国债期货代码(国债期货开户条件)

投资要点

2月以来，国债期货市场走势与现券并不一致。

1）2月初-2月17日，国债现货较为平淡，基本是横盘，但国债期货走势偏强，春节后经济修复进度不及市场预期+基差收敛是主要原因。

2）2月20日-21日，多重因素利空债市，市场风险偏好提升，股市上涨，债市明显下跌，期货下跌幅度高于现券，基差重新走阔。

3）2月22日以后，市场对于复苏的交易似乎边际走弱，现券小幅微跌，期货则受超跌反弹和基差收敛的逻辑支撑。

国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下2个策略是较为合适的：

1）债市整体可能面临回调风险，胜率上做空TS>做空T。一方面，资金面波动可能放大，短端大概率承压。另一方面，2月PMI即将公布+两会日期临近，数据/政策仍有超预期的概率，长端也可能有回调压力。从胜率而言，做空TS>做空T。

2）TS基差整体处于偏低水平，对资金面可能的波动定价并不充分，投资者可以通过多2Y国债现货+空TS的策略参与做多TS基差策略。

报告正文

2月以来，国债期货市场走势与现券并不一致。

1）2月初-2月17日，国债现货较为平淡，基本是横盘，但国债期货走势偏强，春节后经济修复进度不及市场预期+基差收敛是主要原因。一方面，春节前市场对于经济修复的预期偏高，春节后各项高频数据显示经济修复速度可能并没有明显超预期。现券收益率上行风险不大。另一方面，2月会进行期货主力合约切换，也会逐渐接近交割月，近月合约基差大概率要收敛，2月初基差的绝对水平偏高，使得基差收敛的空间偏大。2月1日-2月17日，T主力合约上涨0.44元，T2303基差从0.45元快速收敛至0.16元。TF和TS涨幅弱于T，除了T对经济修复更敏感以外，基差绝对水平低于T也是重要原因。

2）2月20日-21日，多重因素利空债市，市场风险偏好提升，股市上涨，债市明显下跌，期货下跌幅度高于现券，基差重新走阔。首先，高频数据显示一线城市二手房挂牌价连续3周回暖。市场经过春节后3周的演绎，逐渐消化了经济修复不及预期的信息，对高频数据或者政策可能超预期的敏感度上升。受此影响，市场风险偏好提升，股市尤其是偏周期的板块明显上涨，债市受到压制。其次，债市资金面波动放大，1Y存单发行利率有向MLF利率靠拢的趋势，债市投资者对资金面的谨慎度提高。第三，2月18日，央行和银保监发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，其中商业银行发行的3个月以上的同业存单及二级资本债的风险权重明显提升，也对债市情绪上形成压制。2月20-21日，10Y国债现券收益率上行约3BP，但T合约下跌1.16元，回吐1月20日以后的涨幅。

3）2月22日以后，市场对于复苏的交易似乎边际走弱，现券小幅微跌，期货则受超跌反弹和基差收敛的逻辑支撑。2月22日以后，期货主力合约切换至2306，基差仍处于偏高的位置。而市场对于经济修复的交易热度似乎有所减弱，长债没有明显承压，期货则受超跌反弹和基差收敛的逻辑支撑，表现偏强。具体品种来看，前期跌幅最大的T反弹力度也相对较大。

临近2月末，国债期货合约已完成主力合约从2303向2306的切换，当前TS合约移仓进度约为80.9%，TF和T分别为73.9%和74.4%。

临近合约切换，近期T合约跨期价差整体走阔，TS和TF则趋于收敛。T合约跨期价差走阔主要是由于T2303基差整体偏高，基差收敛的动力较强，使得近月合约表现强于远月合约，T跨期价差走阔。而TS和TF2303合约基差绝对水平不算高，基差收敛的空间较为有限，反而在2月中旬以后，受资金面波动的影响，carry的价值降低，跨期价差趋于收敛。

