近日，益盟股份首席战略官、“益研究”创始人、前东方证券研究所所长梁宇峰在陆家嘴读书会围绕他的新书《长期的力量》作了精彩分享，梁宇峰分析了个人投资者在投资中常犯的错误，并给个人投资者如何做好投资给出了专业的建议。
一、个人投资者的常见误区2015年以来我开始做C端市场，服务个人投资者。在这过程中，我的最大挑战是：怎么让真正有用的投资理念获得C端用户的认可。对于个人投资者有用的东西，往往不是他们喜欢的，但是个人投资者信奉的理念很多都是错误的。我在工作中发现，很多人在各行各业做得都非常成功，但是到了投资领域，他的认知是完全错误的。是投资有多难吗？未必，根本的原因是他们对投资在本原上的认知就有错误，导致后面的一系列行为都是错的。很多企业家辛辛苦苦在其他行业赚了钱，到了股票市场亏得血本无归，这样的案例很多。这些案例背后，最根本的原因就是对投资本身认知的错误。
今天我要跟大家分享三点：第一，为什么个人投资者容易亏损；第二，怎样成为一个成功的投资者；第三，中国的资本市场、中国的财富管理市场大概会怎样演变。
坚持到今天还做投资的人都很不容易。2018年，包括专业机构投资者，每个人都是亏损的，人均亏损10万。2019年有个统计，截止到2019年上半年人均赚了7万，估计到今天（2019年11月底）为止就没那么多了。还有一个调查说，虽然人均赚了7万，但只有30%的人赚钱，意味着大部分人在今年是赚了指数没赚钱。
为什么个人投资者容易亏钱，最重要的原因可能有四个。第一，基本认知的错误，也就是对投资、对股票这件事本身的理解就错了。第二，顽固坚持已经失效的方法论。第三点，追涨杀跌，频繁交易。第四，被恐惧和贪婪怂恿。
我们先来看第一点，认知错误。什么叫股票，什么叫投资？投资者对股票的认知就决定了方法论，也很大概率上决定了投资的结果。
一种认知是，买股票就是买一个公司、买一个企业，通过买入股票我就变成了股东，公司成长了、赚钱了、分红了，我就赚到钱。这种认知下，投资者关心的是这个团队靠不靠谱，行业空间怎么样，行业竞争激不激烈，公司质地怎么样、竞争力强不强，公司的财务状况怎么样，还有很重要一点，这个公司现在股价是不是足够便宜。我经常让研究员用一个月的时间研究一家公司，然后来跟我推荐这家公司。我经常问的一个问题是，如果这个公司明天停牌了，停三年，你自己愿意去买吗？你觉得这个公司好，不可能今天买进去，明天就变好了，后天盈利就翻番了，这是不现实的。好公司的盈利增长和兑现是需要非常长的时间，而且在这个过程中，可能还会遭遇各种困难和各种挑战，即便是像茅台这样的公司也会遭遇挑战，像塑化剂、八项规定之类的。伊利，上市以来贡献200倍收益的公司，它也遭遇过巨大挑战：三聚氰胺。所以如果你把买股票当成投资一家公司的话，显然不是今天买，一个月之后就卖。
反过来，另外一种对股票认知，就是不管基本面，就把股票当一个筹码。就是说我希望今天买，明天以更高的价格倒给别人，这样我赚的钱就不是上市公司赚的利润，而是别人口袋里的钱。这个叫博弈，你亏的就是我赚的，我赚的就是你亏的。大家都知道，全世界的博弈都是零和游戏，甚至是负和游戏，因为有交易成本，今年印花税就有1000多亿。所以我经常问客户，我说：“我知道你想赚快钱，我也希望今天买明天涨停，但凭什么你有本事去掏别人口袋里的钱？你又没有资金优势，又没有信息优势。”这是一个很荒唐的逻辑，但是很多人喜欢干这个事情。这是对股票投资的基本认知，我认为买股票就是买企业，你认为买股票是倒腾，这样大家连基本的对话基础也没有了。我希望大家有一个共同的认知，我们才会展开后面的讨论。
