上一期中，我们主要概括介绍了国债期货的发展历程和相关业务规则概述。本期我们将介绍国债期货的报价方式、合约代码、交割方式、涨跌幅限制、开盘收盘价格及结算价格如何确定等内容。
1、国债期货的报价方式是如何规定的？
国债期货的报价方式通常与现货市场保持一致，采用百元净价报价。百元报价是指以假定债券面额100元为单位进行报价，净价报价是指以不含应计利息的价格报价。国债期货的合约价值为“价格×合约面值÷100”。
2、国债期货的最小变动价位是如何规定的？
国债期货最小变动价位是指期货交易时的最小报价单位，是两个不同委托价格的最小价格差，是国债期货合约微观结构的重要参数。目前，2年期、5年期、10年期国债期货合约的最小变动价位均为0.005元。国债期货价格变动一个最小变动价位，每手持仓的实际损益为“0.005×合约面值÷100”。
3、国债期货的合约月份是如何规定的？
国债期货的合约月份是指期货合约到期，进入实物债券交割的月份。国债期货的合约月份为最近的三个季月，即3月份、6月份、9月份、12月份四个月中，最近的三个月份，由近及远分别称为当季、下季和远季合约。
4、国债期货的交易代码是如何规定的？
每个国债期货产品和合约都有其对应的交易代码。2年期、5年期和10年期国债期货的交易代码分别为TS、TF和T。国债期货合约的交易代码生成规则是“产品代码+交割年份（两位数）+交割月份（两位数）”。例如，2019年3月份交割的2年期、5年期和10年期国债期货合约的交易代码分别为TS1903、TF1903和T1903。
5、国债期货的交易时间是如何规定的？
一般交易日，国债期货交易时间为上午9：15-11：30，下午13：00-15：15，最后交易日交易时间为上午9：15-11：30。
6、国债期货的最后交易日是如何规定的？
最后交易日指合约挂盘交易的最后一个交易日。国债期货产品各合约的最后交易日为合约到期月份的第二个星期五。如果当天是法定节假日则向后顺延。
7、国债期货的交易方式有哪些？
国债期货目前有集合竞价、连续竞价及期转现三种交易方式。集合竞价是指对在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。
8、什么是国债期货的滚动交割和集中交割？
国债期货的滚动交割是指合约进入交割月份后至最后交易日之前，由卖方主动提出交割申报，并由交易所组织匹配双方在规定的时间内完成交割。集中交割是指合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。
9、国债期货的最后交割日是如何规定的？
国债期货最后交割日的设定主要考虑最后交易日和最后交割日之间间隔，即考虑债券结算、跨市场过户的时间。国债期货的最后交割日设定为最后交易日后的第三个交易日。
10、国债期货的开盘价、收盘价是怎么确定的？
开盘价是指某一合约经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的，以开盘集合竞价后第一笔成交价为开盘价。
收盘价是指某一合约当日交易的最后一笔成交价格。
11、国债期货合约的涨跌停板是如何规定的？
涨跌停板，是指合约在1个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。例如，10年期国债期货合约的每日价格最大波动限制是上一交易日结算价的±2%。合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。如上市首日连续三个交易日无成交的，交易所可以对挂盘基准价作适当调整。
12、国债期货合约的交易保证金是如何规定的？
交易保证金是指结算会员存入交易所专用结算账户中确保履约的资金，是已被合约占用的保证金。期货合约买卖双方成交后，交易所按照持仓合约价值的一定比率或交易所规定的其他方式向双方收取交易保证金。交易所按买入和卖出的持仓量分别收取交易保证金。
以10年期国债期货为例，合约的最低交易保证金标准为合约价值的2%。其中，合约价值＝合约价格×（合约面值/100元）。自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的3%。目前对同一客户号在同一会员处的2年期、5年期、10年期国债期货的跨品种双向持仓（合约在交割月份前一个交易日收盘后除外），按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。
13、国债期货的当日结算价如何确定？
国债期货合约的当日结算价为集中交易中合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。
合约在该时段无成交的，以前一相应时段成交价格按照成交量的加权平均价作为当日结算价。该相应时段仍无成交的，则再往前推相应时段。以此类推。合约当日最后一笔成交距开盘时间不足相应时段的，则取全天成交量的加权平均价作为当日结算价。
