Thomas Tse
Head Quantitative Strategist
第三次BTC减半预计将在2020年5月12日发生。有相当多的用户认为BTC价格会因为产量减半，供不应求而上涨。本文，我们利用历史数据回测，探究如何从事件套利的角度交易“减半”。
2020 年 4 月，BCH 和 BSV 分别于8日和10日发生了减半，两者对BTC 的价格如图所示。对BTC价格可以有效地消除市场波动影响。
我们可以看到，价格高峰发生在减半当天。作为一名量化交易者，我相信短期价格是受供求关系驱动的。从基本面角度分析，通货膨胀率降低导致价格上涨，这种影响在短期内是可以忽略的。不难想象，减半新闻铺天盖地，人们情绪高涨时，价格会上升至最高点。从百度指数和谷歌指数均可看出，BCH和BSV的搜索率在减半时达到顶峰，这意味着减半时需求也达到最高。我推测我们可以使用所谓的就谣言而入，就新闻而沽(Buy on Rumours, Sell on News)策略。
图1 BCH 减半期间百度搜索指数
图2 BSV减半期间百度搜索指数
如上图所示，百度搜索率通常从减半发生的3天前开始上涨，并在减半日达到峰值，之后开始下降。利用 LTC（2019 年 8 月 5 日发生减半）、BCH 和 BSV的历史数据，我们提出了一个简单的交易策略，即减半前买入做多，在减半日做空达到反向头寸，并在 3 天后平仓。我们将交易以BTC报价的币对以消除市场波动噪音。如例一所示，这三个简单的交易：提前3天买入~1BTC的减半币种，在减半日当日双倍做空，得到~1BTC空仓，减半3天后平仓，给我们带来了共约33.84%， 平均约11.28%的收益。
# 例一:
总收益约为 0.3384BTC，即33.84%，均值约为11.28%
上述回测显示，在低市值币种市场，“就谣言而入，就新闻而沽(Buy on Rumours, Sell on News)”是一种可用的alpha。但是，将这种策略移植到 BTC 会稍有不同，因为对冲市场波动不是件易事。在上面的例子中，本质上delta为0，因为我们总是在以BTC进行买卖。为了进行类似的BTC减半交易，我们可以选择以USD交易或以USDT进行交易，亦可选择用ETH对冲。用户可以自行选择最佳方式。当然，如果没有现货持仓，用户可以在OKEx杠杆交易平台借币完成上述操作，或者可以选择交易USDT永续合约。
本文我们研究了一种事件驱动套利交易，我们在一个币种减半前做多，减半时做空。我们推测，由于减半新闻盛行，市场需求随着减半的到来逐渐增加，但减半后，买入压力逐渐消失，导致价格开始下跌。我们利用以BTC报价的币对进行了delta中性的回测，最后讨论了如何将这个逻辑应用于即将到来的2020年5月BTC的减半。
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在比特币期货溢价扩大之后，精明的交易员锁定了超过 40% 的年化收益回报。
注：期货溢价是期货和现货市场之间的价差，也被称为期货基差。
Delta 交易所创始人兼 CEO 告诉 CoinDesk：“六月到期的比特币期货的溢价扩大到年化 40%，会有很多现金套利交易员有兴趣进行溢价套利，锁定这无风险收益。”
现金套利是一种是市场中性策略，目的是从一个或多个市场的价格差异中获利。
它是指当期货价格相对于现货价格有较大溢价时，在现货市场买入等量资产对冲期货市场的空头头寸。通过这种方式，交易员可获得固定收益，因为溢价会随着时间的推移逐渐缩小，并在到期日与现货价格趋同。
图 | 比特币期货基差（来源：Skew）
根据 Skew 数据，Binance、Huobi、OKEx、BitMEX 和 Deribit 等主流交易所上的 6 月到期的比特币期货目前的年化溢价为 44%至 48%，Delta 交易所上的年化溢价为 30%。
因此，现在进行现金套利交易将产生 44%~48% 的年化收益率，明显高于 Genesis、BlockFi 这类借贷平台的存款利率以及新兴经济体的政府债券收益率。
总部位于瑞士的加密金融公司 Crypto Finance AG 的交易主管帕特里克·海瑟（Patrick Heusser）表示：“这就是我们发起套利交易的利益动机。”
他还表示，比特币期货基差的扩大表明，比特币近期突破 6 万美元是衍生品交易推动的。
CoinDesk 20 数据显示，比特币在周六早些时候突破了数周的盘整压力位，突然上涨了 3000 美元，涨至 61,065 美元。主流交易所的期货溢价随着现货市场价格的上涨而上涨，从 32%左右上升到 40%以上。