如果认为投资股票就是投资企业，那么适合个人投资者的方法论，可以概括成四句话：“简单行业，龙头公司，股市低迷时买入，长期持有”。第一，选择简单行业，也就是你自己看得明白的行业。茅台卖到2000块，店里都买不到，这就是你能感知得到的简单行业。我知道有很多散户喜欢买军工股或者高科技股，我们从来不研究军工股票，很多高科技公司也是敬而远之，因为很难研究和跟踪这些企业，而且这些公司一般都很贵。第二，龙头公司。现在各行各业都大浪淘沙，赢家通吃，要买有竞争力的龙头公司。第三，在股市低迷的时候买入。因为这时候买入，你的估值往往是合理甚至低估的，有足够安全边际。第四，长期持有，让时间成为优秀企业的催化剂。这四句话落地，投资者也不用天天看盘盯盘了。这个方法论是很容易，是可复制的。但反过来如果要用博弈的方法，要关心的事情就太多了。今天关心比特币，明天关心货币政策，后天关心中美贸易关系。所以经常有玩笑说，中国的股民最博学，啥都要学。当你用博弈的视角去看这个时候，其实是无意中给自己的投资增加了极大的难度，因为所有东西都可能影响市场的短期波动。但是，我又要问你了，你有什么资源，你有什么能力去把别人口袋里的钱放在你自己口袋？其实我们99%的用户是没有这样的资源和能力的，但我们绝大部分散户喜欢这样做，所以我说这是很大的一个错位。为什么会错位？巴菲特说过一句非常经典的话：这个世界上愿意慢慢变富的人很少。
有人说中国的股市很烂，没办法做价值投资，其实不然。伊利上市以来涨了200多倍，万科涨了168倍，恒瑞也有200多倍，可见中国的确有一批非常优秀的公司，在过去的20年给投资者创造非常丰富的回报，放在全世界来看，中国的股市表现都不差。未来会怎么样？我觉得还有很多新的机会。
我们来看第二点，很多个人投资者顽固坚持一些已经失效的方法。我们测过很多策略，2016年和2017年是重要的分水岭，中国股市在那两年前后完全不一样，很多在前面有用的方法论，到了2017年以后就没有用了。我举一个最简单的例子，小盘股策略，大家都知道中国以前喜欢炒小炒新，小盘股，以前做量化很简单，因为小市值因子很有效，只要挑小公司买，收益就会非常好。我们曾经做过一个测算，把每年1月1日市值最小的100个股票挑出来做成一个指数，放一年，到第二年因为市值变化的话再调整一次。这个指数在2012年的时候，沪深300涨了7.55%，这个小市值涨了21.9%；2013年很夸张，沪深300跌了7.6%，小市值指数涨了63%，很牛；2014年市场都不错，两个都涨得很好，但还是战胜沪深300；2015年更夸张，沪深300只涨了5.5%，小市值指数涨了146%；2016年小市值指数也战胜了沪深300。后面就不对了，2017年沪深300涨了21%，小市值指数跌了20%，18年它也跑输指数。
如果更极端一些，把100只股票缩小成10个股票，1月1号买入市值最小的10个股票做一个组合，一年换一次仓，我算过，2013-2016年这个组合能赚10倍。但是如果2017年以后还这么做，这三年会亏掉80%。这意味着什么？整个市场发生变化的时候，曾经有效的东西很可能不再有效。
还有另外一个非常有趣的指数，叫申万活跃股指数，这是1999年发布的一个指数，选了市场上最活跃（换手率最高）的100只或200只股票。这个指数推出的时候是1000点，到了2017年只剩下10点，于是这个指数在2017年停止发布，一度引发大家热议。这就是说，如果你每个星期跟着最活跃的股票做，可以让你18年内亏掉99%。这里还没考虑交易费用，如果考虑交易费用，我估计亏掉99.9%。
我们内部研究发现，2016年之前，很多纯粹的技术指标是有效的，但是在2016年之后完全失效。这背后原因其实是跟市场结构、量化投资的兴起等因素相关。
第三，投资者常常会犯的错误是追涨杀跌、频繁交易。追涨杀跌在大波动的时候是有效的，但中国股市大波动的概率在降低。从2015年股灾以来，到今年差不多四五年了，今年起了一波又下去了，其它都是小幅波动。在指数波动率显著下降的背景下，用追涨杀跌策略，算上手续费交易费用会亏得很厉害。
