业务萎缩影响。
从净利润来看，2021年公司实现净利润 2.33 亿元，同比增速达 105.39%，主要由于公司各项费用率降低以及棉价上涨。2014-2021年公司净利润 CAGR 达 33.80%，表现出较高的增长态势。
公司注重降本增效，期间费用率持续优化。2021年管理费用率为 2.15%，研发费用率为 3.22%，销售费用率为 0.50%，财务费用率为-0.31%（财务费用为负主要系公司收到上市募集的资金并对闲置资金进行现金管理），总体费用率优化显著。
公司毛利率提升叠加期间费用率持续优化，带动净利率显著提升。2021年，公司毛利率 18.54%，同比增长 0.22pct；净利率 10.70%，同比增长 0.43pct，盈利水平稳步提升。
1）色纱：公司自行采购胚纱，经染色加工后对外销售，2021年公司色纱产量为 6.61 万吨，色纱营收占比为 89.74%，毛利率为 18.72%，同比增加 0.21pct；
2）贸易纱：公司通过直接向客户销售未经加工的胚纱赚取中间差价，近几年随着棉纱价格及汇率波动，公司逐渐减少贸易纱业务，2021年贸易纱业务营收占比为 7.50%，毛利率为 7.66%；
3）委托加工：客户提供胚纱，委托公司进行染色加工，公司收取相应的加工费用，2021年营收占比为 2.76%，毛利率 35.00%。
分地区看，公司产品以内销为主，客户集中于长三角地区。2021年，公司营收国内占比为99.26%，其中，浙江地区为主要销售地区。近年来，公司营业收入在浙江地区占比逐年提升，2021年浙江地区营收占比为 73.29%；江苏、上海地区略有下降但仍维持较高占比。
2021年公司存货周转天数为 72.22 天，应收账款周转天数为 3.63 天，应付账款周转天数为 25.56天。受公司仓储式生产模式影响，存货周转天数略有上升，应收和应付账款周转天数则波动下降。公司经营性现金流充裕，2021年经营性现金流达 0.65 亿元。
1.3. 公司股权结构稳定，管理层经验丰富
公司董事长何培富直接持股 45.13%，通过芜湖富春创业投资合伙企业和芜湖勤慧创业投资合伙企业间接持股 1.44%，共持股 46.57%。其女何璧颖、何壁宇各持股 5.64%，女婿俞世奇通过芜湖富春创业投资合伙企业间接持股 0.17%。何培富、何璧颖、何壁宇和俞世奇为一致行动人，合计持股 56.41%。
此外，芜湖富春创业投资合伙企业和芜湖勤惠创业投资合伙企业为员工持股平台，合计持股 10.26%，以中高级管理人员为主，管理人员自身利益与公司发展深度绑定，有利于激发管理层的活力及工作积极性，更好促进公司的发展。
2. 印染行业环保监管趋严，行业集中度有望提升
2.1. 下游纺服需求增长，印染行业规模提升
以印染布为例，2012-2020年因内外需求不足叠加环保压力，印染布产量供给波动下降，由2012年的566亿米下降至2020年的525亿米，期间CAGR为-0.94%。2021 年随着消费需求复苏，印染行业供给增长至 605 亿米，同比增长 15.39%。
从营收和净利来看，2016-2021 年，中国规模以上印染企业的收入和利润总额呈波动下降。其中，营收 2016-2021 期间 CAGR 为-5.61%，净利 CAGR 为-5.38%，下滑明显。2021 年受益于需求提振，营收和净利均出现大幅提升，规模以上企业营业收入达 2949.87 亿元，净利达 159.13 亿元。
目前纱线染色在整个印染行业中占比相对较低，主要应用于袜制品、毛巾、手套和帽子等产品。我国是世界上最大的纺织品生产国和出口国，以袜类产品为例，2010-2019 年，织物制袜子出口数量和出口金额的复合增长率分别为 3.45%和 3.92%。2019 年，国内织物制袜子出口数量达 163.04 亿双，出口金额达 62.49 亿美元。
2.2. 行业竞争充分，环保趋严及产业升级下龙头优势凸显
以公司为例，2021年公司营收为 21.75 亿元，仅占2021年规模以上印染企业收入的 0.74%。
2019年规模以上企业亏损为 18.92%，亏损企业 309 家，而2020年亏损企业占比 27.26%，亏损企业 431 家，较2019年增加 122 家，增幅为 39.48%。
3. 成本优势凸显，环保能力优异
