双十一来了，直播间的商品被秒杀不说，基金、股票也被秒杀。昨日晚间，蚂蚁集团港股发行开始仅仅1个小时，已经被超额认购，这不得不令公司决定将提前2天结束港股国际配售。
与此同时，A股蚂蚁的发行价在千呼万唤中公布了，68.8元/股，这意味着最终在A股发行总市值为2.1万亿元。将直接超越贵州茅台、工商银行、中国平安等，成为A股市值第一。
数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2020.10.26
本周四蚂蚁A股的打新就要来了，参与吗？不能参与的小伙伴如何蹭点肉汤喝？
蚂蚁A股初始发行量为16.7亿股，但值得注意的是，其分了80%（13.4亿股）作为战略配售，只留了20%给A股机构和个人玩家去“打新”。但是，也别小看这20%，其对应3.34亿股，也就是227亿。据科创板新股历史中签率来推测，蚂蚁集团的中签率或在0.2%左右。如果顶格申购，那么可获配号634个，乘以中签率之后的结果大于100%，也就是说，顶格申购蚂蚁集团的中签率或高达百分百。
那么，究竟是否参与打新呢？
从蚂蚁的估值说起，据路透旗下IFR报道，根据目前最新的券商报告，蚂蚁集团的估值已经调高至3800-4610亿美元之间，换算过来大约2.5-3.1万亿人民币（假设1美元对应6.7人民币汇率），这一估值远超过蚂蚁本次公开招股的2.1万亿元人民币。
据分析机构预测，蚂蚁2020-2022年的预测市盈率在20-40倍期间，但相比于科创板已上市188家公司的市盈率来说，蚂蚁的市盈率只能排在后1/4。
因此，整体来看，蚂蚁市盈率估值较低，或有很大的上升空间。
面对这么一个巨无霸，该如何分一杯羹呢？
方式一：对于已经开通了科创板权限的投资者，可以在10月29日直接参与网上打新，其顶格申购上限为31.7万股。
方式二：借道战略配售基金参与。还记得上个月销售火热的5只可参与蚂蚁战略配售的基金——创新未来18个月封闭运作混合基金吗？据公告显示，鹏华创新未来18个月获配数量最高，共获配1743.15万股，获配金额为11.99亿元，为5只基金中获配数量及金额最高的一只。不过配售最低的汇添富创新未来18个月也有11.95亿元，基本符合产品此前发售所宣传的10%的比例顶额配置蚂蚁。
不过，没买上这5只基金投资者不要急，我们此前就说过，在2018年发行的6只CDR战略配售基金（独角兽基金）也是可以参与配售的，并且此次配售到的金额还不小，分别占每只基金总规模的5.2%。
数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2020.10.26
这6只基金虽然也是封闭式基金，但是均为LOF基金，所以投资者可以通过场内，即证券账户买入，同时这6只基金均存在场内折价，即场内价格低于基金净值，相比于场外买入，性价比更高，未尝不是一种较低风险参与的方式。
数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2020.10.27
方式三：借道打新基金。有些投资者既没有开通科创板，也没有买创新未来18个月封闭运作混合基金，也不看好CDR战略配售基金的收益，不着急，还可以通过打新基金来参与。
我们统计了今年以来全部公募基金，新股获配占基金规模比最大，且规模在1亿元以上的基金，为大家列出了前15只。其中，华润元大量化优选A获配新股占基金总规模最高，为21%，今年以来获配新股258只，另外，东方新策略和银华智荟内在价值新股占基金规模的比例也在20%以上。值得一提的是，鹏华沪深港互联网、融通消费升级、富荣福锦新股获配比例较高，年内的收益也都在50%以上。
数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2020.10.26
蚂蚁在千呼万唤中，终于于本周四（10月29日）可以在网上打新了，从其估值来看，目前的估值并不高，未来或有一定的上行空间。投资者可以通过参与科创板打新、战略配售基金中的创新未来18个月封闭运作混合基金和CDR战略配售基金、以及今年以来获配新股较高，打新能力较强的基金来参与。
好了，本期的内容就到这里。你打算参与蚂蚁的打新吗？你持有了战略配售基金吗？边学边赚，就在好买商学院。欢迎大家在下方留言交流~