第四，投资者经常被恐惧和贪婪所左右。在我20多年的投资研究生涯当中，在2003、2004年经济最低迷的时候，股票曾经跌破1000点；我也曾经经历过2008年的金融海啸，也经历过2013年和2014年股市的低迷。我有一个发现，我们国内对自己最悲观的时候，都是外资对于我们中国市场非常看好的时候，每一次都是这样，去年年底到今年这一波，也是这样。其实很简单，我们身处中国，我们在看我们自己的时候，浑身都是毛病；但是全世界的投资者、机构投资者，当他看全世界的资本市场的时候，他会发现所有市场都有问题。欧洲有欧洲的问题，美国有美国的问题，日本有日本的问题，比较一下就会觉得中国还挺好的，各项指标都不错：GDP这么高的增长，金融杠杆率的确高，但是比美国也要好多了，估值又便宜。所以，当我们很悲观的时候，大量资金是进来的。
还有，很多个人投资者是缺乏常识的。P2P是最典型的例子。很简单的道理，当那个平台给你如此高的回报的时候，你要想一想，全世界哪有这么赚钱的生意能够支撑他给你这么高的利率？我们的老百姓特别喜欢公司去搞概念，大数据、比特币、区块链、电子烟这些，我经常问，一个公司连主营都没做好，要跨界去做这些新奇的玩意，这公司能做好吗？
二、怎样成为成功的投资者？反过来，个人如何成为成功的投资者？要和上面普通人常犯的错误反过来做：（1）正确对待股票投资；（2）坚持价值投资，长期持有，让时间成为朋友；（3）敢于在市场低迷的时候去布局，去买股票，而不是等到大家都疯狂了，再去买股票。
正确对待股票投资，买股票就是投企业。你如果要买一个股票，就要有这样的心里准备，明天沪深交易所关三年，你都觉得没关系。如果你对你所买的股票有这样的认知和信心，我觉得这是对的。否则你想今天买下个月就卖，你想割别人韭菜，结果发现自己被割了。
如果你要“买企业”的理念对待股票投资，盈利来源是上市公司盈利的增长。上市公司盈利增长多少是合理的？最简单买沪深300指数，我觉得合理的回报是8~10%。你不用去考虑市盈率波动，每年这些上市公司给你挣8%~10%，这是合理的。如果你有能力去挑一些更好的，在300支公司里边做一些精选，我觉得一年回报10%~15%是合理的，是有可能的。别小看15%的回报，15%意味着5年是能翻番。很多人问我做股票合理回报，你能做多少？我说：“我不能保证，但每年赚到10%-15%是我们努力的目标；如果要每年8%~10%的话，买指数就可以了；我们努力做到10~15%，如果你不满意，对不起，我们也做不到。”但事实上，能够长期做到每年15%回报的投资者也是寥寥无几，巴菲特这样已经很杰出、非常伟大的投资人，他年化回报多少？20%。这已经非常了不起了。
很多人说，你看中国股市这么烂，美国股市不断创新高，对吧？中国股市叫牛短熊长，事实上是这样吗？我做了一个统计，2005年是中国股市的一个重要转折点，推出了沪深300，还有股权分置改革，蓝筹群体开始形成，沪深300在2005年是1000点，现在沪深300是3800点左右。美国的蓝筹股指数就是美国的沪深300，14年过去，我们A股的沪深300比美国的标普500要涨得更多。很多人会觉得不可思议，沪深300在过去的14年的投资回报率是接近300%，也就是意味着平均复合年化回报是12%左右。同期标普500大概在8%~10%左右。股价的回报来自于两种可能性，一种是利润增长，一种是估值的提升。沪深300指数的市盈率从推出（15倍）到现在（12倍）有一点下降，这就意味着沪深300给投资者创造的回报都是来自于利润的增长和分红。用另外一个角度去测，我测了过去10年A股上市公司利润增长，基本上就是每年12%的增长，这两个数据对得上。所以，中国股市回报比美国股市回报高，而且都来自于公司盈利增长。但为什么很多人还没赚钱？因为大部分人买在2007年的6000点，买在2015年的5000点，所以到现在还没赚钱，反过来在低迷的时候是没人买股票的。所以要做长期投资应该是在市场越低迷的时候，越便宜的时候越要买入，而不是倒过来。