3.1. 独创仓储式生产模式，降低成本且提高效率
3.2. 单位能耗降低，成本优势显著
2018-2020 年度，公司平均电价变化幅度不大，平均水价和煤价则下降明显。从单位产量对应的能源费用来看，公司的能源成本从 1477.15 元/吨下降至 1108.41 元/吨，下降幅度约为 25%，成本优势显著。
公司是在芜湖地区少数几家拥有长江取水资格的企业之一，自 2019 年下半年获得批准后，公司长江取水量有所提升，在获批范围内增加了长江取水的使用，2020 年公司长江取水占比已达 99%。
公司招股说明书显示长江取水价平均为 0.08 元/吨，显著低于平均自来水价的 3.3 元/吨， 公司的加权平均水价也从 2017 年的 0.61 元/吨下降至 2020 年的 0.12 元/ 吨，成本下降显著。同时，公司用水效率和污水循环能力不断提升，公司通过全生物废水处理方法，在有效对废水进行处理的同时，引入二次利用技术，实施雨污分流、清污分流、冷热分流，结合需求对生产过程中产生的冷却水、冷凝水进行回收与分质回用处理，实现水资源的充分循环利用，降低公司的用水成本。
国家工信部公布的印染行业标准能耗为每吨色纱消耗 1.1 吨标准煤，公司目前仅消耗 0.7 吨，显著优于行业标准。此外，公司于 2019 年投入使用两台新的 50t/h 循环流化床锅炉，燃烧效率更高，对用煤的品质要求不高且能够满足年产 12 万吨的染纱需求。
3.3. 注重环保投入，高效利用资源
受益于前期在环保方面的支出，伴随着环保体系建设的逐步完善，环保费用有望逐步下降，2020 年公司环保支出下降为 893.95 万 元。2017 年至 2019 年，公司环保支出占收入比重分别为 1.58%、2.10% 和 2.64%，而 2020 年则下降至 0.59%。
废水：严格把控废水处理流程，自主废水处理及循环系统，年污水处理规模达 1.9 万吨、废水回用规模 1 万吨。
4. 产能扩张助推业绩增长，产业延申增强协同效应
4.1. 积极扩张产能，奠定成长基础
4.2. 向上延申产业链，降本增效提利润
此外，项目建成后有望降低公司的原材料成本，提高公司的生产经营效率。2021年公司原材料成本占比为 83.39%，其中胚纱成本为主要材料成本，公司通过自产胚纱可提升产品毛利率并把控产品质量。
5. 盈利预测及估值
5.1. 盈利预测
1) 色纱：该业务是公司收入的主要来源，随着产能的扩张，预计公司色纱业务将继续增长， 2022-2024年该业务的收入达19.71/28.15/35.89亿元；
2) 贸易纱：预计2022-2024年该业务的收入达1.62/1.65/1.68亿元;
1) 色纱: 预计2022-2024年该业务的毛利率为16.20%/16.80%/17.50%；
2) 贸易纱：预计2022-2024年该业务的毛利率均为7.00%;
3) 加工费：预计2022-2024年该业务的毛利率均为33.00%;
2）管理费用率：公司费用率较为稳定且持续优化，假设2022-2024年销售费用率分别为2.30%/2.30%/2.25%;
3）研发费用率：公司注重产品的设计研发投入，预计未来公司将保持较强的研发投入力度，假设2022-2024年研发费用率均为3.40%。
盈利预测：根据上述假设，预计2022-2024年公司营业收入分别为21.95/30.44/38.23亿元，同比0.93%/38.65%/25.60%，归母净利润分别为2.25/2.89/3.70亿元，同比-3.16%/28.37%/27.99%。
5.2. 估值
根据公司的业务类型，我们选择华孚时尚、鲁泰 A 及台华新材作为可比公司，2022-2024年可比公司的平均 PE 分别为 14/11/9 倍。参考行业平均值，给予公司2023年 11 倍 PE，合理估值为 24.56 元。
同样选取华孚时尚、鲁泰 A 及台华新材作为可比公司，2022-2024年可比公司的平均 PB 分别为 1.57/1.42/1.21。参考行业平均值，给予公司2023年 1.42 倍 PB，合理估值为 21.37 元。
综合 PE 和 PB 估值法，我们取平均值，给予公司目标价22.96元。
6. 风险提示
引用地址:https://www.gupiaohao.com/202307/36829.html
tags: