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国债期货跨期套利的影响因素有哪些？
业内常用两种方法来计算套保比率，这两种方法是修正久期法和基点价值法。两种方法的原理都是使现货与期货头寸的价值变动相互抵消，使得套保组合的基点价值或修正久期为0。使用建立在两条经验法则之上，前提是假设在国债期货合约临近交割时，期货的价格收敛于CTD国债的价格除以其转换因子CF。
0.02
逆回购到期
影响基差和净基差的因素都会对跨期价差产生影响,跨期价差有以下一些规律:1)跨期价差波动中枢不稳定。2)跨期价差前期较稳定,临近主力合约切换时会出现大幅波动。3)多空双方的交割意愿和移仓主导力量会影响跨期价差。4)预期远期资金成本上升时,跨期价差上升。
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2013-10-16
本篇报告是国债期货套利策略的第二篇，重点讨论国债期货的套期保值，重点阐述套保的原理、套保比例的定义与实战计算。
1、简单套期保值比率的计算
现使用一个例子实战演练一下，假定在2018年9月7日，投资者要对面值为1亿元的国债170010.IB进行套期保值，该债券的详细信息如下表所示，并用10年期国债期货合约T1809来进行套保。
T1809价格为94.92元，9月7日其活跃CTD券为180011.IB，修正久期为8.0048，每100万面值国债的DV01为813元，转换因子1.0575。
h=BPVP*CF/BPVCTD=730*1.0575/813≈0.9495
0.9495*10000/100=94.95≈95手
h=P*MDP/F*MDCTD=99.9517*7.3046/94.92*8.0048≈0.9609
0.9609*10000/100=96.09≈96手
2、套期保值比率的调整：收益率β调整法
我们继续接着上面的例子进行实际操作，使用β收益率对上述两种方法得到的套保比率进行调整。考察2018年5月21日至2018年9月7日，国债170010.IB和180011.IB的到期收益率数据（选取自中债估值），通过回归分析，可得国债170010.IB对CTD券180011.IB的收益率β约为1.10，则之前计算出的套保比率可以修正为：
基点价值法h=BPVP*CF*β/BPVCTD≈1.0445 (104手)
修正久期法h=P*MDP*β/F*MDCTD≈1.0570（106手）
3、套保比率的动态调整
一、使用十年期国债期货合约T进行套期保值
假定在2018年9月7日，投资者要对面值为1亿元的国债170010.IB进行套期保值，该债券的详细信息如正文中表1所示，并用10年期国债期货合约T1809、T1812、T1903来进行套保。
1、T1809
2、T1812
T1812价格为94.685元，9月7日其活跃CTD为180011.IB，修正久期8.0048，每100万面值国债的DV01为813元，转换因子1.0562。
按基点价值法h=BPVP*CF/BPVCTD=730*1.0562/813≈0.9484（95手）
按修正久期法h=P*MDP/F*MDCTD=99.9517*7.3046/94.685*8.0048≈0.9633（96手）
由于CTD券仍为180011.IB，所以β仍为1.1，故经过β收益率调整之后的套期比率为:
基点价值法h=BPVP*CF*β/BPVCTD≈1.0432 (104手)
修正久期法h=P*MDP*β/F*MDCTD≈1.0596（106手）
3、T1903
T1903价格为94.650元，9月7日其活跃CTD券为180011.IB，修正久期8.0048，每100万面值国债的DV01为813元，转换因子1.0549。
按基点价值法h=BPVP*CF/BPVCTD=730*1.0549/813≈0.9472（95手）
按修正久期法h=P*MDP/F*MDCTD=99.9517*7.3046/94.650*8.0048≈0.9636（96手）
由于CTD券仍为180011.IB，所以β仍为1.1，故经过β收益率调整之后的套期比率为：
基点价值法h=BPVP*CF*β/BPVCTD≈1.0419 (104手)
修正久期法h=P*MDP*β/F*MDCTD≈1.0600（106手）
二、使用五年期国债期货合约TF进行套期保值
假定在2018年9月7日，投资者要对面值为1亿元的国债160025.IB进行套期保值，该债券的详细信息如表3所示，并用5年期国债期货合约TF1809、TF1812、TF1903来进行套保。
1、TF1809
TF1809价格为97.60元，9月7日其最活跃CTD券为180016.IB，修正久期4.3830，每100万面值国债的DV01为438元，转换因子1.0132。
按基点价值法h=BPVP*CF/BPVCTD=459*1.0132/438≈1.0618（106手）
按修正久期法h=P*MDP/F*MDCTD=99.1362*4.6334/97.6*4.383≈1.0738（107手）
考察2018年7月12日至2018年9月7日，国债160025和180016的到期收益率（取自中债估值），通过回归分析，可得国债160025对CTD券180016的收益率β约为0.94，则之前计算出的套保比率可以修正为：
修正久期法h=P*MDP*β/F*MDCTD≈1.0093（101手）
2、TF1812
TF1812价格为97.65元，9月7日其活跃CTD券为160020.IB，修正久期4.5614，每100万面值国债的DV01为442元，转换因子0.9890。
按基点价值法h=BPVP*CF/BPVCTD=459*0.9890/442≈1.0270（103手）
按修正久期法h=P*MDP/F*MDCTD=99.1362*4.6334/97.65*4.5614≈1.0312（103手）
考察2016年11月17日至2018年9月7日，国债160025和160020的到期收益率（取自中债估值），通过回归分析，可得国债160025对CTD券160020的收益率β约为0.99，则之前计算出的套保比率可以修正为：
基点价值法h=BPVP*CF*β/BPVCTD≈1.0168 (102手)
修正久期法h=P*MDP*β/F*MDCTD≈1.0209（102手）
3、TF1903
TF1903价格为97.725元，9月7日无活跃CTD券，故使用理论CTD券160014.IB，修正久期4.3368，每100万面值国债的DV01为426元，转换因子为0.9980。
按基点价值法h=BPVP*CF/BPVCTD=459*0.9980/426≈1.0753（108手）
按修正久期法h=P*MDP/F*MDCTD=99.1362*4.6334/97.725*4.3368≈1.0838（108手）
考察2016年11月17日至2018年9月7日，国债160025和160014的到期收益率（取自中债估值），通过回归分析，可得国债160025对CTD国债160014的收益率β约为1.035，则之前计算出的套保比率可以修正为：
基点价值法h=BPVP*CF*β/BPVCTD≈1.1129 (111手)
修正久期法h=P*MDP*β/F*MDCTD≈1.1218（112手）
三、使用两年期国债期货TS进行套期保值
假定在2018年9月7日，投资者要对面值为1亿元的国债170016.IB进行套期保值，该债券的详细信息如表4所示，并用2年期国债期货合约TS1812、TS1903、TS1906来进行套保。
1、TS1812
TS1812价格为99.255元，9月7日无活跃CTD券，故使用理论CTD券180002.IB，修正久期2.2094，每200万面值国债的DV01为454元，转换因子为1.0111。
按基点价值法h=BPVP*CF/BPVCTD=362*1.0111/454≈0.8062
1.0738*10000/200=40.3≈40手
按修正久期法h=P*MDP/F*MDCTD=100.8616*1.7942/99.255*2.2094≈0.8252
1.0738*10000/200=41.3≈41手
考察2018年1月25日至2018年9月7日，国债170016和180002的到期收益率（取自中债估值），通过回归分析，国债170016对CTD券180002的收益率β约为0.37，但是此回归结果不显著，说明TS1812目前还不适合用β系数调整。
2、TS1903
TS1903价格为99.3元，9月7日无活跃CTD券，故使用理论CTD券180007.IB，修正久期2.4169，每200万面值国债的DV01为492元，转换因子为1.0083。
按基点价值法h=BPVP*CF/BPVCTD=362*1.0083/492≈0.7419（37手）
按修正久期法h=P*MDP/F*MDCTD=100.8616*1.7942/99.3*2.4169≈0.7540（38手）
考察2018年4月12日至2018年9月7日，国债170016和180007的到期收益率（取自中债估值），通过回归分析，可得国债170016对CTD券180007的收益率β约为1.19，则之前计算出的套保比率可以修正为：
3、TS1906
TS1906价格为98.895元，9月7日无活跃CTD券，故使用理论CTD券160015.IB，修正久期2.6796，每200万面值国债的DV01为526元，转换因子为0.9930。
按修正久期法h=P*MDP/F*MDCTD=100.8616*1.7942/98.895*2.6796≈0.6829（34手）
考察2017年7月27日至2018年9月7日，国债170016和160015的到期收益率（取自中债估值），通过回归分析，可得国债170016对CTD券160015的收益率β约为0.97，则之前计算出的套保比率可以修正为：
1. 盖伦D伯格哈特，等. 国债基差交易：避险、投机和套利指南[M].机械工业出版社，2016.
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