上周一些分析师在关注着周收盘比特币的价格表现，分析师拉克·戴维斯（Lark Davi）上周在推特上表示：“如果本周收盘比特币能够站稳 6 万美元，那就准备起飞了。”
然而，部分投资者也越来越担心永续资金费率的上升，这是永续多头头寸每八小时就需要计算支付的成本。费率上升，多头头寸投资者的持有成本就越高，进而会给比特币的上涨带来压力。
对冲说来有些晦涩，我们先从一个故事讲起。
老太太有个儿子卖草帽，晴天倒是能赚钱，但是每逢阴雨便亏损，卖不出草帽且白白承担水电费房租成本，全家都很忧愁。后来，老太太让另一个儿子去卖雨伞，发现晴天卖草帽一天赚100，而卖雨伞的亏50；雨天卖雨伞一天赚100，而卖草帽的亏50。这样一来，无论晴天还是雨天，老太太的儿子们合计每天都能够赚50元。
小景发现，故事里的老太太已经在不经意间对冲掉了天气变化的风险，让全家人拥有了稳定的收入。实际上，面对自然天气的变幻莫测，金融业真的有开发出诸多种类的天气期货，以供农业等天气敏感行业对冲掉天气波动的风险。
天气有晴有雨，市场时涨时跌。在资本市场里，有一些基金运用“对冲思维”来剔除掉自己不想要承担的风险，量化对冲基金是其中的代表。
简单来说，量化对冲基金想要对冲的是我们所不想要的风险，例如市场波动的风险。其目标是找到一个风险更低且收益更高的最佳组合，去追求一个长期稳定的绝对收益。
假设我们种植水生植物，植物在水中成长。高水位的季节，植物会因为“水涨船高”的效应更多地高出地平线。而在枯水期，植物哪怕每天都在长高也会因为水位过快地下降而更多地隐藏在地平线之下。
我们常说的β和α，对应的就是水位高低和植物高于地平线的高度。这种外界因素带来的水位高低，类似于市场普遍的涨跌，难以把握。是否有方法能够规避掉市场波动的风险？量化对冲基金给出的答案是，通过做空股指期货等方式来对冲掉市场的系统性风险。
这相当于为了使植物依赖自身的长势持续地超过地平面，我们建一个蓄水池，让水位保持稳定，只靠优质的植物种子和优良的种植选址累积每天的高度，这个建立水位稳定的蓄水池的动作就是“对冲”。从此只需要在意植物本身的长势，而不用担心水位的高低波动。这就是量化对冲基金的特点，无视市场整体的涨跌，追求相对稳健的超额收益。
前文所介绍的，实际上是对冲的意义。那么量化又扮演了什么样的角色？小景再举个例子。
一个年级的学生考试成绩有高有低，平均分会根据试题的难度而出现变化。但一般来说，总有部分“好学生”能够比平均分考得更高。如果要选一批学生代表参加数学竞赛，就需要挑选出有更大可能性能超过平均分的“好学生”。
挑选学生需要综合考虑过往考试成绩、成绩的稳定性、提升空间等因素。基本面量化所做的，就是运用统计方法、数学模型，从通过估值、成长、盈利、企业质量、市场表现、投资者情绪等多个方面来选择股市里的“好学生”。
显而易见，量化对冲基金能够盈利，有一个关键就是其挑选的股票组合要比市场平均水平好。涨的时候，要比平均水平多，跌的时候要比平均水平跌得少。而随着注册制改革的推进，A股市场股票数已经有4000多只，挑选具有超额收益的股票难度与日俱增。借助大数据和先进算力的量化模型，能够极大地拓展研究的宽度，提升选股的胜率。
小景说：今年以来，市场遭遇较大波折，许多基金遭遇大幅回撤，而对冲策略型基金优势开始显露。由景顺长城副总经理黎海威管理的，景顺长城量化对冲策略三个月定开基金，是其中的代表。该基金即将进入开放期，敬请关注！
景顺长城量化对冲策略三个月定开
基金代码：008851
注释：
1.景顺长城沪深300指数增强基金成立于2013.10.29，黎海威从2013.10.29开始管理，定期报告显示：2016-2020各年度基金/基准收益率分别为： -0.69%/-9.30%、33.58%/22.42%、-23.46%/-22.99%、34.98%/36.12%、28.07%/27.73%，成立以来基金/基准收益率分别为：228.91%/137.79%。该基金晨星风险评级为中高，适合激进型、积极型投资者。
2. 景顺长城量化精选基金成立于2015-02-04，黎海威从该基金成立之日起开始管理，定期报告显示： 2016-2020各年度基金/基准收益率分别为： -2.26%/-16.77%、11.87%/-0.13%、-29.96%/-31.85%、24.90%/25.09%、28.59%/19.94%，成立以来基金/基准收益率分别为：68.64%/12.34%。该基金晨星风险评级为中高，适合激进型、积极型投资者。
