【铝市春秋】宏观预评；4月通胀超预期，CPI同比增幅8.3%，涨幅较3月收窄0.2个百分点，终结了自2021年8月以来的连续上涨势头，预示40年来最猛烈的通胀冲击正接近或已经达到顶峰。另外，美国总统称在本财政年度结束前，美国政府将再削减1.5万亿美元的联邦赤字，这将是美国历史上单年赤字降幅最大的一年。当前全球经济受俄乌冲突、各国通胀率远超央行目标以及新冠疫情的反扑影响，导致能源价格持续高企，致使全球通胀进一步上行。美联储加息和“缩表”已经进入关键周期，也是今年上半年国际宏观经济的主要变量之一。在5月议息会议上，联储 22 年来首次大幅加息 0.5%。至此，美元进入加息和缩表周期。这对市场相当抽走了美元，大宗商品价格自然就要回落。2008年金融风暴后放水至今，政策突然紧缩且由于中国因疫情出现供应链瓶颈问题，这将使得美国经济变得更危险。综合而言，首先我们必须明白，美国联储需要激进的加息和缩表，这个大趋势没有改变。联储的职能是充分就业和稳定物价，当前首要任务是控制通胀，我们倾向FOMC六和七月会议各加息50点，中期选举附近月份，每次会议上加息25点至年末，年末联储可能将利率推到2.5%左右的中性区间。美欧激进宏观政策本身是一场豪赌，这将迫使风险资产和商品价格降低，硬着陆风险加大，或者说没有经济衰退，压根儿谈不上达到控制通胀的目标。衰退已是大概率事件，因为联储所有动作逻辑终点及趋势就是衰退。【铝市春秋】认为，在美联储和美国财政部同时缩表经济环境下，美国消费者的消费力一定会持续下跌。而高通胀、供应链瓶颈加剧及美联储和财政政策收紧的情况下，美国经济将面临越来越严峻的挑战。控制通胀核心在于扭转物价上涨的预期。因此，联储在通胀预期回落前不会停止收紧银根。美元加息缩表，对应的就是债务成本增加，并对全球的大宗和资产进行抛售，带来的后果必然是很多国家的债务暴雷。现实看，最重要是美国政府对汇率的态度发生了改变，回归强势美元立场。收紧银根将会推高借贷成本，并让流动性陷入枯竭。市场宏观趋势及节点正沿着我们预期方向推进。总之，美联储的强鹰立场，开启量价双缩的周期。美联储5月祭出的“加息+缩表”双杀组合，表明美联储扭转通胀的决心和激进的加息节奏是确定的，也预示着全球已正式进入经济滞胀通缩周期。鉴于下半年政府与联储都在减赤字和缩表，一旦全球利率中枢上移，偿债压力将大增，这意味着美元升值后大宗商品价格自然会下跌。对于外债高企的国家来说刺破泡沫，将可能导致国际金融市场美债、美股和大宗商品三大市场价格下跌，重则有可能引发债务大崩盘以及银行和其它金融机构大面积破产。受紧缩银根影响，目前美元指数已经涨至103以上，美元兑非美货币尽显强势，美元在中期的升势仍将持续，大宗商品将承受很大压力。
国内经济；中国4月财新中国制造业PMI录得46，低于预期且跌破荣枯分水岭，连续第二个月处于收缩区间，为2020年3月以来最低值，现在最大的困难还是疫情。4月我国PMI新出口订单指数下降至41.6%，为2020年5月以来新低，连续12月位于枯荣线以下。PMI进口订单指数下降至42.9%，为2020年2月以来新低，连续11个月位于枯荣线以下，显示内需压力较大。近期，国内外疫情都发生了重大变化，今年上海、北京突发，这是自新冠爆发以来又一次根本性变化。全球多国对病毒防御为躺平“加速传播”，这预示着全球更加危急时刻的到来。上海当前疫情防控形势依然严峻。中国有很多人处于封锁状态，上海遭受的经济冲击和人们所承受的心理创伤是前所未有的，这也意味着供应链压力将进一步削弱供应及需求。而当前房地产形势更为严峻，即使政策放宽也改变不了现实状况。目前看，疫情的反复打断了市场回暖的节奏，从上到下，各地纷纷出台救市措施，效果似乎并不明显，整个房地产行业依然是奄奄一息。在需求及购买力透支、信心缺失情况下，楼市整体表现低迷。特别是4月份所发生的一系列事情，都将会载入史册。4月底的中央政治局会议强调，房子是用来住的，不是用来炒的，长期的国策，会一如既往。尽管各地的楼市调控政策早已明显转向，但当前是房地产的套现周期，房地产市场仍在筑底中。