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国泰君安证券研究所春季投资策略线上交流会3月10日至3月13日召开，国泰君安研究所首席新股行业分析师王政之表示，预估2020年将发行新股规模2000亿元，传统板块发行100家左右，科创板将发行100-150家，科创板发行规模1000亿附近。 此外，他还公布了打新基金前十大重仓股，分别为中国平安、贵州茅台、工商银行、招商银行、兴业银行、农业银行、伊利股份、保利地产、万科A、恒瑞医药。
2019～2020年科创板发行情况介绍：
主板及中小创方面。2019年～2020年2月，累计发行140只新股，募资总金额1978.27亿元，传统IPO发行节奏维持平稳，每月发行10只新股，单只新股发行规模在14亿左右。京沪高铁、中国广核等发行规模超百亿的公司出现了战略配售。
科创板方面，截止2020年2月25日，科创板开板以来累计91家企业完成招股，募集资金总额约1086.73亿元，平均募集11.94亿元。平均每月完成10只科创新股发行。
王政之对网下新股配售投资者打新中签率及收益贡献做了解读：
2019年科创板A类和B类打新收益贡献超过3000万，2020年至今科创板A类和B类打新收益贡献超过500万，AC类收益差距在30％之间，科创板打新分配结果对C类机构较为友好。从中签率角度来看，由于2019年12月以来发行人提高了单账户申购上限，导致A类打新的名义中签率从千二附近降到万七，但单只科创板新股收益贡献目前仍维持在30万以上。
主板、中小创打新中签率和收益方面，2019年主板、中小创新股对A\B类投资者累计贡献较多，小规模账户增强收益可以做过5％以上，但是对C类增厚收益相对有限，仅有1.5％出头。另外传统IPO中京沪高铁贡献较高，单票收益超过270万，如果剔除京沪高铁影响，AB类全年累计收益在450万元左右。从中签率角度来看，由于传统IPO参与账户数量较为稳定，A类中签率维持在万一附近。
谈及打新基金规模和收益做出分析，根据国泰君安的筛选指标，市场上经常参与打新的基金大约有500余个，股票市值中位数在0.87亿附近，净资产中位数为2.89亿，总体规模偏小，主要是由于打新增强收益对于小规模基金更有优势，所以5亿内的基金规模占据了80％。但是未来随着打新申购上限的提高，不少打新基金将会提高规模去应对，从而扩大打新基金规模。
通过王政之分析打新基金底仓，我们了解到打新基金目前持有的底仓主要集中在银行、非银金融、食品饮料和房地产、医药生物等板块，持股主要是沪市个股。 打新基金前十大重仓股分别为中国平安、贵州茅台、工商银行、招商银行、兴业银行、农业银行、伊利股份、保利地产、万科A，恒瑞医药。持股总市值超过10亿元的有中国平安、贵州茅台、工商银行、招商银行，持股总市值分别为23.4亿元、18.49亿元、14.46亿元、12.8亿元。
近日，证监会发布了多张行政处罚书，其中，针对上海熙玥投资管理有限公司、邓二勇的行政处罚书，引人关注。
私募基金作为专户的投资顾问，同时为了获客，控制另一个账户与专户产品趋同交易，获利近500万，这是否违法？
答案是是的。
熙玥投资及其实控人，受到了没一罚一的处罚，罚金合计逾一千万元。
私募作为专户顾问决策投资
上海熙玥投资管理有限公司是已登记的私募基金管理人，而邓二勇，时为熙玥投资实际控制人。
而该私募作为投顾的熙玥1号，是国联安设立的一只一对多专户的投资顾问。
处罚书显示，“国联安基金-浦发银行-国联安-熙玥1号资产管理计划”（以下简称熙玥1号）是国联安基金设立的一支契约型封闭式特定多个客户资产管理计划，根据熙玥投资与国联安基金签署的《咨询服务协议》，熙玥投资作为该计划的咨询顾问，为国联安基金提供咨询服务，国联安基金应予以接受执行。熙玥1号由熙玥投资实际投资决策。
记者查询基金业协会备案发现，该专户产品属于权益类分级产品，于2014年备案，2015年6月份到期。
投顾同时趋同交易
然而，熙玥投资实控人，实际操作了一个账户，与这个资管计划进行趋同交易。
“竺某英”账户自开立以来由陈某荣使用，2013年9月，交给蔡某操作。