3. 景顺长城量化新动力基金成立于2016.07.13，黎海威从该基金成立之日起开始管理，定期报告显示： 2017-2020年度基金/基准收益率分别为： 35.55%/15.09%、-19.81%/-26.76%、36.49%/32.74%、45.59%/29.59%，成立以来基金/基准收益率分别为：45.33%/16.50%。该基金晨星风险评级为中高，适合激进型、积极型投资者。
4. 景顺长城量化平衡基金成立于2017.12.27，黎海威从该基金成立之日起开始管理，定期报告显示： 2018-2020年度基金/基准收益率分别为: -16.59%/-16.52%、19.53%/20.32%、45.59%/25.59%，成立以来基金/基准收益率分别为：。本基金的晨星风险评级为中风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者。
5. 景顺长城量化小盘基金成立于2018.02.06，黎海威从该基金成立之日起开始管理，定期报告显示： 2019年、2020年基金/基准收益率分别为: 26.29%/24.44%、42.45%/18.57%，成立以来基金/基准收益率分别为：39.13%/3.24%。本基金的晨星风险评级为中风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者。
6. 景顺长城中证500增强基金成立于2019.03.25，黎海威从该基金成立之日起开始管理.定期报告显示： 2020年基金/基准分别为: 34.43%/19.94%，成立以来基金/基准收益率分别为：34.48%/12.86%。该基金晨星风险评级为中高，适合激进型、积极型投资者。
7.黎海威从2019.06.19开始管理景顺长城量化港股通基金，定期报告显示： 2020年基金/基准收益率分别为: -2.67%/5.43%，成立以来基金/基准收益率分别为：-1.09%/10.74%。本基金的晨星风险评级为中风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者。
8. 景顺长城量化对冲三个月定开基金成立于2020.02.27，黎海威从该基金成立之日起开始管理。定期报告显示，截至2020年12月31日，该基金自成立以来收益率和业绩比较基准收益率分别为：1.45%、2.11%。本基金的晨星风险评级为中低，适合激进型、积极型、稳健型和保守型投资者。
9. 景顺成长创业板综指增强基金成立于2020.5.25，黎海威从该基金成立之日起开始管理。定期报告显示，截至2021年12月31日，该基金自成立以来收益率和业绩比较基准收益率分别为31.84%、34.02%。该基金晨星风险评级为中高，适合激进型、积极型投资者。
10、以上业绩截止2020年年报
尊敬的投资者：
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：
1.如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。
2.如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。
3.如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。
4.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
5.如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。
五、本基金特有风险揭示
本基金特有风险包括封闭期内不能赎回的风险（本基金每三个月开放一次，因此基金份额持有人面临在封闭期内不能赎回基金份额的风险）、巨额赎回风险、流通受限证券投资风险、资产支持证券投资风险、参与融资及融券业务的风险、量化对冲策略失败风险（本基金主要采用量化对冲策略来追求绝对收益，但是不能确保策略能完全剥离本基金的系统性风险，因而有可能量化对冲策略失败导致基金损失）、卖空风险（同时持有多头和空头头寸的方式导致本基金存在在特定市场情况下跑不赢普通偏股型基金的风险，同时有可能导致持有本基金在特殊情况下比持有普通偏股型基金蒙受更大损失）、股票选择风险、本金损失风险、股指期货投资风险、基金资产投资特定投资对象的其他风险（股票期权和国债期货的投资风险）、发起式基金自动终止的风险、存托凭证投资风险等。
详细风险揭示请您认真阅读本基金的《招募说明书》“风险揭示”章节。
六、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