综合而言，2022年无论在股市、大宗商品以及汇率等投资都要谨慎，因外部系统性风险大。如今，许多新兴市场的美元债务规模都很大，不仅在主权债务层面，在企业层面也是如此。面对全球性巨大的金融泡沫及史无前例的高负债，一旦破损，灾难性事件将会发生，也是次贷危机无法比拟的灾难。当下的整个经济状况是属于滞胀阶段，接下来便是进入通缩，逻辑上对国家的政治稳定带来压力，而大宗商品价格也处在历史高位，下游居民购买力已经被掏空，表明消费动力已经达到极弱的区域。也显示除过粮食外，大宗商品价格将处在强弓之末，上涨风险大于下跌。即使地产政策松绑其实质就是让房地产商不会扎堆死亡，避免雪崩。【铝市春秋】认为，在全球加息周期和复苏放缓的极其脆弱环境下，全球经济应为新兴市场和发展中经济体可能出现的债务违约浪潮做好准备。蝴蝶的翅膀已经开始扇动，无论国家和个人我们都应做好应对冲击的准备，看谁先撑不住，谁就会先爆发金融危机。从现实看，受3、4月份国内多点散发疫情影响，房地产市场交易复苏更加趋缓。房地产业所涉链条长、对投资和消费影响大，其超预期下行的趋势，也为国内经济“稳增长”带来压力。上海复工复产还是很艰难的，今年的经济形势非常悲观，大家都倾向于保守经营，坚持活下去成为中小微企业的目标。总之，从疫情发展看，上海及周边地区企业仍面临严重的物流与缺工问题，不只是上海市内交通，跨省物流也不畅通。有些地区为严防死守，层层设卡，连物流渠道都找不到，这些都是普遍现象。在上海疫情没有清零的情况下，对于物流畅通程度，都是天方夜谭。一句话，随着时间慢慢过去，经济的恢复将会更加困难。另外，企业间的应收账款也就是债务问题，值得投资者高度警惕，这种情况是普遍的存在，政府、国有企业、大型企业的应收账款都不好收。经济失速、企业裁员，债务风险正在蔓延。史无前例的困难已经向我们走来，防债务风险暴雷已经成为企业重要任务之一。
【铝市春秋】氧化铝预评；当前国产铝土矿市场价格平稳，山西矿山开工率有所提升，但国产铝土矿供需缺口仍存。近期氧化铝价格走势趋稳，电解铝企业购矿谨慎。从氧化铝现货市场看，国产氧化铝市场交易表现一般，尽管国产氧化铝价格略有上调，成交价格处在我们预期的区间上沿为3000元/吨左右。从区域看，成交主要仍聚集在山西地区，价格略有上调，南方氧化铝市场价格保持平稳。进口氧化铝西澳FOB价格略有回落，目前为367美元/吨。【铝市春秋】认为，从历史经验看，受电解铝开工率不断提升，国产氧化铝新投产能的陆续释放，平衡了下游需求的增长，而下游电解铝价格的持续下跌，严重打压了氧化铝的上涨空间。在全球各国都处在加息周期的背景下，国产氧化铝的运行趋势为震荡下跌，下跌区间为2650-2950元/吨。
【铝市春秋】电解铝预评；受美联储大幅加息预期影响，以美元计价的大宗商品价格受到抑制。从供给端看，世界金属统计局数据显示，2022年1-2月全球原铝供应过剩3.42万吨， 2022年1-2月全球原铝需求量为1,069万吨，较2021年同期减少44万吨。截至2022年2月底，LME铝库存（包括非仓单库存）为103.22万吨。2022年1-2月全球原铝需求较之前一年同期减少4%。2022年2月全球原铝产量为543.44万吨，需求量为517.85万吨。4月份工业金属受疫情影响较大，而上海疫情导致的物流影响更大。中国占比全球铝产量57%，而且是制造业消费影响最大的品种。数据显示，2022年电解铝产能复产和新增产能合计增长330万吨，目前电解铝的投复产进度是超市场预期的，对供应形成一定的压力。五一节后，疫情对供需两端的累积效应凸显出来，下游铝加工企业龙头开工率环比下降7.5%，累库5.1万吨，大超历史同期水平，表需同比-7%，铝价明显承压下跌。疫情仍是未来关注的重点。当前，国产铝锭边际成本在19000元/吨左右，如果疫情持续至五月下旬，价格继续下跌可能要击穿成本支撑位不是不可能。从境外情况看，欧洲需求已经达到峰值，LME库存下降大幅放缓，而能源成本的高企可能继续削弱需求。总体看，中期供大于求，而短期关注因疫情复工复产情况。百川数据显示， 4月中国电解铝行业含税完全成本平均值为17619.5元/吨。