合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：当日结算价＝该合约上一交易日结算价＋基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。合约为新上市合约的，取其挂盘基准价为上一交易日结算价。基准合约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结算价。根据本公式计算出的当日结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为当日结算价。
采用上述方法仍无法确定当日结算价或者计算出的结算价明显不合理的，交易所有权决定当日结算价。
14、国债期货的交割结算价如何确定？
国债期货合约最后交易日之前的交割结算价为卖方交割申报当日的结算价，最后交易日的交割结算价为集中交易中该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。合约最后交易日无成交的，交割结算价计算公式为：交割结算价=该合约上一交易日结算价+基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价。其中，基准合约为当日有成交的离交割月份最近的合约。根据本公式计算出的交割结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为交割结算价。
交易所有权根据市场情况对交割结算价进行调整。
1992年，时任上海证券交易所总经理的尉文渊到美国考察，美国证券市场里众多的金融工具令尉文渊印象深刻。尉文渊很快就看中了国债期货这个产品。由于国债是固定利率，风险较小，国债期货能够促进国债的发行，相对其他产品更容易得到上层的支持。而当时证监会才刚刚成立，暂时还没管到具体的产品，尉文渊希望抓住时机，尽快推出国债期货。
很快，1992年底上交所就推出了国债期货，国债期货的保证金定在2%左右，信誉良好的机构投资人，保证金可以低于2%。当时的国债期货交易采取较激进的鼓励政策，允许高信用评级的机构在收盘后结算保证金，现在看来其实是一个风险，但在当时是有刺激市场交易的需要。经过一段时间的试验，到了1993年10月，上证交易所国债期货交易开始向社会公众开放。
1992年6月我国发行了一期3年期国债，票面利率9.5%，面值100元，发行金额240亿，每张债券到期本息之和为128.5元。对应的国债期货合约（F92306）的交易代码为327。
1993-1995我国CPI变化图
正常来说，国债在到期日的本息之和是很明确的，因此价值相对稳定。但是，在1993、1994年，中国通胀率一直居高不下，大家可以从图中的CPI指数看出当时通胀的严重性。我们现在觉得CPI超过4%、5%就很高了，而那时候一度超过20%。1993年7月央行将3年期银行储蓄利率上调至12.24%。为了刺激国债发行，政府设置了“保值贴息率”来刺激国债发行，也就是说国债最后的兑付利息由票面利率和保值贴息率共同决定，票面利率是在发行时确认的，而保值贴息率要等当年财政部下发的文件确定。正是因为这个特殊的“不确定性”，327国债期货合约随后展开了一场的殊死争斗。
刚开始，是单向的多头牛市行情。“327”合约牛市行情从1994年10月中旬开始启动，从10月的135元涨至12月的146.72元，由于市场消息一直传言要上调保值贴息率，处于多头行情，多头获利400%-500%。
接着，空方进场。到了1994年底，国内通胀情况已经得到了控制，出现向下的拐点。而327合约的价格处于146.72元附近的高位，考虑到国债到期后根据票面利率计算的兑付价为128.5元，期货合约价格已经超出18.22元。
管金生属于市场派，他认为当前的宏观市场是投资过热、金融秩序混乱，中央在逐步控制住通胀之后会在利率政策上采取偏保守的政策，不可能会从国库中拿出大量的钱来补贴国债。也就是说，管金生认为即使有补贴，每张国债的兑付价格也不会达到146元，否则财政要拿出16、17亿资金，可能性不大。管金生估计的兑付价格在132元附近。因此，以万国证券为代表的空头认为327合约价格被高估，联合辽宁国发集团，开始大量做空，市场开始出现激烈的多空争夺。
此时的多方以中国经济开发信托投资公司（简称中经开）为带头大哥。中经开是什么背景呢？简单的说就是政府的亲儿子。它是财政部唯一独资的信托投资公司，董事长是原财政部副部长，总经理一直都是财政部综合计划司司长。大家可以想象一下，万国跟中经开玩德州扑克，万国证券还在研究测算胜负的概率，中经开其实早就看过下面的底牌了，中经开就属于瞧准了才出手的。据说前一天晚上，中经开已经得知财政部即将上调327国债的保值贴息率。