另外，要选择一个好股票进行价值投资，就是要选好赛道、好公司、好价格，好赛道就是行业空间要大，竞争格局要好，未必是增速很高。增速很高的，往往是竞争非常激烈的，而且不确定最终谁能胜出。在中国有很多行业其实已经没有增长，但是龙头公司的增长非常好，因为竞争格局非常稳固，最典型的是水泥行业的海螺水泥，水泥行业没什么花头，但是去看看海螺水这些年利润的增长，会吓死人。在各行各业里面，要选择龙头公司，选到最有竞争力的公司。好价格就是要买价格合理的公司，公司再好，估值如果很贵，就像我们沪深300指数，明明给你创造这么好的回报，但是买到6000点，对不起，到现在还套着。其实，讲投资无非就是这三个标准（好赛道+好公司+好价格）。
选了好公司，还要长期持有。哪怕是最优秀的企业，比如茅台、伊利、海螺都曾经遭遇过困难和挑战，但是这些公司最终给投资者创造了非常丰富的回报，当你一旦选择了一家好公司，你要有足够的耐心。投资要反人性，市场跌的时候每个人都难受，涨的时候大家都很开心，但是你的决策是绝对不能让这种情绪带着你做决策。
去年11月份的时候，市场一片恐慌，那时候我们在内部说，大家不妨乐观一点，唯一值得恐惧的是恐惧本身，这个时候大家要敢于布局，但是很多人说要跌到2000点，有极端的说要跌到1800点。我说会不会跌到2000点我不知道，但是我知道现在有一批公司很值得买，估值非常便宜，如果现在买，拿个三五年，很有可能翻番。所以越是这个时候越要敢于去布局。
现在大家也很关心核心资产，像茅台、海天、恒瑞、爱尔眼科这些公司，我也觉得很贵。这些核心资产都这么贵了，A股还有没有机会？我觉得还是有的。每个行业都有核心资产，特别是一些不起眼的行业。去年我挺看好造纸行业的龙头公司，我看了它的各种财务指标和这个行业的竞争格局，公司只有8、9倍估值，我觉得是很不错的投资标的。很多人不同意，说造纸行业没啥花头。现在回头一看，不知不觉涨了50%。各行各业都有核心资产，你要去挑行业的话，千万别选所谓的“性感行业”。越是性感的行业其实越坑人，因为你不知道哪家公司会在最终的竞争胜出。你现在投区块链，盈利模式都没有。5G也一样，坦率地说，我不认为5G是一个好行业，因为设备高峰期一过，公司订单就会大幅度下降。许多高科技公司，都有一个显著的特点，除了那几家互联网企业非常赚钱之外，大多数高科技公司赚了钱是不会分红的，因为它赚了钱一定要去搞研发，要去买新的机器设备，永远没有自由现金流。投资最好是海螺这样的，一点都不起眼，但是不用再投什么新的产能产线，老设备更换一下就好了，赚到的钱都可以分红。有些公司是赚钱，但是没有创造现金流的能力。从投资角度，这些都不是好的行业，不是好的公司。
三、中国资本市场的拐点和趋势房地产之后，投资什么？ 接下来谈谈我对市场的看法。我很少做市场预测，但是我会在比较极端的时候做反向预测，市场特别高估和市场特别低迷的时候，我会做反向预测。在大部分时间，你问我对市场的看法，我说我没什么看法。市场是很难预测的，但有些东西可以用拉长时间的视角去做一些判断。我认为现在就是布局权益资产的好时机。我觉得中国现在处在一个大拐点上，直白一点，就是老百姓的钱从房地产转到了金融，这是一个巨大的转变的开始。
过去20年中国老百姓的钱最主要在房地产，在美国，老百姓最多的资产是金融资产。这个变化在美国发生在80年代，在那之前，美国人也是要买房子，之后老百姓开始不太那么买房子，开始去买金融资产。所以，美国80年代以后有一个超级长牛的行情。在这约40年的长牛行情里，有很大的几个回调，一个回调是2001年的互联网泡沫破灭，第二个大的回调是金融海啸。但是即便经历这么大的两轮回调，美国指数从80年代以后是一个长牛行情。当然不代表说中国股市就进入这样的走势，但是它背后很重要的一个推动力，就是大家慢慢把新增财富配置到金融资产上面。