七、景顺长城量化对冲策略三个月定期开放灵活配置混合型发起式证券投资基金（以下简称“本基金”）由景顺长城基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。相关基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站
http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。
投资人应当通过景顺长城基金管理有限公司或具有基金代销业务资格的其它机构购买和赎回基金，具体代销机构名单详见各基金《招募说明书》以及相关公告。
投资人进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。
狭义上来说，采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(Hedge Fund)，也称避险基金或套期保值基金。是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。
它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。
广义上来说，在金融市场上，部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略，这些基金组织便被称为对冲基金，而非字面上“采用对冲策略的基金”。
现在对冲基金早已失去风险对冲的内涵，相反的，现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式，其代表的其实是一种金融资产的类别。
对冲基金的特点
对冲基金大致有以下4个特点：投资效应的高杠杆性，投资活动的复杂性，筹资方式的私募性，操作的隐蔽性和灵活性。
1.高杠杆性
典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷(Leverage)在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。杠杆的存在也使得对冲基金成为一种高风险、高收益的投资模式。
2.复杂性
随着结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。
3.私募性
对冲基金多为私募性质，且组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动;基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，一般来说投资者都是大资金持有者，且人数会控制在一定范围(美国通常是100人以下，日本则是50人以下)。
4.隐蔽性和灵活性
对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别。在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金指侧重于高增长性股票的投资；同时，共同基金不得利用信贷资金进行投资，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。
对冲基金在我国的发展
而随着中国金融及资本市场的不断多元化及国际化，让越来越多的境外对冲基金注目中国。在这个国内对冲基金大力发展完善的重要阶段，国际资本经验丰富的海外对冲基金也盯上了中国这块蛋糕。不少海外对冲基金或在海外有过对冲基金管理和投资经历的人准备尝试或已进驻中国，寻求发展和合作机会。
海外对冲基金看重中国区的发展。其实无非是三大原因：
一是渐渐国际化的人民币，逐步开放人民币资产的跨境流动，让中国部分的资产管理人或投资人提供大量走出去的机会的同时，也会给海外大量机构投资人和高净值客户提供进入中国市场的机会。
二是监管层和中国基金业对对冲基金的态度越来越开放，基金法正在不断修改和完善，这使得对冲基金所参与的二级市场会有更多的流动性，让对冲基金能真正发展起来。
三是中国财富的增值。银行高净值客户管理着17万亿元的资金，而公募基金管理的资金规模才2万亿元，阳光私募也只有2500亿元，未来中国人的财富将会流向更有效和积极管理型的投资领域。
本文源自资本邦
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