果不其然，1995年2月23日上午，财政部发布公告称，327国债将上调保值贴息率，到期按148.50元兑付，空头判断彻底错误。开盘后，全国各交易所的国债期货应声全面上涨。中经开率领多头部队直接吹响冲锋号，空头部队则是一片哀嚎。多头先接下空头的80万口单子，把合约价格从开盘的148.21元直接拉到148.5元，然后吃掉空头的120万口单子，到达149.1元，接着再用100万口合约，强势突破150元，对空头步步紧逼。这里说明一下，国债期货的单位是口，1口等于2万元面值的国债。
这个时候又出现了一个问题，就是同盟反水。在空头节节败退的情况下，管金生的同盟军辽国发觉得确实是扛不住了，突然调转枪口，在空头极其不利的情况下由空翻多，将其40万口做空单迅速平仓，然后反手就买入几十万口做多。辽国发的这波操作，使得327合约在1分钟内竟又涨了近2元，价格推到了151.98元。辽国发的反水，使得万国证券腹背受敌，对万国来说，期货每涨1元，就要亏损十几亿。辽国发这一举措将万国证券逼向了生死边缘。
中午休市，管金生火速见到上海证券交易所总经理尉文渊，提出三个要求。
第一，增加开仓合约数，万国的规定合约数为40万口，在市场激战中其实已经超过了40万口的限额，管金生要求上交所把万国的额度调到200万口。尉文渊表示坚决不同意。
第二，管金生说，上交所能不能发个通知，就说没收到财政部的加息通知，尉文渊觉得你这是开玩笑吗？，当然也不同意。
第三，管金生提出能不能把国债期货的交易暂停，尉文渊还是不同意。
下午开盘，价格基本维持在151元附近，多空争斗表面上看似乎没有上午那么激烈，大部分人已经认为空头输的差不多了，结果的敲定只不过是时间问题。当时的上交所交易大厅主要都是做股票的，只在靠角落的位置有个区域，专门做国债期货。从当天早上开始，交易员的键盘就噼里啪啦敲个不停，下午三点股票收盘了，很多交易员都没走，就在那看着，觉得今天国债期货真是热闹，有些交易员还在跟着起哄。但是我们可以想象到，这个下午的每一秒钟，管金生都经历着痛苦的煎熬。
时间流逝，逐渐来到了2月23日下午4点22分，距离收盘还有8分钟！有句话叫做“巨大的压力下，人的动作是会变形的。”在巨大的压力之下，管金生决定超额做空国债期货！见证历史的时刻开始了。
下午4点22分13秒开始，在没有足够保证金的情况下，万国证券用两个自营席位连续打入巨额空单，同时用另一个自营席位做多接盘向下锁定价位。交易大厅键盘的响声在一瞬间又吵了起来，旁观者都安静了下来，但心里都在说，今天要出事！
管金生先用50万口把价格从151.3砸到150元，价格突然直线下降，然后万国连续做了十几笔几十万口的大单把价格迅速砸到148元，多头们只看见价格突然一个劲地往下掉，账户全部爆仓。到了收盘前最后一笔730万口的巨量空单猛砸下来，则把价格死死的封在了147.40元。然后，收盘了。
2月23日327国债期货走势图
只用了7分47秒，原本得意洋洋的多头全部爆仓，而万国证券则盈利42亿。据事后统计，管金生在收盘前共砸出了1056万口空单，相当2112亿元面值的国债。需要解释一下2112亿元在当时相当于全国GDP的1/30，而327国债的发行额度在前面说了，是240亿元。
先不考虑违规问题，这是中国资本市场上少有的散户干翻国家队的案例。
管金生的疯狂举动，让管理层无法容忍。在这一天的攻防战中，万国放出上千亿元的卖单，这至少需要100亿元的保证金，它显然不可能有那么多的资本保证，毫无顾忌的违规操作几乎是板上钉钉的事。
收盘后，尉文渊立即打电话给管金生要求见面，两人发生了激烈的争吵，当晚上交所紧急开会讨论解决方案，尉文渊最后决定，取消当天收盘前八分钟的交易。据说，上交所公告发出前，尉文渊独自跑到二楼贵宾室坐了整整一个小时。晚上十点多，上交所宣布，当天16点22分13秒之后的交易是异常的，经查是万国证券为影响当日结算价而蓄意违规，故此后的所有327国债交易均无效。上交所的决定带给万国证券的后果就是巨亏60多亿。
1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。
1995年5月19日，管金生被逮捕。全世界的人都知道他是因为327国债事件而被捕的，但是当时没有操纵市场的罪名，最后对他的指控罪名是受贿和挪用公款，他被判处有期徒刑17年，庭审时，他没有委托辩护人，也拒绝法院为其指定辩护人。
1995年9月15日，上交所总经理尉文渊因管制不力被免职。
1996年，万国被申银证券合并，改称申银万国。2015年申银万国与宏源证券合并，就是现在的申万宏源证券。
这就是轰动一时的327国债事件。这对后来债券市场的改革与发展产生了深远的影响。
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来源:经济参考报