过去20年，从个人投资理财角度，如果你没有买房子，你是财富游戏的loser。最悲催的是卖了房子去买股票，还有就是卖房子去创业。道理很简单，第一，过去20年是城镇化进程最快的20年，但我们现在城镇化已经到60%，很多人测算说到70%就差不多了，也就只有10个百分点空间。我们14亿人口，就1.4亿人新增城镇化空间，假设人均住房面积30平米，只需要新增40亿平米的住房就可以满足了。我们现在一年的住房销售面积大概是15亿到20亿，再卖三年房子就能够支撑70%的城镇化率，所以房地产基本结束了。
过去20年，上海的房子基本上涨了20倍，在投资领域是非常成功的。房价上涨如果用股票语言去分析的话，你会发现很有趣。股票的上涨，可以用每股盈利的上涨乘以市盈率上涨，相乘的结果就是股票的上涨幅度。上海房子20倍涨幅是怎么来的？上海过去20年租金每年上涨大概5%左右，也就是说，20年前，如果一套房子租3000块左右的话，现在这套房子大概能租到1万块左右。中国经济增长的黄金20年里，房租上涨幅度其实比大家想象的要低。20年里，房租从1涨到3，涨了2倍。房价上涨更大的动力来自于市盈率的提高。我记得2000年时候，刚刚启动住房商品化的时候是没人愿意买房子的，当时上海房子的出租回报率是10%，如果用市盈率来表示就是10倍。一套20万左右的房子，一年租金能够租到2万块钱左右，但当时是没人愿意买房子的。当时A股2000点，市盈率是65倍。那时我正在写我的博士论文，论文题目就是“股市泡沫研究”，我在写论文过程中一直觉得，一个10倍的资产（房子），一个65倍的资产（股票），我觉得怎么看都不合理。后来股市一路下跌，股市泡沫破灭。后来房子就开始一路上涨，今天上海的房子市盈率是多少？如果用租金回报去倒推的话，现在租金回报率大概百分1.5左右，1000万的房子，一年租金能够收回来15万左右，回报率1.5%，市盈率大概70倍左右。这完美解释了上海房价过去20年为什么涨到20倍：房租从1变成3，房价市盈率从10变成70，3乘以7等于21！
所以，过去20年的房价上涨，1/3的原因是来自于租金的上涨，更多的原因是来自于估值的提升。如果一个股票市盈率已经70倍了，它每年利润增长就5%，你们觉得这股票还值得买吗？租金增长每年不到5%，但市盈率已经70倍了的房地产，你觉得是一个好的投资吗？
我们再看一下租金回报率，全世界主流城市的租金回报率大概4~5%左右。当然，还有一个很奇葩的城市就是香港，也是百分之一点几。我做了一个测算，假设20年以后，中国已经是全球最大的经济体，但上海的租金回报率回到2.5%（全世界一线城市的租金回报率在4%左右，所以这个假设并不过分），从1.5%回到2.5%，也就是说市盈率回到40倍。我们继续假设房租以每年5%的速度上涨，大家去算一下，上海未来20年的房价增长空间是多少？50%。一个资产放20年只涨50%，大家觉得有没有兴趣？
在过去20年，沪深300每年利润增长12%，现在中国的经济放缓了，我们假设每年增长8%，现在市盈率是12-13倍左右，未来可能会达到17、18倍，这是全球主流的成熟市场市盈率，算下来未来20年股市的潜在回报是500%。一个资产潜在回报是50%，一个资产潜在回报是500%，你会选择哪一个？
所以如今这个时点上，房子不再是一个好的投资品，不再有投资属性。那么，中国每年新增几十万亿的财富会去哪里？显然会去金融市场。金融市场里边，相比较而言会去哪里？股票市场在我看来是估值最合理、最具性价比的资产。很多人会投PE基金，在我看来PE基金的泡沫还远远没有破灭。关于PE基金，第一，中国绝大部分最好的公司已经上市了，要么在A股，那么在港股，要么在美股，中国已经没有那么多好公司了；第二，PE的估值比二级市场要贵，有很多高净值的用户，一听这是一个阿里投的项目、腾讯投的项目就无脑买入，很多项目，我觉得能有一半本金出来就很不错了，很多投资会血本无归。中国经济已经进入到中低速增长，意味着不会再像以前那样冒出这么多龙头公司、优秀公司，大部分已经在A股上面，所以要珍惜A股的龙头公司，这是最宝贵的资产，大家要把钱投给中国最优秀的公司，别瞎折腾。