国内4月末产能4040万吨，环比增加30万吨，产能同比已经基本转正，5、6月大概还有20万吨的产能增量。从库存看，五一节后铝锭社库累库5.1万吨至107万吨。LME库存累库0.2万吨。铝棒累库2.4万吨。海关总署在线查询平台数据显示，中国3月原铝进口量为39.43万吨，较前月增长114.97%。俄罗斯是中国最大原铝进口来源地，3月从俄罗斯进口31,724.54吨，环比增长189.78%，同比减少26.77%。综合而言，此前，市场倾向的库存持续创新低的上涨逻辑，在加息及全球制造业同比接近峰值来临的当下，随着西方国家需求逐渐疲软及疫情反复抑制经济增长将促使铝的下跌动能增强。短期在成本支撑下震荡反弹，但反弹空间有限。后期成本原料的下跌使得铝锭的成本支撑不在成为铝价支撑理由，中长期下跌将继续存在下去。【铝市春秋】认为，我们必须清楚美元强势回归将收紧全球的融资环境，增加全球经济风险，目前看，今年8月前后央行暴力收紧银根不会退缩。在双碳经济的背景下，国内铝产能和产量仍是控制的重点。但由于疫情恶化，使得我国经济下行压力不断增大，短期铝行业投资增加概率可能增大。国内铝价已经趋势性转弱，即使磨磨唧唧的疫情在5月下旬结束，加倍消费重返市场而提振铝价，恐怕暴力加息和缩表，使得铝价的反弹也只是昙花一现。总之，伴随着欧美4月份制造业同比增速出现峰值拐点后，境外需求逆转的信号或承压铝价。从大宏观看，后期美元流动性在市场的逐渐枯竭及需求的逐渐疲软，将更加令市场担忧。短期因疫情导致的供需边际恶化，预期6月份国内铝价运行趋势为震荡下跌，运行区间为20500-18500元/吨。至于崩盘后的预期价格目标位无法预测，因为有史无前例的上涨，也可能有史无前例的下跌，预防为主！
风险点：
1、铝新投超出市场预期。
2、美联储银根紧缩风险。
3、乌俄战争引发能源危机持续。
4、病毒变异导致的经济危机。
我们为了抵御通胀风险的发生，提岀通胀预期管理，其管理手 段是缩紧银根。为此连续出台了减少信贷投放政策、清理地方融资 平台政策和汇改政策，这些政策使金融融资平台突然紧身，流动性 递减，经济发展动力肯定受到影响。
——贺铿（全国人大财经委副主任，受邀在北大作演讲）
市场上周转流通的货币量就是银根，当市场上的货币需求量小于流通量 时，中央银行就会紧缩银根来减少货币的流通量。
紧缩银根通过调控货币流通量，影响着国民经济的发展和人们的生产生活。
一般来说，在那些资金需求量大、资产负债率高的行业和企业中，紧缩 银根的影响最突岀。另外，上市公司的业绩会由于某些原材料需求的相对减 少而受到影响，以至于对股市的预期产生一种负面效应。
对股市的资金供应产生影响
受基础货币乘数作用的影响，国家调整存款准备金后将会直接或者间接 地影响金融流动。基础货币所产生的乘数作用会影响信贷结构，并能够将管 理部门对当前经济形势的认识反映出来，这些都在无声地传达着央行要紧缩 银根的信息。因此，股市资金面上将不可避免地受到一些负面影响。
对人们的心理预期产生影响
国家调整货币政策的举措会使投资者感到当前货币政策偏紧，这就会极大地影响众多证券机构的操作和投资者对市场的信心。如果央行对货币供应 和信贷规模的增速无法控制，那么普调准备金率或通过利率手段进行调节就 提上了日程，这样，一定会减慢未来的货币供应量增速，但是人们一旦产生 这样的市场预期，投资态度就会更加谨慎，导致投资减少甚至撤回。
对银行等上市公司产生影响
对于那些资本充足率较低、资产不太好的银行，央行货币政策调控的信号会迫使其收缩信贷、控制风险。央行通过上调存款准备金率，紧缩银根将会严重影响社会经济和人们的生活。因此，需要谨慎考虑紧缩银根的时间问题，一般，央行在实施银根紧缩政策时通常釆用以下4种方式：提高存款准 备金率、提高央行基准利率、调高再贴现率、买卖国债或外汇。
紧缩银根不仅可以减少泡沫经济，还能预防银行产生坏账的影响，为金融发展提供一个安全的环境，另外，紧缩银根对于抑制投机、减少对证券市 场的资金供给量也有重要作用。
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