7月18日，中国金融期货交易所就《中国金融期货交易所风险控制管理办法》（修订征求意见稿）（以下简称《管理办法》）、《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》（修订征求意见稿）（以下简称《交割细则》）、《2年期国债期货合约》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所2年期国债期货合约交易细则》（征求意见稿）向社会公开征求意见。
上述文件明确，2年期国债期货合约标的为面值200万元，票面利率为3%的名义中短期国债。可交割国债包括发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债。最低交易保证金为合约价值的0.5%，每日最大价格波动限制为0.5%。交易代码TS。《管理办法》则对2年期、5年期和10年期国债期货的申报平仓数量的确定、平仓数量的分配原则进行了修订，《交割细则》也针对2年期国债期货做出了修订。
业内人士预计，上述系列文件的发布，预示着中金所2年期国债期货即将上市交易，进而补齐了国债收益率曲线的短端部分，有利于构建覆盖短、中、长期的完整的收益率曲线。目前，国债期货只有5年期和10年期两个品种，而同为利率衍生品的利率互换品种则主要集中在1年以内，在中端期限上依旧缺乏有效的对冲利率风险工具。
中金固收表示，2年期国债期货的推出有利于分流国债期货当前的套保压力，并通过发挥国债期货自身的价格发现功能，提升中短端国债收益率定价的精准度，进一步健全国债收益率曲线。中短端国债期货上市后，亦可以使国债期货的期限布局更合理，从而期、现之间的套保和套利策略也会进一步得到丰富，侧面提升现券市场整体流动性。此外，中短端期货品种的引进也将推动信用债市场的发展。（记者 吴黎华）
本期我们将介绍国债期货的交易规则，大家可以了解到集合竞价、连续竞价和期转现交易三种交易方式的具体内容。
1、国债期货的交易方式有哪些？
国债期货目前有集合竞价、连续竞价和期转现交易三种交易方式。集合竞价是指对在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。
集合竞价时间为每个交易日9：10-9：15，其中9：10-9：14为指令申报时间，9：14-9：15为指令撮合时间。连续竞价时间为每个交易日9：15-11：30（第一节）和13：00-15：15（第二节）。最后交易日连续竞价时间为9：15-11：30。
2、集合竞价和连续竞价的成交原则是什么？
集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量。高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等于集合竞价产生的价格的买入或者卖出申报，根据买入申报量和卖出申报量的多少，按照少的一方的申报量成交。开盘集合竞价中的未成交指令自动参与连续竞价交易。
连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。以当前价格波动限制申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。
3、国债期货交易支持哪些交易指令？
国债期货交易支持市价指令和限价指令。限价指令是指按照限定价格或者更优价格成交的指令。市价指令是指不限定价格，按照当时市场上可执行的报价成交的指令，市价指令只能和限价指令撮合成交。中金所自2011年8月8日起暂停接受后两个季月合约上的市价指令申报。
4、银行、保险机构应如何进行期转现交易？
符合交易所规定条件的银行、保险机构，按照交易所规定进行备案后可以进行期转现交易。具体规定请参照《中国金融期货交易所国债期货合约期转现交易细则》。
期转现交易的流程分为三个阶段：第一，通过货币经纪商等寻找交易对手方，双方协商达成交易意向；第二，进行交易申报，客户登录中金所协商交易平台，由期货卖方录入交易信息，期货买方确认，并发送双方会员进行风控检查；第三，期货合约的交易申报经交易所确认生效后，交易所将按照双方约定的期货交易数量，对合约买卖双方盘中实时进行开平仓，冻结或释放合约保证金。
关于国债期货期转现交易更多信息请参见中金所官网创新业务专栏www.cffex.com.cn/ywjs/。
5、国债期货期转现交易有什么作用？
期转现交易对于银行和保险机构可以发挥积极作用：第一，期转现交易可以通过协商方式，实现盘中期货开平仓，降低交易冲击成本，是场内集中撮合交易方式的有力补充；第二，可以同时锁定债券期、现货基差，满足精细化的风险管理需求；第三，期转现交易覆盖整个合约期，可以帮助实现提前交割平仓的需求。
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