1、成交量的变化往往领先于价格的变化。成交量一般不会骗人，地量地价，天量天价。低位放量上涨买入，高位放天量不涨卖出。
2、长期投资可以在月线和周线都处于低位的谷底分批买入;在月线和周线都处于高价的峰顶清仓，平均年收益10%是可以得到的。因为散户总体年均亏损17%，若计手续费，总体年均亏损不低于20%，能不亏损还能获得比银行利息高两倍，也算是高手了。
3、长期下降趋势向上突破是中长线最佳买入时机。
4、成交量急速减少，表示有些筹码已锁定，强势可望持续;如果暴涨时仍大量成交，表示高档有筹码杀出。
5、成交量稳步放大是最佳买入时机。
6、出售公有股的上市公司往往是一匹黑马。因为买方的巨额资金需由二级市场赚回来，由买方做庄，卖方提供利好消息作为条件，互相配合，股价自然大涨特涨而成为大黑马了。
7、创新高可以引来大量买盘，协助把股价推高，以利派发。
8、处于初创期和高速发展期行业的上市公司，其股性活跃，获利机会多，一旦上升行情来临，往往会有突出的表现。
9、持续下跌，且跌幅已大，利空证实坚决买入。
10、短线操作：日线在底部时买入，日线在顶部时卖出;中线操作：周线在底部时买入，周线在顶部时卖出。
11、短期下降趋势线向上突破是短线买入时机。
12、多头市场中，股价虽然也有下跌，但这是上升过程中的回档，用不了多久，股价又会恢复升势。空头市场中，股价虽然也有上涨，但这是下跌过程中的反弹，用不了多久，股价又会恢复跌势。所以，多头市场的回档是吸纳的机会;空头市场的反弹是逃命的机会。 13、当股市经过长时间的下跌，明显呈跌不下去，出现地量时就可以考虑分批买进了。
14、当股市跌到大家都失去信心的时候，一旦价升量增，往往是庄家开始进场建仓的信号。
15、当股市上涨时，市场上总是在传播各种利好消息。当股市下跌时，市场上又在流传各种利空消息。
16、当股价刚刚起步之时，投资者句应立即介入，如果错过了买入时机，别追涨，按兵不动，等待下一次机会。
17、当股价涨跌的价格周期循环与时间周期循环相重合的时候，往往是最容易发生反转的时候。
18、当股价向上突破，黄金交叉，多头排列，出现大成交量时，表明洗盘结束，转入拉升阶段。
19、价格上升，成交量放大，行情看好;价格上升，成交量减少，行情看淡。
20、当价格朝某一方向运动了相当一段时间，市场一边倒的时候，要小心物极必反，价格向价值回归而出现反转。
21、当大众恐惧性抛售之后，该卖的都已卖了，股票的跌势也就差不到头了。接着将会反弹，但反弹之后仍然会继续探明底部，所以不要急于抢反弹。
22、当大市进入狂升阶段时，是绝佳的清仓机会;当大市惨淡已久时，是绝好的买入时机。
23、当大盘打破僵局向上跳空突破，表明后市有可观上升空间。
24、当大盘在高位时，若股市过热，鸡犬升天，价格严重高于价值，应走为上策。若此时政府出台利空政策，更应立即逃之夭夭，提币长期冷眼观望。
25、当确认升势之周，任何回落都是买入时机;当确认跌势之后，任何反弹都应该卖出。
26、当盘跌已久，跌幅日减。成交量突然放大时，是主力介入所为，市势有望止跌回升。
27、当月线和周线都在低位，牛市刚启动时全资投入，捂股不放，直至天量天价，月线和周线都在高位时全部清仓，离场休息几个月，这样可获得较好效益。
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(本资料仅供参考，不构成投资建议，投资时应审慎评估)
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