2014年6月，蔡某将“竺某英”账户交给熙玥投资总裁邓二勇进行操作。熙玥投资为发展意向客户，公司管理人员和投委会经讨论后决定接受“竺某英”账户并进行操作。7月，竺某英在陈某荣陪同下开通信用账户后继续交给熙玥投资操作。2015年4月,熙玥投资将“竺某英”账户资产全部变现后由邓二勇通知蔡某，公司将不再对该账户进行操作。
2015年1月7日至3月11日，“竺某英”信用证券账户趋同于熙玥1号交易包括“生意宝”等13只深市股票，占“竺某英”信用证券账户深市交易股票数量的76.47%，成交金额合计6419.56万元，占“竺某英”信用证券账户深市成交金额的58.33%，合计获利482.43万元。
2015年1月7日至3月11日，“竺某英”信用证券账户趋同于熙玥1号交易“宋都股份”等5只沪市股票，占“竺某英”信用证券账户沪市交易股票数量的57.14%，成交金额合计1623.02万元，占“竺某英”信用证券账户沪市成交金额的54.94%，合计获利12.78万元。
证监会认定，熙玥投资作为基金管理人，在担任熙玥1号的咨询顾问期间，行为违反了《证券投资基金法》第一百二十三条第一款和《私募办法》第二十三条第一款第（五）项，构成了“泄露因职务便利获取的未公开信息、利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的交易活动”的违法行为。时任熙玥投资总裁的邓二勇全面负责熙玥投资的经营管理，是熙玥投资上述违法行为直接负责的主管人员。
劣后级利用未公开信息交易 降低优先级收益偿付可能性
邓二勇以集体决策、并未从中获利等理由进行了申辩，甚至该产品劣后级投资人在事后均已出具情况说明认为案涉行为不侵犯其权益，但证监会并未采纳这些申辩。
熙玥投资、邓二勇在听证会和陈述申辩材料中提出：熙玥投资为了拓展客户而管理“竺某英”账户，经过集体决策，与熙玥1号等同管理，不存在牟取私利的动机，正是因为等同管理，才导致趋同交易；其三，相关未公开信息的源头即是熙玥投资，并非“泄露因职务便利获取的未公开信息、利用该信息”的情形；其四，案涉行为不应当适用《证券投资基金法》第一百二十三条处罚；其五，劣后级投资人在事后均已出具情况说明认为案涉行为不侵犯其权益；其六，当事人未从上述行为中获益，没有违法所得。综上，熙玥投资、邓二勇请求免于处罚。
经复核，证监会认为：
第一，受托人违反信义义务当然构成利用未公开信息交易行为，但是利用未公开信息交易行为的违法基础不仅是受托人违反信义义务。
一是结构化产品中优先级投资者与劣后级投资者之间权利义务不对等，并非平等债权债务关系。产品亏损后，劣后级依照协议通常仅以其投资对应的资产净值补偿优先级，并不能完全确定覆盖优先级全部投资损失；即使产品盈利，劣后级利用未公开信息交易的行为，仍降低了优先级本金及收益的偿付可能性。
二是相关主体利用有价值的未公开信息实施交易活动时，较其他投资者已具备信息优势，该交易减少了其他投资者正常交易下的投资收益或增加了投资损失，违反证券市场的公平原则，同时损害了其他投资者对私募基金市场的信赖利益，侵犯了行政管理秩序，具备行政违法性。因此，熙玥投资为获取潜在客户代为操作“竺某英”账户的行为，以及熙玥1号劣后级份额持有人出具的追认趋同交易的情况说明不构成免责的理由。
第二，《证券投资基金法》是上位法，《私募办法》是下位法，上位法优先于下位法适用。《证券投资基金法》第一百二十三条规定的是基金管理人有本法第二十条所列行为之一，基金管理人既包括公募基金管理人，又包括私募基金管理人。因此，私募基金管理人利用未公开信息交易应当适用《证券投资基金法》第一百二十三条。
第三，按照相关合同约定，本案中熙玥投资的职务即是熙玥1号的咨询顾问，熙玥投资因作为该产品咨询顾问的职务便利，知悉熙玥1号交易信息，并操作“竺某英”账户，属于《证券投资基金法》第二十条第六项所述“泄露因职务便利获取的未公开信息、利用该信息”的情形。
第四，当事人利用未公开信息的违法行为产生了不法收益，当事人是否系最终获益人不影响违法所得的认定。
综上，证监会对当事人陈述申辩意见不予采纳。
根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，依据《证券投资基金法》第一百二十三条的规定，证监会决定：一、没收上海熙玥投资管理有限公司违法所得495.21万元，并处以495.21万元的罚款；二、对邓二勇给予警告，并处以20万元的罚款。
