作者：大师兄，编辑：小市妹
2023年以来，上证、深证、创业板、科创板等主要宽基指数均出现大幅上涨，北上资金净买入超过1000亿，比去年全年的外资流入还多。
作为行情风向标，市场回暖最直接的受益者自然是证券公司，证券指数一月份大涨近10%，成为涨幅最高的行业指数之一。经历了一年多的熊市之后，伴随着宏观经济和资本市场环境的好转，投资者似乎闻到了牛市的味道。
站在牛熊转换的重要节点，特别是全面注册制最终落地的背景之下，券商的格局发生了什么变化，哪些券商在新的市场环境中有可能实现弯道超车，这是当下值得特别重视的话题。
【券业寒冬，东财穿越周期】
刚刚过去的2022年，无疑是A股市场灰暗的一年。疫情冲击加上全球政经局势以及流动性压力，全球资本市场的表现都非常低迷。
证券公司的主要业务包括经纪、投行、自营、信用、资管等，都和股市行情密切相关，市场跌跌不休，券商的业绩自然不会理想。
2022年前三季度，41家上市券商合计实现营收3710亿元，同比下降21%，归母净利润1021亿元，同比下降31%。
最近一个月，已有35家券商陆续亮出2022年业绩预告，其中有33家去年出现净利润下滑，18家净利润下滑幅度超过50%。即使是行业绝对龙头中信证券，也难逃周期魔咒，2022年出现营收净利双降。
拖累券商业绩下滑的主要业务板块，是经纪、信用和自营。
2022年，沪深两市累计成交额224.5万亿元，同比减少了13.0％，年末两融余额1.55万亿元，较2021年末下降0.28万亿元。
与此对应的是，2022年前三季度，上市券商经纪业务下降了16.4%，两融等信用业务带来的利息收入下降了5.8%。
业绩降幅最大的板块是自营业务，也就是证券公司自己炒股等投资收入，大降了52.1%。都说券商是看天吃饭的行当，此话不虚。
尽管券商整体业绩普遍下降，但是优质公司的抗风险能力仍然非常抢眼，最突出的是有“券茅”之称的东方财富。
2022年前三季度，东方财富营收同比基本持平，净利润同比增长了5.77%，而2023年全年的净利润预告，变动幅度为-6.46%至5.23%，仍然是非常强势的表现。
在市场低迷环境下，公司旗下的东财证券去年前三季度经纪业务手续费及佣金净收入达到41.74亿元，同比逆势增长8%，经纪业务市占率达到4.2%左右，同比增长了约0.6个百分点；利息收入等两融信用业务基本持平，市占率提升到2.37%左右。
更重要的是，东财在新增客户方面的市占率高于现有经纪业务市占率，这意味着公司未来经纪业务的市占率有望继续提高。
东财证券的互联网基因，成为公司业绩穿越周期的关键。
公司拥有东方财富网、东财APP、天天基金三大流量入口，其中东方财富网PC端覆盖人数超过6000万人，仅次于新浪财经；东财APP月活高达2000万左右，而传统券商APP流量最高的华泰证券，其涨乐财富通的月活还不到1000万；天天基金则是中国基金理财网站的第一门户，移动端月活长期维持在2000万以上。
作为互联网券商，公司客户群以中小投资者为主，交易频率显著高于其他券商，通过交叉引流，使东财的经纪等证券业务保持快速增长势头。
公司自带的巨大流量，大幅降低了东财的获客和推广成本，使公司获得远高于行业均值的净利润率。
2022年前三季度，东方财富的营收在所有券商中排名14，但是净利润排名第4，衡量公司盈利能力最重要的财务指标净资产收益率，东财在2021年时高达22.11%，2022年前三季度11.45%，均高居行业第一，远远甩开其他传统券商。
▲2021年券商行业净资产收益率排名，来源：同花顺
另外，东财证券的自营业务也出现逆势增长，一方面公司去年3月份获得了160.05亿元的营运资金，使其交易性金融资产规模大幅扩容；另一方面是公司自营业务的投资方向主要集中在货币和债券，和传统券商主要集中在权益市场有很大区别，这使公司规避了市场下跌的风险。
【投行业务显韧性，注册制利好头部券商】
过去一年的券业寒冬中，有一项业务板块仍出现较强发展韧性，即服务于B端用户上市融资需求的投行业务。2022年前三季度，41家可比数据券商实现投行业务净收入总计为429.98亿元，同比逆势增长了5.35%。
在注册制环境下，虽然市场出现较大下跌，但是A股的融资功能并没受到太大影响。