主力合约切换前后，基差均趋于收敛。T2303从2月初到2月20号左右完成主力合约切换期间，基差收敛约0.24元，TF和TS2303合约分别收敛0.09元和0.03元左右。主力合约切换后，T2306和TF2306基差和以往主力合约切换时相比仍处于较高位置，指向市场对中长久期利率债仍然偏谨慎。

国债现货和期货隐含的期限利差均明显收窄。2月以来，随着资金面波动放大，国债现券期限利差明显收窄。现券10Y-2Y利差收窄约6BP。期货2306合约隐含的期限利差（T-TS）收窄约6.5BP。其它期限（10Y-5Y,5Y-2Y）利差也有不同程度的收窄。

蝶式指标而言，2月以来国债现券收益率曲线整体变凸，期货也呈现类似的走势。近期由于资金面波动放大，2Y国债现券收益率上行幅度明显高于5Y和10Y，曲线变凸，国债期货蝶式指标也整体小幅上行。

国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下2个策略是较为合适的：

1）债市整体可能面临回调风险，胜率上做空TS>做空T。一方面，资金面波动可能放大，短端大概率承压。另一方面，2月PMI即将公布+两会日期临近，数据/政策仍有超预期的概率，长端也可能有回调压力。从胜率而言，做空TS>做空T。

2）TS基差整体处于偏低水平，对资金面可能的波动定价并不充分，投资者可以通过多2Y国债现货+空TS的策略参与做多TS基差策略。

1、国债期货方向策略：债市可能整体承压，胜率上做空TS >T

资金面波动可能放大，1Y存单可能升至MLF操作利率以上，短端面临的风险上升。

• 资金面紧平衡可能仍将维持一段时间。2月以来资金面波动明显放大，主要原因包括：1）银行信贷投放较为积极；2）1季度专项债发行进度较快，但财政支出节奏可能偏慢，这会形成紧货币的效果；3）央行行为呈现被动调节的特征，即资金利率明显上行时，央行可能增大逆回购投放；资金面缓和时，央行转为净回笼。往后看，资金面可能继续维持紧平衡状态，1季度信贷投放和地方债供给可能整体偏强，资金面对央行OMO的依赖度提高，这会导致资金面波动放大，资金利率向政策利率靠拢甚至回升至政策利率之上。由于下一次MLF操作需要到3月月中，若短期内看不到降准或实体融资需求明显减弱，当下资金紧平衡的现状可能仍将维持一段时间。

• 资金面波动放大的背景下，短端现券可能仍会承压，而TS2306现券的基差水平相对偏低，做空TS的胜率可能较高。

长端而言，虽然T2306的基差仍有一定的保护垫，但考虑到当前资金面波动的情况、较窄的期限利差、以及即将发布的2月PMI可能继续改善，长端利率债（包括现券和期货）继续做多的性价比在降低，前期做多T策略建议止盈，并转为做空操作。

从胜率角度，资金波动放大的风险可能高于基本面超预期的风险，且TS的基差偏低，胜率上做空TS优于做空T。

2、期现策略：若资金面波动持续，建议投资者参与做多TS基差的策略

若后续资金面波动放大，TS2306基差走阔的概率较高。后续资金面可能继续维持紧平衡一段时间，资金面波动放大。当前TS2306的基差处于较低水平，对资金面波动的反映尚不充分，后续TS基差走阔的概率较高，可以通过多2Y国债现货+空TS的策略参与。

3、曲线策略：策略空间可能较为有限

曲线策略：期限利差变化方向不确定性较高，且走阔和收窄的空间均较为有限，参与价值不大。当前短端可能面临资金面波动的风险，长端除了资金面的扰动，也可能面临2月PMI数据以及两会政策的扰动。曲线变陡变平都有可能，而当前国债10Y-2Y利差在43BP左右，并没有处在较为极端的位置，期限利差走阔和收窄的空间均较为有限，曲线策略短期内参与价值不大。

蝶式策略暂时没有较为确定的机会。近期曲线小幅变凸。但曲线变凹的机会可能需要实体融资需求进一步转弱，债牛进一步演绎的配合，当下可能不具备这样的条件，蝶式策略暂时不做推荐。