新京报记者 侯小溪 陈鹏 编辑 陈莉 校对 危卓
于江勇偶尔会跟同事聊星座，他自谦不懂星座，而80后、90后更懂一些，却在大家聊到摩羯座时脱口而出：“摩羯座是冬天的星座，（个性）应该是比较深、看不透那种。”
于江勇在富国基金任职已整整18年，是公司最资深的元老级人物之一。从公募到专户、从行业研究员到权益专户投资总监，于江勇步步行来，一如这个星座的标签——隐忍踏实、大智若愚。
于江勇首任基金经理所管理的富国天成红利混合基金，在其接近10年的任职期间回报为185.63%，曾获《中国证券报》“五年开放式混合型持续优胜金牛基金”等奖项；接过专户权益的担子后，他又以踏实稳妥的业绩，持续赢得机构客户的青睐，权益组合的规模稳步提升。
图为富国基金总经理助理兼权益专户投资部总经理于江勇
“公募基金管理与专户组合管理有很大不同。”于江勇说，自己不仅是一个公募基金经理，还可以是一个比较好的组合管理投资经理。
锁定机构、锁定主动管理业务
2008年我国“一对多”专户业务开闸之际，恰逢于江勇首度出任基金经理，管理富国基金旗下第二只灵活配置混合型基金——富国天成红利。那时于江勇还搞不太清楚专户“一对多”是什么意思，更没想过后来他会担纲富国权益专户投资总监。
富国基金是国内11家全牌照基金公司之一，但它没有很早启动专户业务，而是直到2012年才正式成立专户部。于江勇回忆表示，与早期市场上的基金专户大量转向定增、通道业务不同，富国的专户部一开始就奔着机构业务、主动管理业务而去。此前，富国基金于2011年中标社保基金投资管理人资格，开始运作社保组合，于江勇负责其中的股票组合；随后富国开始承接保险委外业务。系列信息令富国感受到，以机构委外业务为特点的非公募业务是行业发展的重大趋势。
富国基金专户部成立的头几年主要开发保险委外市场，客户覆盖了平安、国寿、太保、新华、人保等大部分保险公司，甚至可以说富国基金专户部承接了业内最多的保险委外客户。此外，银行委托资金也是富国专户资金的一大来源。考虑到富国天成红利中有85%的机构，时任基金经理于江勇拥有与机构打交道的丰富经验，加上他管理的社保权益组合开始暂露头角，专户权益部分的担子越来越多地落在于江勇的肩头。
目前富国权益专户团队有10名成员，一半来自内部培养，一半来自外招，大多数直接参与组合投资管理。于江勇对权益专户团队成员的甄选和安排上，有一个“硬性指标”，大体可归纳为“稳”字——“与追求相对收益为主的公募不同，专户以绝对收益为衡量标准，其背后的资金不能承受大幅波动，由此投资经理对组合仓位的控制，尤其权益组合，就很关键，”于江勇强调，对判断结果扛不扛得住，不是投资经理说了算，而是客户说了算、组合本身说了算。
比如，原先关注消费股的内部投研人员，或出身于年金、券商资管等以绝对收益管理为主的外招人员，更容易获得富国权益专户团队的接纳。于江勇认为，前者更注重组合管理的稳定性，可满足客户对组合收益相对稳健的需求；后者则在长期绝对收益投资的过程中，培养出对组合控制的高度敏感，有助于减少主观冲动判断的干扰——这都利于强化遵守契约合同的约束，以前瞻性地调整策略、采取措施细化风控管理，以防业绩短期大幅波动，更好地在波动的市场中满足客户实现绝对收益的需求。
如今，富国基金专户业务的投资表现日益得到广大客户的认可，2017年、2018年、2019年连续在基金“金鼎奖”评选中斩获多项基金专户大奖，专户资产规模也已闯入行业前列。据中国证券投资基金业协会的统计，2018年富国基金专户业务的月均规模为835亿元，在全市场一百多家具备专户资格的基金公司中排名第19位。
理财子公司促进资管生态圈重组
近年，基金行业强化去通道和回归本源，加上“史上最强资管新规”及银行理财子公司获准成立等冲击，基金专户业务规模持续下滑。基金业协会的数据显示，截至2018年Q4，基金专户规模（不含社保、养老金等）约为4.37万亿元，同比下降约12%；同期富国专户规模降幅为9%，较行业整体表现平稳。
“富国专户的目标一直很明确，聚焦主动管理，不做通道业务，因此这一轮调整对我们影响相对有限。”于江勇解释道，从权益角度来说，专户规模下降主要来自净值的损失。2018年富国权益专户新增资金约10亿元，但由于当年A股上证综指全年跌幅约25%，由此造成的净值损失冲抵了资金新增额，加上债券方面的规模收缩，因此总体会表现为规模减少。