2022年，A股超过400只新股上市，融资额超过5600亿元，同比增加约3%，连续两年创出历史新高，领跑全球。再融资方面，2022年共发布369个竞价类定增预案，拟募资金7159.9亿元，项目数量和拟募资金额较上一年度年分别提升了41.4%和12.4%；
从券商投行业务发展趋势来看，呈现出强者恒强、两极分化的格局。
投行业务收入排名前十的券商无一出现下滑，而排名在最后11名的券商，则有10家的投行业务收入出现了下滑。投行业务收入排名前5券商该业务净收入之和，占41家上市券商的投行总收入比重为51.92%，较去年提升4.49个百分点。
投行业务对券商的品牌和综合能力要求很高，排名靠前的大部分是在证券行业深耕已久的传统老牌券商，其中综合实力最强的中信证券在这个重要分项业务中仍然排名第一，两家新锐券商中金公司和中信建投排名第二和第三。这两家专注于B端业务的证券公司，投行业务收入占比在20%以上，已远远超过中信证券、国泰君安等老牌券商。
注册制的逐步推进，无疑为券商的投行业务发展打开了广阔空间。2019年注册制改革以来，A股IPO数量及融资额出现大幅增长，券商投行业务也表现出较强的持续成长性，2018年到2021年，上市券商投行业务的年化复合增速高达23.7%。
2023年2月1日，A股全面注册制正式落地，券商的投行业务有望获得新的增量市场，在业绩总量中占据更大的比重。目前，股票融资在社融存量中占比只有3.1%，从长期来看还有较大增长潜力，在投行业务中实力更强的头部券商，未来更有可能跨越股市牛熊，成为业绩稳定增长的弱周期大蓝筹。
【中小券商逆袭，指南针成下个东财？】
投行等B端业务格局日益固化，中小券商要想逆势上位并不容易，未来有可能在证券行业冲出重围的新兴力量，可能还是主攻C端业务的互联网券商，比如指南针旗下的网信证券。
指南针之前的主要业务是炒股软件的研发，跟东方财富一样，都是针对中小投资者的金融服务商。2022年，指南针正式收购网信证券，更名为麦高证券，成为继东方财富之后的第二家互联网券商。
事实上，东财收购和整合传统证券公司的成功经验，为指南针未来发展提供了重要的借鉴和参考方向。
在东财收购之前，同信证券在行业内完全没有存在感，东财收购并更名为东财证券之后，利用流量和社区优势、和互联网低价打法，弱化投行等B端业务，主攻跟个人投资者相关的经纪和两融业务，在证券行业内迅速崛起。
2016年到2021年，东方财富证券的经纪和两融业务从行业内60名开外的末流水准，上升到行业的第12名和第15名，公司的营收从23.52亿增长到130.94亿，利润从7.14亿增长到85.53亿，营收和净利润复合增速高达36.8%和60.9%，而同期整个证券行业的营收和净利润年化增速只有8.1%和6.3%。证券业务远超同行的急速发展，为东方财富的异军突起贡献了半壁江山。
从逻辑上看，网信证券之于指南针，就如同当年的同信证券之于东方财富。指南针用户交易资产的换手率与东财接近，是传统券商的3倍，意味着公司经纪业务的ARPU（用户平均收入）价值，同样也远高于传统券商。
虽然指南针的用户规模和东财仍有较大差距，但是用户粘性上并不逊色。截至2021年底，指南针累计注册用户达到1500万人，其中付费用户达到150万人，相比2017年增长了2.5倍，注册用户的付费转换率高达10%。
根据最新发布的业绩预告，指南针2022年净利润达到3.3亿-3.7亿，同比增长了87.29%-109.99%。在资本市场非常不利的环境下，公司的金融服务业务仍然保持逆势增长态势，说明公司用户忠诚度较高，未来给证券业务的引流也会比较顺利。
按照指南针对网信证券的整合规划，跟东方财富的打法基本一样：通过用户引流和互联网券商的低成本优势，聚焦经纪和两融业务，公司的目标是到五年之后把经纪业务排名推进到前20。
有东方财富的成功经验作为参考，指南针未来或许是券商中的又一匹黑马。
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大家好，我是量子熊猫。
11日单日要发四只新股，再加上北交所一共五只，好久没有单日发行这么多新股了，果然行情一好就开始拼命发发发...