相对十年前专户刚起步时固定收益一统天下的格局，如今专户业务中的权益部分开始显山露水，如富国专户中权益部分的占比约1/4强。于江勇回忆说，以前客户对相对收益、绝对收益不作区分，给组合的投资基准以两者加成为主，而现在客户在提出组合之际就实现了区分，尤其大资金的委托人，会明确区分每个账户的性质，也开始有客户尝试接纳一些波动性较大的组合。
于江勇承认，新生的银行理财子公司可能对专户业务的发展产生影响。他切实感受到，随着资管新规的落地和理财子公司的出现，银行资金明显放慢了对专户的投资节奏，原先谈好的业务，因银行内部调整和合规方案的更新而陷入搁置。“目前各家银行对理财资金如何进入股市，尚未形成趋势性的共识，有的希望通过购买公募基金的方式进行，有的可能还是通过专户，具体会产生多大的影响，还需进一步观望。”
拉长时间周期，于江勇并不太担心理财子公司带来的冲击。按富国专户此前多年为保险资金和银行资金做委外管理的经验，这类大机构即使拥有自己的资管公司，也愿意从市场上再选择一些优秀的管理人，由此既可促进内部竞争，也可分散风险。
于江勇对富国权益专户吸引理财资金的能力颇有信心。仅就创新能力而言，2013年富国专户开始引入股指期货；股指期货暂停后，转向阿尔法追踪；应客户需求，专户相关组合还纳入债券、港股通、量化对冲等手段；在目前市场波动性较大的情况下，部分专户组合增加了套保头寸，以便快速实现一二十个点的仓位下降。
“以大机构庞大的资金体量，其不大可能把资产配置、具体组合管理全拢在自己手里。”于江勇说，很大的可能是，它们自己做大类资产配置，然后将具体投资组合以自营，购买相同策略的基金、专户等方式进行再分配，相当于资管生态圈的重组——这里不完全是竞争关系，也有合作关系，是新型竞合关系。
满足客户绝对收益的需求
权益专户的第一要务是满足客户绝对收益的要求，尤其在市场波动日益放大的背景下，如何更好地实现绝对收益，对管理人和投资人都是挑战。于江勇偏重基本面分析，他注重长期投资，强调观察一个行业、一个公司的长期经营发展是否良好，并在此基础上进一步细化组合管理中的风险控制，以尽可能地规避业绩的大幅波动。
早在2018年10月、11月，于江勇管理的富国权益专户团队就已敏感地观察到异动的发生。“当时有几只股票有被游资看中的迹象，陆续启动，关键是没有像以往那样，稍一启动就被压制。”于江勇认为，这是一个很重要的信号，说明市场已有所变化。
当时的宏观环境是经济下行、上市公司季度盈利下行，流动性维持中性口径，估值接近历史低点。于江勇指出，这三点里，2019年1月上市公司集中暴雷符合市场原先的预期；估值持续下行更多是受中美贸易战引发的市场情绪影响，而随着中美贸易谈判获得实质性推进，低估值本身对市场产生上升能动性；重点是流动性出现拐点，1月社融增量达到4.64万亿的天量，新增人民币贷款3.23万亿元，创历史新高。
“我们原先判断1月社融增速最差也能与上个月持平，即9.8%，而不会再一路下行。在低估值的环境下，社融企稳甚至突增，市场必然有反应。即使不预期逼空式上涨，至少下跌风险大大减少。”于江勇回溯年初团队的策略时表示，整个1月，富国权益专户都在调整策略、加仓。
但这轮行情与以往不同的是，这次涨得太快，以至于很多投资者都踏空了。尤其那些习惯在1月定立全年投资计划的投资机构，它们通常在春节后落实计划，正式执行则在3月之后，如果今年还按这个节奏走，相当于完整错过了整个Q1的行情。
此外，2018年有约3000亿外资进入中国资本市场，今年大约将增加，这些资金是冲着中国的消费体量而来，尤其青睐消费股。“以前很难想象一些增速不是很高的行业，比如食品、酱油等能维持在二三十倍的高估值，这是外资的影响。”于江勇表示，现在的投资组合必须考虑这个因素。
外界曾对富国基金的均股结构略有微词，认为这可能导向治理中庸、中规中矩。但对愿意秉着专业做事的人来说，这恰是一个利于企业持续经营、积极发展的稳定结构，专业能力成为这个框架下最重要的评判标准。这也是于江勇在18年亲历中收获的宝贵财富。
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