结果今天很不给面子就立马开始砸盘，资金开始从中特估轮动到狗都不买的创业板和新能源，有种牛已经跑偏了的感觉，市场看着像按照前几天写的“发展不顺利”的故事线开始演进。
一定程度上也是跟昨天某中x被公告减持有关，禁卫军自己都开始收割了小喽啰当然被吓死了赶紧跑…
不过是不是牛市变牛屎了还不能下定论，趋势的东西从来就不是一蹴而就的，并且这轮调整大概率也不会是中特估行情的结束。
4月美国CPI同比涨幅为4.9%，3月同比涨幅为5%，剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI环比上涨0.4%，同比涨幅为5.5%，均与市场预期一致。
老美的CPI继续下行，看了下6月的不加息预期已经从昨天78.8%又提升到了85.08%，而一旦美联储6月停止加息，那么加息周期基本就可以宣布结束了，
不过加息结束并不等于狂欢，后面还有一段高利率周期要继续熬。
最近有很多评论或者留言都回复较慢或者干脆就直接没回复，主要因为这段时间工作太忙，只能勉强维持发文和用少量的碎片时间来回复，再加上家里的宝宝复阳连续高烧几天，情况比第一次严重多了，全家都手忙脚乱。
倒是熊猫自己还有家里的成年人都没事，不知道是不是因为抵抗力或者抗体持续性要好一点。
所以要是有没回的消息也希望大家谅解下，不过该点赞和在看的还是要记得点，哈哈。
接着进入今天的打新内容，新股研究熊猫从2021年开始至今，虽然准确率较高但确实也无法保证一定准确，因此也将自己分析的思路提供给到大家，大家可以结合自己的风险偏好做二次决策。
新股分析主要围绕以下四个核心要素展开，分别是可比行业和企业、发行情况、历史业绩、市场情绪，具体分析应用详见正文。
2023年5月11日可申购新股分析
航天软件（688562）：企业基本情况：全称“北京神舟航天软件技术股份有限公司”，主营业务为专业软件与信息化服务。
公司是航天科技集团直接控股的公司，实际控制人为国务院国资委，是国务院国资委“双百行动”综合改革、国家发改委混合所有制改革试点企业。
公司在支撑航天信息化建设的过程中，紧紧围绕“支撑航天， 服务政府，面向社会”的定位，以神通数据库和 AVIDM Foundation 为基础，构建了自主软件产品（基础软件、工业软件）、信息技术服务（金审信息化服务、商密网云服务、信息化运维服务）和信息系统集成（主要面向航天及党政军领域）等三大主营业务，具备完整的软件和信息化服务能力，是我国航天及党政军领域 的软件和信息化服务龙头企业之一。
公司客户主要集中于航天及党政军领域，包括航天军工央企集团、 国家部委和省市级政府部门等单位。
其中，公司的基础软件神通数据库在航天军工等涉及国家战略安全的关键特定领域具有独特优势，在数据管理和控制方面有效支撑了安全性要求极高的火星探测工程、探月工程、中国载人空间站、全球卫 星导航系统等一系列国家重大复杂航天型号工程。
公司的产品研制协同软件和经营管控软件等系列工业软件具备满足航天军工领域复杂装备型号研制协同及航天军工央企集团多层级管控需求的核心工业软件功能，已在我国新一代战略导弹、运载火箭、北斗导航、载人航天及探月工程等重大装备型号研制协同及航天军工央企集团多层级管控领域得到了产业化应用。
公司主营业务产品和服务之间的关系如下图所示：
报告期内，公司主要产品及服务情况如下表所述：
主要业务是特殊领域的国产化软件产和技术服务。
具体营收方面，主要营收来源于信息系统集成和信息技术服务，合计营收占比超过80%。
对应行业为软件和信息技术服务业，可比上市企业分别为太极股份（002368）。
发行情况：企业由国信证券主承销，新发行市值12.68亿元，发行后总市值50.72亿元，发行价格12.68元，发行市盈率133.70，PE-TTM63.57x，顶格申购需要21.0万元市值。
对比软件和信息技术服务业PE-TTM为62.67x，对比太极股份PE-TTM为66.53x。
业绩情况：预计2023年一季度营业收入为30,000.00至36,000.00万元，较上年同期 变动-11.82%至5.81%；
扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-300.00至100.00万元，较上年同期有所收窄。
2022年营业收入189,451.09万元，2021年营收150,161.62万元，2020年营收94,961.15万元，年复合增速为41.25%。
2022年扣非归母净利润3,793.46万元，2021年扣非归母净利润1,706.07万元，2020年扣非归母净利润-11,489.49万元，扭亏为盈后快速增长。
2020-2022年，营收增速较高，利润扭亏为盈后大幅增长，再到2023年一季度营收和利润又双双走弱。
参考招股说明书解释主要由于受到项目验收时间影响。
具体毛利率方面，2020年到2022年主营业务毛利率分别为18.88%、18.55%和 19.04%，毛利率比较稳定。
跟同业对比来看，处于较低水平。
从公司基本面看，行业概念很多，近期业绩虽然有一定，但总体表现还算可以。
从发行情况看，科创板发行，发行价格略低，发行市盈率偏高，PE-TTM偏高。
最后汇总如下。
打新评级：谨慎，我的操作：申购。
申购建议说明：积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。
谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。
放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。
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